東方園林發債不利：推倒了一張攪動股債的多米諾骨牌

　　證券時報網

　　東方園林發債不利，卻推倒了一張攪動債市和股市的多米諾骨牌。

　　因計劃中的10億元規模債券發行不利，股價遭遇連跌大幅下跌後，東方園林股票今天宣布停牌籌劃重大事項。而這只是冰山一角，還有多家涉及債券發行或已發債的公司股價也連續下跌。

　　粗略計算，自東方園林發債不利以來，包括東方園林、蒙草生態、鐵漢生態、道氏技術在內的公司股價大幅下跌，累計損失市值超過150億元。

　　東方園林發債不利 多隻債券本周大跌

　　東方園林發債不利後，本周債市陡陷低迷。

　　一方面，多只可轉債的二級市場價格出現連續調整。如鐵漢轉債本周累計跌幅達8.66%，對於可轉債而言，這是一個不小的周度跌幅，在此之前，該可轉債的價格長期保持在面值之上。

　　另一方面，多隻其他類型的債券也出現顯著調整。最新的案例是16永泰01（136351）公司債券今天收盤大跌20.23%，該債券盤中一度大跌超過30%。因價格屬於異常波動，上交所今日盤中對其臨時停牌。

　　此外，鐵漢生態、蒙草生態、道氏技術等股票今天跌停。而東方園林本周以來累計下跌19.58%，市值縮水近百億元。

　　多數公司稱還債不存在問題

　　上述債券和股價出現大幅下跌的公司，多數主營是承接各類工程，尤其以PPP（Public-Private Partnership）類項目為主。數據顯示，由於行業特性，截至今年一季度末，這些公司資產負債率普遍超過50%，而同期A股公司資產負債率的中位數約僅為43%。這說明，上述公司的債務確實較A股平均水準要高。

　　不過，與此同時，這些公司普遍業績卻不錯，多數公司常年盈利，並能保持不錯的增速。近期股債齊跌或是市場恐慌情緒所致。

　　多家公司也明確表示，公司在債務償還上不存在問題。

　　東方園林表示，預計2018年6月和第四季度回款完全可以覆蓋公司年內到期債券。公司從未發生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前業績良好，未來將持續保持健康的融資能力。

　　鐵漢生態在互動平台表示，東方園林發債遇冷屬於個案，對同行業其他上市公司影響較小。2018年公司將根據公司經營需要按計劃融資，目前，公司如約償還到期債務，不存在償債風險。

　　科陸電子也在互動平台表示，公司債券不存在違約情形。

　　對於今年上市公司的債務情況，機構們怎麽看？

　　國泰君安發布的研報認為，2017年的流動性緊張主要發生在金融機構，而實體融資仍寬鬆，但2018 年企業融資環境明顯緊縮，非標、信貸、發債利率大幅攀升，受監管衝擊和回表影響，企業再融資來源中對銀行信貸和信託非標等的依賴性持續下降，對信用債公開市場的依賴性不斷上升，導致信用債市場上的信用風險暴露明顯增多。

　　國泰君安指出，公司債到期和回售高峰在三季度到四季度。2015年~2016年是公司債尤其私募債發行高峰，進入 2018 年開始迎來到期和回售高潮，下半年到期總量 3272 億，進入回售期總量達 7372 億，到期壓力比上半年月均值增長翻倍，回售量增長明顯。尤其私募公司債將迎來到期和回售高峰，由於資管新規落地後，銀行理財和委外定製基金在資產、負債端騰挪太空大幅壓縮，且面臨淨值化轉型，信用創造能力和風險偏好大幅降低，對中低評級信用債需求持續萎縮，低資質企業將暴露更多資金鏈斷裂風險。

　　華創證券認為，未來一到兩個季度監管摩擦加劇。金融監管對債市影響非線性，一是監管密集頒布對情緒的影響，二是政策的執行使得機構開始對業務進行整改，從而產生資產拋售或負債收縮的過程。情緒的影響更容易被市場所關注，但是往往會低估業務調整的潛在影響。目前債市正面臨同業加杠杆的逆過程。壓降的同業鏈條並不是從一家機構轉移到另一家機構，而是同業派生能力下降，杠杆資金壓減後消失的過程。對於債市而言，這一部分杠杆資金是減少了，而不是轉化。短期內，市場需要關注監管壓力下機構業務整改所產生的市場摩擦，特別是同業鏈條收縮過程中的拋壓；中長期則需關注監管環境變化之後，市場參與主體投資偏好和交易行為的改變。

責任編輯：王萌