汪濤、張寧：銀行貸款推動3月新增信貸再超預期

　　意見領袖丨汪濤、張寧

　　新增人民幣貸款再超預期

　　3月新增人民幣貸款3.89兆，大幅強於市場預期（彭博調查均值為3.3兆），同比多增7600億元。除了企業票據融資之外的其他分項同比均有所改善。新增人民幣貸款大超預期主要由企業中長期貸款（新增2.07兆、同比多增7250億元）推動，呼應了監管層要求貸款“應放盡放”的指引和銀行早發放早收益的經營動機（包括房地產開發商融資）以及政策性銀行對基建項目持續提供信貸支持。同時短期和中長期住戶貸款均較去年同期走強。前者（同比多增2250億元）可能由經濟迅速重啟下短期消費貸和/或經營貸改善推動。後者（新增6350億元、同比多增2610億元，主要是房貸）延續了2月呈現的改善趨勢，同時也呼應了3月房地產銷售大幅反彈的表現（30城房地產銷售面積同比增長45%，參見瑞銀中國每日活動跟蹤）。

　　推動新增社融大幅走強

　　3月新增社會融資規模5.39兆，大幅強於預期（彭博調查均值為4.5兆），且較去年同期多增7310億元。新增社融超預期主要是因為社融口徑下的人民幣貸款大幅走強（新增3.95兆，同比多增7210億元）。另一方面，企業債淨發行量（新增3290億元，同比少增460億元）和政府債券淨發行量（新增6020億元，同比少增1050億元）均低於去年同期的高位，大致符合預期。此外，新增影子信貸上升至1920億元，強於去年同期（同比多增1780億元）。

　　社融增速微升至10%；信貸脈衝保持小幅擴張

　　3月官方社融同比增速小幅上行0.1個百分點至10%，而調整後社融（剔除股票融資）同比增速保持在9.9%。3月新增信貸流量大幅上升至31%（佔GDP 比重，3個月移動平均）。我們估算的信貸脈衝從2月的+0.7%小幅回落至+0.2%（佔GDP比重）、仍保持小幅擴張。一季度，新增銀行貸款10.6兆，幾乎為2022年全年新增銀行貸款的50%，較去年同期多增2.26兆，主要由企業中長期貸款、短期企業和居民貸款推動。疊加影子信貸（同比多增5760億元）和政府債券淨發行量（同比多增2480億元）同比多增，推動一季度新增社融大幅提升至14.5兆（為2022年全年新增社融的45%，同比多增2.48兆）。

　　信貸增速保持穩健，有望支撐經濟復甦

　　3月信貸增速再次強於市場預期，主要由企業中長期貸款提升、消費貸和房貸溫和改善、以及影子信貸走強推動。朝前看，房地產相關信貸需求或在房地產銷售改善的支持下逐步企穩；隨著消費反彈，消費信貸可能也將有所恢復。儘管如此，由於金融產品投資回報下降、新增貸款利率（包括房貸）遠低於存量房貸利率，居民提前償還房貸的壓力仍存。另一方面，整體制造業和基建相關信貸需求增速可能較2022年有所放緩。我們預計2023年信貸增速可能保持10%左右的穩健增長；如果政策支持力度強於預期，信貸增速也可能會升至11%甚至更高（參見兩會解讀）。此外，考慮到2023年一季度新增信貸大幅高於預期和去年同期，未來幾個月信貸增長的節奏可能回歸正常，從而實現對實體經濟的可持續信貸支撐。此外，我們仍預計年內不會下調MLF等政策利率，考慮到近期和未來的降準及存款利率下調，我們認為年內LPR有可能小幅下調10個基點。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)