折疊屏手機的風口越來越強勁！
2月21日，三星發布首款折疊屏手機，命名為Galaxy Fold，配有4.6英寸外置小屏和7.3英寸內置可折疊大屏，折疊起來就是一部常規的手機，打開來就是一台平板電腦，並可以像書本一樣自由對折。
在功能上，Galaxy Fold可以在一個螢幕上顯示最多三個APP，同時三個APP之間可以無縫切換，非常酷炫。
該款手機將備貨100萬台，售價1980美元，約1.3萬人民幣。
正如三星的廣告語一樣：展開未來！一個全新的手機時代，或許正在徐徐展開。
三星並不孤獨，2月25日的巴塞隆納2019MWC大會，華為和OPPO兩家國產手機大廠，也同步發布了各自的折疊屏手機。
尤其是華為，Mate X手機的折疊屏展開後將達到8英寸，比三星更大，折疊後的厚度僅有11mm，比三星的17mm要更輕薄；
另外，華為Mate X將搭載5G通信功能，兼容從2G到5G的所有通信技術，技術的領先性讓三星也不得不側目。
當然，華為Mate X的價格也要更貴，起始價2299歐元，大約人民幣1.6萬元。
不管怎麽說，自從智能手機誕生以來，這個行業的技術升級主線之一，就是螢幕的不斷變大：
3寸、4寸、5寸、6寸，全面屏、3D玻璃……直至折疊屏。
大就是美，大就是正義。
可以想象，未來隨著折疊屏的成本降低，這一技術必將成為手機行業的標配。
今天，我們不過處於折疊屏概念從0到1的階段，雖然很多概念股自春節以來股價暴走，雞犬升天。
但君臨認為，最重要的，還是找到那些具有長遠技術競爭力的產業鏈龍頭。
風口來了，天上飛起來一百隻豬，90%還是會掉下來；
真正能飛得遠，飛上幾年的，始終是那些具有真材實料的公司。
1
折疊屏，不僅是一塊螢幕的變化，更將是當下手機結構、生產流程、市場格局的一次劇烈重組。
劇烈重組，也意味著後來者崛起，傳統強者被掀翻在地的機會。
舉例來說，在手機品牌商層面，過去由於我國供應鏈技術水準的落後，國產手機品牌在領先技術的應用上，總是晚國際品牌一步。
如今，折疊屏手機的推出，華為、OPPO已完全和三星同步、明顯領先於蘋果，這對於國產手機品牌在高端市場上與三星、蘋果爭奪市場份額，無疑有著重要意義。
國產手機品牌的份額擴張，必然又將推動中遊國產面板廠的蛋糕做大。
過去，國產面板龍頭京東方燒錢如流水，但總是賺不到什麽錢，主要的原因就是技術落後。
不是重資產行業不能賺錢，台積電和三星會告訴你重資產也有春天，但前提是，你得是這個行業的技術領先者，才能吃到豐厚的高端利潤蛋糕。
而這一次，經過多年的燒錢積累，京東方終於在行業黎明的前夜闖進了折疊屏陣營，成為能跟三星一掰手腕的強者。
典型的標誌，就是拿到了蘋果的OLED供應鏈認證。
如此一來，除韓國品牌外，京東方很有可能拿到接下來幾乎所有一二線手機品牌的折疊屏訂單，成為這輪折疊屏需求周期的最大贏家。
一改過去的追隨者角色！
根據IHS Markit數據，2016-2017年三星佔據了全球柔性面板產能的80%，處於絕對壟斷地位。
目前，除三星和LG外，京東方已經規劃了成都B7、綿陽B11、重慶B12和福州B15四條6代產線；
維信諾已經規劃了固安V2和合肥V3兩條6代產線，華星光電已經規劃了武漢T4一條6代產線，另外深天馬A也在武漢規劃了柔性OLED產線。
這些生產線裡，京東方的成都線已經處於運行中，其他的也會在2019-2020年之間陸續投產。
按現有產線規劃來看，隨著國產面板企業的技術突破和產能擴張，到2020年三星的產能份額將會大幅下降至54%。
其中，京東方、維信諾和華星光電分別將佔有22%、4%和4%的產能份額。
除了京東方能搶到第二，韓國LG仍將盤踞第三的位置，剩下的維信諾、華星光電、深天馬，將和信利國際、國顯光電、和輝光電、柔宇科技、夏普、日本JOLED等企業展開激烈的成本較量。
別看眼下，面板廠的個股雞犬升天，但作為一個同質化嚴重的產品，未來這個領域能賺到錢的企業不會超過三家，其中決勝的關鍵就是產能規模和良品率。
