范勇巨集：公募基金的大發展有賴於養老金的大發展

　　中國公募基金20年巨變與思考

　　⊙香山財富研究院聯席理事長范勇巨集

　　1998年3月27日，20億南方開元基金和20億國泰金泰基金同時宣告成立，標誌著中國真正意義的證券投資基金正式成立，也標誌著中國有了真正意義的專業機構投資者。20年來，伴隨著中國經濟高速發展、居民財富急劇增加以及資本市場快速發展，公募基金行業發生了很大變化，尤其是以下四個方面變化巨大。

　　一是公募基金從無到有，從小到大，發展成為中國資本市場上重要的機構投資者，成為中國金融市場的重要組成部分。20年來，基金規模實現了從 1998年初期的40億到2018年1月底的12.17兆的大跨越，基金管理人由1998年5家發展到2018年1月底的128家，業務模式由初期的純公募封閉式基金管理發展為全面的綜合性的資產管理，除公募基金外，還管理社保基金、企業年金、機構專戶等資產管理業務；投資理念日趨成熟，由初期的大散戶、市場交易者逐步發展為理性投資者、價值投資者，投資者對基金的認識也從陌生、半信半疑到認可和接受，並逐步轉為基金長期持有者；上市公司對基金的態度也發生了巨大變化，從1998年、1999年“防火防盜防基金”的極度排斥轉變為積極主動地向基金宣傳推薦自己，並以基金能成為公司股東為榮；基金經理投資能力不斷提高，長期投資業績明顯改善。從1998年3月27日上證綜指1223點開始，到2018年3月上證綜指3200多點，20年股市暴漲暴跌，又歷經2008年極弱市場和2015年股市大幅調整，上證綜指僅增長了2倍。其間，一大批優秀基金經理以高達幾倍甚至十多倍的業績增長大幅度戰勝市場，為基金投資者創造了長期的良好回報。20年來，基金通過匯集廣大中小投資者的閑散資金，形成規模巨大的資金，投資於那些優秀的企業和企業家，服務了實體經濟，促進了經濟轉型和資本市場的健康發展。

　　二是公募基金越來越大眾化、普及化，成為發展普惠金融的重要載體，成為中國家庭實現財富長期保值增值的主要理財工具。20年基金產品不斷創新，產品種類越來越豐富，由1998年僅有的5隻封閉式股票基金發展到2017年底的4841隻。到2017年底，公募基金持有人戶數約6億戶，管理各類養老金超過1.47兆元，平均每2個中國公民就有1個是基金持有人，一個新的大眾化的金融產品在中國落地生根，開花結果。基金理財不再是口號，而是成為人們生活方式的一部分。作為大眾理財工具，公募基金已經成為社會公眾實現財富長期保值增值的重要方式。由於貨幣基金具有安全性、高流動性、穩定收益性特點，大部分人把原來放在銀行的活期儲蓄轉到了貨幣基金上。貨幣基金不僅流動性好，而且收益率比銀行儲蓄高，深受廣大中小投資者的歡迎。特別是餘額寶、騰訊理財通的推出，人們可以利用自己碎片化的時間進行財富管理，不受傳統銀行營業時間、地點的限制，給千千萬萬中小投資者創造了極大的便利，大大提高了效率，讓小散戶不僅享受了高端客戶的待遇，而且也提高了自己的投資收益。以餘額寶、騰訊理財通為代表的貨幣基金的普及和大發展，是普惠金融的重大創新，不僅喚醒了億萬普通投資者的理財意識，極大地提升了公募基金規模，而且使公募基金更加大眾化、普及化，成為普惠金融最重要的載體。貨幣基金打破了傳統金融機構依靠牌照坐地收錢的強勢思維，是對傳統金融業的一次深刻革命，有利於普惠金融體系的建立和發展，對於中國加快建立現代金融體系具有重要意義。貨幣基金、養老金、企業年金等基金產品惠及萬眾，讓無數普通人享受了金融服務的公平，這樣的普惠金融更有社會意義。

　　三是基金管理人公司治理發生重大變化，從以股本為核心逐步轉變為以人本為核心，並出現了專業人士控股的基金管理公司，這是過去20年來公募基金行業乃至於金融行業公司治理發生的最大變化。5年前，按公司法設立的基金管理公司與普通的實業公司並沒有什麽區別，都是實行以股東為核心的公司治理結構。基金管理是一個高度依賴人力資本的行業，專業性強，對人才要求高，更適合像律師事務所一樣建立以專業人士為本的公司治理結構。良好的基金公司治理，可避免公司經營短期壓力，有利於調動員工積極性為基金投資者創造更好的長期回報。作為以投資為核心的基金管理公司，如何建立以人為本的基金治理體制和機制至關重要。為此，公募基金行業20年來一直在苦苦追求和探索。2014年，中歐基金、天弘基金率先破冰，實現了員工持股。2016年4月，首家全部由專業人士作為發起股東設立的匯安基金管理公司成立。同年7月，首家“私轉公”鵬揚基金管理公司宣告成立。之後，5家由專業人士控股的基金管理公司又相繼成立。批設由專業人士擔任基金管理公司的主要股東和非主要股東，充分肯定了人力資本在資產管理行業中的核心作用，有利於完善公司治理，有利於建立長效激勵和約束機制。從1998年初期由純國有金融機構控股發起設立基金管理公司到2016年才實現了由專業人士作為主要股東發起設立基金管理公司，這是中國公募基金管理制度的重大創新，標誌著基金公司法人治理進入了一個新的歷史發展階段。由專業人士控股金融機構，在新中國金融發展史上還是第一次，具有重大歷史意義，對未來中國基金業乃至於整個資產管理業的長遠健康發展將產生深遠的影響。

