在A股定投指數基金，真的能發財嗎？

基金都有自己的宣傳說辭。有的基金說自己精通巴菲特投資法，隻搞價值投資，低買高賣；有的基金聲稱自己以行業判斷力稱雄，能識別未來增長最好的行業龍頭等等。這些都是主動管理型基金，也就是通過自己的判斷—不管做判斷的方法是憑空想象還是靠嚴格的決策程序—去精心挑選上市公司並適時退出倉位。

與主動管理型基金相對應的是被動型基金，以各類指數基金為主。

比如滬深300指數基金或者滬深300 ETF基金，就是用滬深300每家成員股的市值除以這300家公司的總市值，然後按這個比值去持有各成員股，並且保證基金的投資組合每天跟這個比值一致，不管股市是上漲還是下跌，都不改變這一被動策略，基金經理的個人判斷和基金公司對經濟、對市場走向的判斷都不影響各股的權重。這種基金由於不受主觀判斷的影響，所以都被稱為被動型基金。

到底是主動型基金更好，還是被動型基金更優呢？主動管理是否真的能帶來差別呢？對於很多人來說，這似乎是一個傻問題，因為乍看起來當然是主動管理的基金更好，股價漲漲跌跌，怎麽能不把控規律，通過買進賣出來賺錢呢？

巴菲特的建議

“股神”巴菲特在股東大會及致股東的信中，多次建議普通投資者購買指數基金。早在1993年，他就稱：“通過定期投資指數基金，一個什麽都不懂的業餘投資者，竟然往往能夠戰勝大部分專業投資者。”

2007年，巴菲特在接受採訪時再次說，對於絕大多數沒時間研究上市公司的中小投資者來說，成本低廉的指數基金是他們投資股市的最佳選擇。

他也毫不避諱地稱，如果他立遺囑的話，其名下90%的現金將讓託管人購買指數基金。

這就讓人納悶了，因為在過去幾十年裡，巴菲特其實一直對被動投資不感冒，因為他經常說，“主動投資並不複雜”，“只需堅守一些簡單的原則”，比如：避開不理解的東西；在別人貪婪的時候恐懼，而別人恐懼的時候貪婪；把自己當作企業經營者來挑選股票等。他的投資業績也總體出色，被人們看成為超越指數的主動投資的典範。

巴菲特的建議當然有原因，因為在美國，主動型基金落後被動的大盤指數不是新鮮事，而是常態。比如，標普指數公司統計的結果是，過去五年裡，92%的大盤股基金、88%的中盤股基金、98%的小盤股基金都落後於相應的股票指數。尤其是這些基金大多數是主動管理型，收取的管理費一般在1%~1.5%，可是，投資者得到的回報卻遠低於隻收0.1%~0.2%管理費的指數基金。

A股公募基金的業績表現

2017年只有30%左右的A股上漲，但滬深300指數上漲21.78%，而反映中小盤的中證500指數基本沒變，所以這一年的股市很畸形。

在這樣的背景下，只有近四分之一的主動偏股型基金跑贏滬深300指數，主動型基金的平均回報率為12.19%，低於被動型指數基金12.46%的平均回報率。

那麽，主動管理的基金大面積落後於大盤指數，是2017年的特例還是一種普遍現象呢？

2015年經歷了股災，但97%的主動型偏股基金都跑贏滬深300指數8.4%的回報率，那一年跟2017年完全相反，是主動型基金大勝。而即使以中證500指數為基準，也是差不多一半的主動型基金勝出，主動和被動策略打了個平手。

當然，2015年、2017年總體上都是牛市。在熊市年份裡，情況又如何呢？

2016年是大熊市，全年滬深300指數跌11.28%、中證500跌17.78%，在主動管理的基金中，有57%跑贏滬深300，73%的基金勝過中證500。

由此看來，在2015年至2017年這三年裡，有兩年主動型基金好於被動型基金，有一年是被動型基金佔上風。如果把時間段拉長，比如自2004年以來的多年裡，主動管理型偏股基金的收益率平均高於滬深300指數，而且波動率低，這些基金的收益分布比滬深300指數的偏右，通俗來講，就是這些基金的高收益機會比指數基金要多。從長期投資效果看，這些主動管理型偏股基金的平均累計回報要高於指數基金。

為什麽中美基金業差別大？

巴菲特在中國粉絲眾多，而他建議大家堅持指數投資，又讓這些粉絲很被動。客觀來看，美國的主動管理型基金整體業績不如指數，因此指數基金和指數ETF在美國大行其道；但是，國內的主動管理型基金的整體業績在過去多年總體優於指數。如何解釋這種差異呢？

首先，由於監管的要求，國內股票型基金的股票倉位在很多年裡不能超過80%，一般維持在60%~80%，其他資金投放於債券，而美國股票型基金基本維持90%以上的股票倉位。

這種監管差別使A股基金更能在熊市中戰勝指數，因為指數始終是100%滿倉，但在牛市中更可能落後於指數。有意思的是，過去二十幾年裡，A股熊市年份多、牛市年份少，而美國則牛市年份多、熊市年份極少。

其次，A股市場以散戶為絕對主力軍，而美國股市以機構投資者為主。這就造成了美國股市的定價效率高，而A股的定價效率低，給主動型基金經理們提供更多的價值投資機會。

也就是說，正因為美國股價跟價值總體更接近，失真扭曲的時候少，所以，再厲害的基金經理也很難總是超越大盤指數。相比之下，A股市場的大量投機者和頻繁的政策乾預，使股價經常偏離基本面，給能乾的基金經理提供更加廣闊的天地，大有作為的機會更多。

可是，雖然A股市場的低效給一些基金經理帶來機會，但畢竟這樣的經理是少數，不是誰都能超越別人。

因而，對於多數普通投資者來說，選擇好的上市公司、好的基金經理，說起來容易，做起來難，那就還不如定期購買指數基金，被動型投資反而是上策。

上述資料由中信出版集團提供

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2019年3月

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