產能規模越大、良品率越高，部門成本就越低，競爭力越強。
也就是說，很可能最後活下來的國產面板廠裡，就只有京東方，並且呈現一家獨大的趨勢。
2
這個行業，由下遊品牌商、中遊面板組裝、上遊材料和設備商構成，從歷史經驗來看，炒作的順序總是由下而上，一級接著一級。
舉個例子，過去新能源車行業爆發的時候，第一階段是整車和電池組裝企業漲，後來輪到中上遊的材料企業漲，最後輪到上上遊的設備和鋰鈷礦產企業漲。
下遊，春江水暖鴨先知；
上遊，門檻高，短期內容易供應不足，導致價格飆漲。
利潤就此一環一環的向上傳導。
如今，折疊屏手機剛剛開賣，中遊面板企業的股票就已經被嗅覺靈敏的資本押注，狠狠的漲了一波。
標的稀缺的設備企業，同樣不遑多讓，比如我們昨天分析的聯得裝備（300545），七個板一個都不能少。
而相對來說，漲的少，資本關注度還比較低的就是上遊材料企業了。
這裡面，其實蘊藏著不少機會。
首先是從總需求的角度，採用了折疊屏之後，螢幕的面積是過去的兩倍，意味著材料的需求量也翻了一倍；
然後是材料的變化，帶來的結構性機會：
比如發光材料、FPC柔性電路板、驅動IC、偏光片等，都將在應用中取代原來的材料，帶來爆發性機會。
然而材料眾多，產業鏈公司也花多眼亂，我們該如何去辨別他們呢？
君臨認為，折疊屏之所以叫折疊屏，關鍵就是“折疊”兩個字，由折疊而改變的材料結構變化才是最關鍵的。
傳統的手機螢幕，無論基材還是蓋板，主要用的都是玻璃，通過將化學發光材料塗在玻璃上，實現千變萬化的圖形和色彩。
但在折疊屏這裡，玻璃由於缺乏折疊能力，只能被捨棄了。
取代的，是一種新型高分子薄膜：CPI膜。
CPI膜擁有耐刮擦的能力，也擁有類似於玻璃的良好觸感，輕薄、透明、耐高溫、並且具有柔性折疊能力，將是折疊屏需求量最大的化學材料。
從基材、蓋板，到觸控屏，都將被CPI膜一統天下。
顯而易見，這是個即將迅速爆發的藍海市場，未來行業規模將高達數百億元。
目前，CPI膜以及上遊的PI漿料，日韓企業也不過是剛剛開始發展。
比如日本住友化學（Sumitomo），是三星首款折疊屏手機的CPI膜認證供應商，但其目前也還沒有大規模的成熟量產線。
韓國的兩家龍頭企業，科隆工業（KolonIndustries）和SKC，前者在2018年剛剛建成生產線，後者的生產線則要到2019年下半年才能落成。
而在國內，同樣有多家公司在爭先布局，方興未艾。
今天我們要講的，是CPI膜概念的幾家公司：新綸科技、鼎龍股份、時代新材，以及一家不可忽略的發光材料龍頭：強力新材。
3
先說新綸科技（002341）。
如果說，康得新是我國第一代膜界龍頭，借著智能手機光學膜的風口迅速崛起，締造了一個曾經市值千億的新材料帝國。
那麽新綸科技，則是正在冉冉升起的第二代膜界龍頭。
早期的新綸，是做潔淨室的防靜電服、防塵手套等紡織品生意起家的，技術含量並不高。
2013年開始，這家公司決定走高科技路線，投資5.43億元，在常州建設了一個電子功能材料生產基地。
第一期項目，是膠帶，用來給手機上的電子功能件做粘結、粘貼、屏蔽用的。
別看產品簡單，實際上這個行業當時能做的中國公司極少，對手都是美日韓的公司，比如美國的3M、日本的三菱等，也因此毛利率很高，可以超過50%。
到2017年，這塊業務成功打入蘋果供應鏈，也在國產手機品牌中獲得了廣泛應用，由此成為了新綸的主要業務支柱。
截至2018年，蘋果的膠帶採購量中，來自新綸的佔比已經有10%，無論是iPhone、MacBook、Watch，還是HomePod等產品，裡面隨處可見新綸的身影。
隨著更多品牌手機採用新綸的膠帶，預計這塊業務在2019-2020年之間，仍然可以保持 30%左右的增速。
但新綸的成功不止於此，緊接著第二期項目就上馬了。
二期項目，做的是新能源車軟包動力電池的鋁塑膜。
