股東角力持續 退出達潤合資項目的貝因美何去何從？

葉碧華;陳澤釗

本報記者 葉碧華 實習生 陳澤釗 廣州報導

貝因美股東角力不斷發展，繼大股東貝因美集團引入長城國融成為貝因美三股東後，近日貝因美公告，擬將所持達潤工廠51%的資產轉讓予恆天然SPV，轉讓對價1.19億澳元（大約人民幣5.95億元）。

恆天然將重新獲得達潤工廠的全部所有權，隨著合資這一密切關係的解除，未來恆天然將僅扮演貝因美二股東角色。貝因美認為，這可以更好地優化產能布局、改善上遊供應鏈，有助於改善公司盈利能力。

但對於大股東貝因美集團來說，退出達潤合資工廠後，與二股東恆天然之間的較量難免會變弱。自去年初的“逼宮”事件發生後，貝因美股東矛盾正式公開化，恆天然未來是否會退出貝因美的問題一直是市場焦點。

為了製衡恆天然，貝因美創始人、貝因美集團實際控制人謝巨集早前出售約5%股權給擁有中資背景的長城國融。但未來恆天然究竟是去是留？謝巨集1月2日回復本報記者表示：“目前我們態度是尊重股東的自主決定權。”

退出達潤合資項目

2015年，貝因美以8200萬澳元（當時折合人民幣約3.6億元）收購恆天然位於澳大利亞維多利亞州的達潤工廠51%權益，並按51%權益比新增1999.2萬澳元（當時折合人民幣約9000萬元）作為與恆天然方共同組建非公司型合營架構運營達潤工廠的出資，合計投入1.02億澳元（當時折合人民幣約4.56億元）。

資料顯示，達潤工廠位於澳大利亞維多利亞州，1997年開始運營，具備嬰幼兒基粉、配方粉、脫脂粉、全脂粉、散裝牛奶等多種產品的生產能力，目前日均處理鮮奶320萬升，製粉300余噸。

雖然取得達潤工廠的控股權，但貝因美並沒有參與合資工廠的實際運營管理，基本上達潤工廠的採購、生產、銷售等都由恆天然一手料理。2017年，達潤工廠銷售收入15.87億元，利潤9638.21萬元；2018年1-9月，達潤工廠銷售收入14.52億元，實現利潤6968萬元。

乳業專家宋亮告訴21世紀經濟報導記者，達潤是恆天然在澳大利亞為數不多的工廠，而且具備嬰幼兒配方乳粉生產能力，因此對於恆天然來說意義非凡。但無奈近年貝因美已經給恆天然帶來巨大账面虧損，因此不得不作出選擇。

根據最新的出售公告，貝因美轉讓對價鋼彈1.19億澳元（大約人民幣5.95億元），然而恆天然在抵消貝因美對達潤工廠6067.5萬澳元欠款後，實際僅需支付5924.2萬澳元（大約人民幣2.9億元）。

對此，謝巨集認為不是虧錢出售，“我們有原料欠款恆天然，直接抵消購買款了。”謝巨集表示，此次出售對於上市公司來說首先是止損，“我們買過來的原價跟他們回購的價格應該說是差不多，對雙方還是公平的。”

香頌資本董事沈萌分析道，近年恆天然積極拓展自有奶粉品牌，加速發展下遊更高附加值業務，達潤工廠是恆天然戰略中的重要布局，這次回購是必要的一步。據恆天然方面透露，達潤資產轉讓工作正處於最後階段，預計將在1月中旬完成。

“保殼摘帽”突破

值得注意的是，作為協定的一部分，貝因美還將與恆天然簽訂一份為期四年的產品採購協定，每個月向恆天然採購不少於300噸奶粉。採購價格由三部分構成：生產成本、產能固定費和合理利潤，其中生產成本每年進行審閱並調整。

貝因美認為，與原產品採購協定相比，實行新協定後公司年度最低採購量將降低，實際採購價格也有所降低，並在貨款支付方式、轉售機制、退出機制等方面有更多靈活性。恆天然則認為，“這將成為恆天然與其他主要客戶戰略關係的有力補充”。

在宋亮看來，以目前貝因美產能來看，一年消化3600噸的原粉應該沒有大問題。“貝因美在國內有5個工廠，只有黑龍江安達是純濕法工藝，另外的宜昌、杭州、北海等4個工廠是乾濕混合，所以對基粉的採購需要還是不少的。”宋亮透露，除了少數來自瑞士、愛爾蘭的原粉，恆天然仍然是貝因美的主要原粉供應商。

但沈萌卻認為這種承諾近乎“瘋狂”，“貝因美目前是病急亂投醫，為了盡快解決與恆天然之間的緊張關係，什麽承諾都敢做，但實際上從貝因美目前的品牌影響力、消費者認知及市場競品等各方面因素看，（一年消化3600噸）這個壓力是存在的。”沈萌說道。

據最新財報，去年前三季度，貝因美營收18.1億元，同比下降9.81%；淨利潤2796.4萬元，同比增長107.3%。其中，三季度營收5.78億元，同比下降19.92%；淨利潤為1943.35萬元，同比增長228.63%。預計2018年歸屬上市公司股東的淨利潤為2800萬至7800萬,同比變動102.65%至107.38%。

連續兩年虧損而被“ST”的貝因美，“保殼摘帽”突破勢在必行。去年，謝巨集出山復出不久，就從美素佳兒挖來老將包秀飛擔任貝因美新總經理，從產品、品牌、行銷、管道、體系等重新梳理和整頓公司業務。

包秀飛上任以後，貝因美一手進行品牌重塑工作，打造貝因美自有IP；一手大力重建銷售管道，布局數據零售（新零售）、精準化社群行銷，從去年開始積極牽手天貓、京東、孩子王等平台，進行獨有品類深度合作。

貝因美相關人士表示，目前公司經營不斷向好，庫存比歷史水準有效下降，從200天下降到60天正常範圍，現有線上及線下門市數近4萬家，新零售生意佔比提升到35%。貝因美判斷，2019年隨著新生兒出生率發生轉捩點，奶粉市場呈現緩慢增長態勢。

“伴隨奶粉注冊製的逐步深化，雖然75%以上品牌逐步退出市場，但競爭依然很激烈。預計超高端和極高端市場的增長帶動了整個市場的發展，呈現強烈的更新趨勢。”上述人士說道。

而此次出售達潤工廠收入究竟是歸入2018年還是2019年財務報表？沈萌認為，要看企業記账方式是根據協定簽訂日，還是協定規定付款日，“一般來說是採用協定規定的付款日來記账。”無意外的話，貝因美保殼是大概率事件，但隨著達潤的脫鉤，大股東與恆天然的關係將變得更微妙。