　　四是私募基金迅速崛起，成為中國基金業的重要組成部分和中國資本市場上的重要機構投資者。公募基金的發展，不僅積累了投資經驗，建立了投資文化，而且培養了一大批年輕的優秀投資人才，為私募基金的誕生、發展打下了良好的基礎。2007年，最早一批明星基金經理離開公募，加入到陽光私募基金創業行列，成為第一批“公奔私”的弄潮兒。隨著私募基金的合法化，近年來私募基金管理人數量和規模增長明顯加快。2018年2月底，私募證券投資基金管理人8639家，管理私募證券投資基金規模2.60兆。一批規模大、運作規範、長期業績良好的私募基金脫穎而出，顯示出旺盛的生命力。在較短的時間內，一些績優私募股票基金規模超過上百億，其規模遠超部分中小公募基金管理公司管理的股票基金規模，在主動股票投資管理方面顯示出很強的市場競爭力。私募基金主要為高淨值投資人群提供理財服務，是公募基金的有益補充。私募基金與公募基金並行發展，已成為資本市場不可或缺的重要機構投資者。在私募證券基金快速發展的同時，私募股權基金也得到了超常規大發展。2018年2月底，私募股權、創業投資基金管理人13682家，私募股權投資基金規模6.61兆、創業投資基金規模0.66兆元。創業基金、私募股權基金的大發展，極大地推動了大眾創業、萬眾創新，有力地促進了產業轉型更新和新經濟發展，對服務實體經濟和資本市場健康發展發揮了重要作用。

　　當然，20年的變化遠不止這些。20年的變化是巨大的，也是當年改革者所沒想到的。記得1997年，社會大眾對基金這個“舶來品”很陌生，即使專業人員也是一知半解，很多人誤認為基金就是“基金會”。基金作為西方資本主義市場經濟、信用制度高度發達的產物，在美國等發達國家得到了快速的發展，取得了巨大的成功。但在信用制度不健全，更注重親情文化的東方，一個沒有抵押、沒有擔保、不保本又不保息的基金產品，人們相信嗎？在新興的中國證券市場上能發展起來嗎？很多人是有疑問的。1997年11月國務院《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之際，正值亞洲金融危機肆虐，亞洲股市哀鴻遍野，中國股市也是萎靡不振。公募基金就是在這樣的條件下開啟了它的艱難探索之路，並在中國一步步發展起來。20年實踐證明，基金投資者不僅接受了這個“舶來品”，而且越來越成熟了，對基金收益和投資風險也有了更深的理解和認識。即使有的年份基金投資出現了虧損，甚至比較大的虧損，有的投資者抱怨甚至氣憤，但相對也比較理性。投資者認為，我在基金裡賺了錢，那是我的投資水準高，是我努力研究的結果；如果在基金裡虧了錢，我也不能怪罪基金管理人，因為基金合約中既沒有保證收益，也沒有預期未來收益，投資風險寫得清清楚楚，我應該主要找我自己的原因，繼續提高自己的投資研究水準。20年來，在金融行業普遍存在著剛性兌付的情況下，公募基金沒有不良資產，沒有剛性兌付，也沒有一家基金管理公司因經營不善而被接管或破產倒閉，這在中國金融發展史上是很少見的，也是一個東方國家公募基金發展史上的奇跡。

　　公募基金之所以能夠發展起來，得益於一開始就充分借鑒和吸收了發達國家先進的投資基金制度經驗和做法，建立了一套完整的中國投資基金管理制度，包括獨立託管、淨值管理、公開披露、嚴格監管、公司治理、誠信自律等法律體系和相對市場化的控制手段，在制度頂層設計層面最大限度地保護了基金持有人的合法權益。投資基金制度優勢是中國基金業健康發展的關鍵因素，即以基金制度為先導，進而嚴格執行、加強監管，並在實踐中不斷完善，這是中國公募基金發展最成功的經驗。過去20年金融機構因違法違規經營而被整頓接管的事件時有發生，公募基金行業20年既沒有發生剛性兌付和區域性金融風險，更沒有發生系統性金融風險，的確來之不易。在當下中國全面整治金融亂象、打破剛性兌付、防範和化解金融系統性風險的今天，公募基金20年管理制度的一些經驗和做法值得思考、值得借鑒。

　　展望未來，公募基金的大發展有賴於養老金的大發展，養老金是公募基金長期健康發展的基石和希望。伴隨著各類養老金規模的持續增加，公募基金無論規模、品質，還是影響力將邁上新的台階，步入新的時代。隨著金融監管體制的重大改革、資產管理新規的頒布實施，中國基金業正經歷20年來未曾有之大變局，迎來發展的黃金時代。可以預料，在建立中國普惠金融以及現代金融體系的新征程中，公募基金將發揮更大的作用，有著更加光明的未來。

　　下一個20年，中國公募基金的變化和故事將更加精彩！

責任編輯：石秀珍 SF183