新能源車用的電池，有兩種形態，一種是硬殼的，一種是軟包的，軟包的優點是設計靈活、重量輕、能量密度高，代表的是未來的趨勢。
自從2018年新版補貼政策發布之後，對電池能量密度提出了更高的要求，國內的主流廠家比如寧德時代、國軒高科、天津力神等就紛紛宣布要選擇軟包路線。
業界數據顯示，18年國內軟包動力電池裝機量7.59GWh，同比增長了65.52%，成為了一個重要的行業風口。
新綸是在2016年啟動這個項目的，當年4月收購日本T&T鋰電池鋁塑膜軟包業務，獲得相關技術。
當時的軟包鋁塑膜行業，只有日韓企業掌握相關技術，龍頭是日本DNP和昭和電工，T&T算是相對較小的，競爭不過只好低價拋售。
但在國內，形勢就完全不一樣了，新綸買回來的技術迅速搶佔了國內市場，由於需求強烈，包括孚能科技、捷威動力、多氟多等國內電池廠的訂單雪片般飛來。
目前，新綸一期300萬平米/月的生產線已經在2018Q4順利投產，二期300萬平米/月產線預計2019年7月也將量產。
按照公司規劃，2019年日本工廠+常州工廠的總產能將超過3000萬平方米，壟斷國內市場超過70%的份額，有望成為全球鋁塑膜業務的新龍頭。
隨著下半年二期生產線的投產，和日本工廠的擴產，明年的總產能預計將提升至1億平方米。
總的來說，這塊業務布局及時、技術含量高、競爭壁壘強、抓住了新能源車需求升級的風口，未來幾年的成長確定性是很強的。
舉個例子，國內二線電池廠孚能科技剛剛跟新綸簽訂了一個800萬平米的年採購協議。
孚能科技前一陣子剛跟戴姆勒奔馳簽訂了一份140GWh的長期電池供貨協議，全部是高端的軟包電池訂單，粗算一下，光這一單就將形成年均3000萬㎡的鋁塑膜需求。
你想想，如果能全部吃下來這份訂單需求，新綸今年的產能就完全塞滿了。
所以，站在風口上，國內又缺乏有競爭力的對手，新綸的鋁塑膜業務完全處於供不應求的狀態，是未來幾年最有看點的業務之一。
還沒完，第三期項目接著上：光學膜。
這個項目，前期重點是車載防爆膜，手機螢幕偏光片用的TAC/COP膜等；後期重點，就是折疊屏所用的CPI膜、PI漿料等新材料。
沒錯，總算進入正題了。
話說這個項目也是採用技術引進路線，前期的光學膜是跟日本東山、平野等公司合作的，兩條生產線都已在去年11月份正式投產，今年3月份還會再投產3條生產線。
單條生產線每月出貨 50-60 萬，光學膜均價在 100 元/平方， 5 條線滿產有望實現 20 億以上營收。
如果業務進展順利的話，將會成為今年和鋁塑膜業務並肩的兩大增長來源之一。
從過去幾年的業務拓展來看，新綸的選擇眼光、新業務進入時機、節奏，都把握的非常好，由此帶來了業績一浪接著一浪的釋放。
眼下，折疊屏風口來襲。
新綸同樣做好了準備，一塊是和韓國兩大CPI膜龍頭之一的科隆工業合作，購買其基膜進行加工塗布。
另一塊，則是和蘇州聚萃的合作。
蘇州聚萃是由美國APS公司和江蘇產業技術研究院的合資企業，在PI漿料的研發方面有比較深的技術積累。
PI漿料目前有兩種，一種是黃色PI，一種是透明PI，黃色PI主要用來做OLED液晶屏的基材，透明PI主要用來做折疊屏的蓋板和觸控材料。
可以說，折疊屏產業裡，這兩種技術都不可缺少，也是技術壁壘最高的環節。
而蘇州聚萃，則恰恰掌握了這兩種技術，這也是新綸科技所看重的，通過和蘇州聚萃的合作，並結合其已經掌握的納米級精密塗布技術，將能夠打造出國內競爭力最強的CPI膜業務。
這樣，就將擺脫韓國的掣肘，成為國內的真正龍頭。
當然，這塊業務也是處於剛剛開始的階段，等實現利潤的釋放，最快也要明年了。
4
再說鼎龍股份（300054）。
跟新綸科技相比，鼎龍股份的業績要遜色不少。
據公司2019年1月26日發布業績預告，預計2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤約為2.86-3.20億元，同比下降5%-15%。
主要的原因就在於，鼎龍的轉型之路要晚很多。
其實在新綸科技剛剛開始轉型的前兩年，其業績也相當差，新業務的拓展從立項、投資、工廠建設、投產、開發客戶，需要一個漫長的過程。
至少兩三年內，都很難看到業績的釋放。
而鼎龍股份，正處於這麽一個階段。
鼎龍的主營業務是列印耗材，包括碳粉、載體、芯片、硒鼓等等。
即使不了解這個行業，我們也可以想象，隨著手機、電腦、無紙化辦公的發展，對紙質列印的需求不說下滑，至少也是緩慢停滯的。
在這個傳統的領域，技術門檻又不高，常年面臨著價格戰，毛利率只有24%，壓力當然是非常大的。
這正是鼎龍進行轉型的原因，不過直到今天，鼎龍的列印耗材業務營收佔比仍然接近90%，轉型之路還很遠。
轉型的方向有兩條。
一條是半導體行業的CMP拋光墊，這個領域屬於半導體行業的小眾需求。
2015年全球CMP研磨材料市場達19.4億美元，預計2020年增長到25億美元，其中拋光墊的市場份額在三分之一左右。
2018年1月，鼎龍收購了一家名為時代立夫的公司，得以順利切入這塊業務，至於未來的發展，只能是且行且看了。
據公司自己的估計，該項目未來合計50萬片的產能全部達產的話，將貢獻營收10億元，稅後淨利3.5億元。
另一條新業務，就是我們今天要講的PI材料了。
這塊業務由鼎龍的子公司武漢柔顯科技來推進，柔顯科技擁有14項發明專利，集中在PI漿料領域。
目前，柔顯科技的年產1000噸PI漿料工程正在建設中，預計建設期30個月，供貨客戶是深天馬，比如廈門天馬的5.5代線，武漢天馬的6.0代線，目前都已經獲得了合作驗證。
整體來說，就技術水準、項目規模、進展和客戶質量等來說，強力新材比新綸科技都要弱一個檔次。
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接著說說時代新材（600458）。
別聽“時代新材”這名字很新潮，其實業務是挺傳統的。
他早期的主營業務是軌道交通和風電的減震件，這種東西確實是不可缺少的，但市場空間也不大，天花板有限，技術含量也不高，無非就是橡膠和塑料做成的各種產品罷了。
驅動業績變化的，其實主要是行業周期，比如前兩年，風電行業棄風限電嚴重，高鐵投資放緩，時代新材的業務就比較難看。
到2018年下半年之後，高鐵投資重啟，風電行業也轉暖，時代新材的業績就明顯回暖了。
當然，時代新材也不想將自己局限在這一畝三分地上，於是圍繞著由橡膠和塑料組成的減震降噪技術，開始了橫向擴張。
2014年的時候，時代新材做了一個重要的決定。
他斥資24億元進行了一筆海外收購，對象是德國采埃孚集團下屬的BOGE橡膠與塑料業務。
德國采埃孚集團是著名的汽車零組件巨頭，BOGE則是全球排名第三位的汽車減振零組件供應商，2012年的銷售收入近6億歐元。
2012年的時候，時代新材的營收也不過37億元，可以說，這是一筆蛇吞象式的大膽收購。
收購有利有弊，弊的方面是帶來了短期的業績大幅下滑，經營壓力巨大；
利的方面，則是讓時代新材一躍而成為了中國頂級的汽車減震技術提供商，能夠在發展不錯的中高端車市場收割份額。
隨著逐步將歐洲虧損的工廠關閉，將生產線轉移到中國來，並逐步拿下大眾、奔馳、寶馬等品牌的訂單，盈利是看得見的。
財報顯示，時代新材在上海、株洲、無錫的三個汽車減震零組件工廠都已經建成投產，2017年就已經實現了1000萬歐元的淨利潤，未來的成長性值得期待。
時至今日，這塊業務已經成了時代新材營收超過50%的頂梁柱。
那麽CPI膜在哪裡呢？
別著急，事情是這麽一回事——
2013年的時候，公司投資 3.65 億元建設了一條化學亞胺法 PI 膜生產線，到2018年，其年產 500 噸的 PI 膜生產線順利建成投產，並簽訂了首筆 8468 萬元的銷售合約。
按照公司預計，這條業務線到2020年達產後，可實現銷售1.9億元，淨利潤超過6700萬元。
那麽這條PI膜生產線跟折疊屏有關係麽？
答案是：沒啥關係。
2013年就立項的項目，當然跟2019年才實現的折疊屏沒有一毛子關係了。
這種亞胺法生產工藝做出來的PI膜，主要是用在電力、軌道交通行業，跟OLED折疊屏所需要的CPI膜技術差異甚大。
也就是說，此PI膜非彼CPI膜。
這真是一個美麗的誤會。
6
最後說說強力新材（300429）。
如果說，新綸科技是膜界高手，強力新材則是膠界大哥。
這個“膠”，指的是光刻膠，十幾年來，強力哥一直專注在光刻膠領域，不斷升級打怪，向上遊技術制高點攀登——這同樣是一家值得關注的優質公司。
我們都知道，光刻機很貴，一台就上億元，光刻技術是電子製造行業最精密的技術，而光刻膠則是實現光刻技術不可缺少的關鍵材料。
十幾年前開始，強力哥從最低端的PCB板光刻膠引發劑入手，打造自己的王國。
經過多年的發展，目前強力哥已經基本佔領了這塊市場的國內主要份額，也大量出口到日本，成為日立化成、旭化成的主要供應商。
然後從2010年開始，強力哥進行第二輪升級。
這輪的對象是技術更高的LCD面板光刻膠引發劑，當時恰逢2011年日本大地震，造成日本供應鏈的斷貨。
強力哥抓住這次機會，迅速提升了相關產能，到2016年的時候，LCD光刻膠引發劑已經佔到總營收的30%，也成了迅速崛起的國產面板企業，如京東方、深天馬的主要供貨商。
近幾年，我國面板產能擴張，能生產面板的企業有許多，但能夠提供面板光刻膠引發劑的企業卻極少，強力哥成了風口上主要的賣鏟人之一。
2016年6月，強力新材和台灣昱鐳光電簽署了一份合作協議，共同成立常州強力昱鐳光電材料公司，布局OLED發光材料。
這是一次非常重要的合作，甚至決定了三年之後的今天，強力哥的投資價值。
我們知道，折疊屏手機都是用OLED技術實現的，而OLED發光材料則是其中最關鍵的技術之一。
昱鐳光電是亞太地區重要的OLED面板材料供應商，掌握了多達上百項的專利，尤以OLED的磷發光材料最為知名。
目前，這個項目已經在2017年9月投產，當年建置了6台升華機，1台蒸鍍機，2018年再度擴產，成為強力新材業績增量的重要來源。
可以說，正是當年的合作，使得今天強力哥能夠成為國內最頂級的OLED材料供應商之一，也是京東方的柔性屏得以成功量產的幕後功臣之一。
據業界測算，隨著OLED屏滲透率的提升和折疊屏的量產，全球 OLED面板出貨面積將由 2017 年的 497 萬平米增長到 2021 年的 1977萬平米，年均複合增長率在 40%左右。
而國內，OLED 面板的出貨面積更將由個位數增長到 2021 年的 409 萬平米，實現爆炸性的增長。
對應的OLED 終端材料市場空間，也將有數十億元的空間，而這塊蛋糕，國內能做的公司目前依然稀缺，很大一部分都將被強力哥獨享。
這步踏穩了，目前強力哥正開始“三步走”戰略的第三步：進軍半導體光刻膠材料領域。
我國的半導體產業正處於大發展階段，產能擴張迅猛，形勢跟早幾年的面板產能擴張潮類似。
不過，這些產能目前大多數正處於廠房建設、設備採購階段，離大規模量產還需要一段時間，這也是為什麽當下的半導體產業仍處於主題投資階段的原因。
但是沒關係，產能既然已經在建設，量產就是時間的問題了，而半導體制造，當然少不了光刻機，以及背後的光刻膠材料。
能夠在這塊跟強力哥掰手腕的，老實說，一個能打的都沒有。
7
幾家公司說完，感覺怎麽樣？
風口襲來的時候，雞犬升天，有業績的、沒業績的，甚至毫不搭界的公司也跟著沾邊漲一輪。
於是豬們都被吹上了天。
但風總有結束的一天，這個時候，考驗的就是我們研究公司的能力了。
能飛的更遠的，只有那些真正具有產品和技術競爭力的好公司，只有它們，才能跑完十倍股的賽道。
讀到這裡，也許你會想，“這家公司我能投嗎”？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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