大公將意大利主權信用等級由BBB-下調至BB+ 展望負面

　　來源：大公國際資信評估有限公司　　

　　大公決定將意大利共和國（以下簡稱“意大利”）本、外幣主權信用等級由BBB-下調至BB+，評級展望負面。意大利政治逆風傾向加重，久而未決的經濟結構性弊端回旋難度加大，債務型經濟發展模式深陷僵滯狀態並持續惡化償債來源基礎，債務難以實質性出清，政府償債能力下降。

　　下調意大利主權信用等級的主要原因闡述如下：

　　一、極為脆弱的政治生態桎梏國家財富創造能力重建。2018年3月議會選舉後，傳統政黨式微、反建制政黨勢力增強的政治生態大有強化之勢，選民基礎高度分化及政黨代表性功能減弱使意大利政治格局碎片化痼疾更加凸顯，並使組閣陷入懸窗期。基於當前政治光譜的已然變化，可以判斷各政黨之間政見分歧無法快速彌合，而由現有政黨格局所決定的任何執政組合很難形成廣泛共識，這使已取得初步進展的結構性改革在未來面臨反彈和倒退的可能，並將拖累意大利經濟增長基礎的根本性改善。

　　二、銀行業系統性危機仍存使信用生態承壓。意大利經濟恢復使銀行業盈利能力走出衰退，但低利率環境對利潤水準的侵蝕作用依然存在，壞账衝銷緩慢製約資產品質改善，不良貸款率仍處16.4%的高位。由於資產品質不佳、較大的資本缺口導致2018年部分脆弱性銀行依然依賴政府紓困救助，銀行業系統性風險突出並威脅金融體系穩定，意大利信用生態整體承壓。

　　三、難以擺脫債務化依賴使經濟增速長期低位徘徊。短期內，意大利勞動力市場改革成效有限、信貸增速放緩、居民日益增強的儲蓄傾向，以及營商環境不確定性等因素製約內需復甦基礎，預計2018年和2019年意大利經濟增速分別降至1.2%和1.0%。長期觀察，作為債務型經濟體的意大利面臨勞動技能錯配、產業國際競爭力削弱、中小企業發展受困以及人口老齡化嚴重等結構性痛點，使其經濟增長潛力持續下滑，中長期平均經濟增速僅維持在0.9%的較低水準。

　　四、財政鞏固力度減弱與償債來源基礎惡化導致政府償債能力持續下行。短期內，政府加強支出審核和利息支出下降可適度緩解財政支出缺口對債務收入的依賴，預計2018年和2019年意大利各級政府赤字率分別為1.7%和1.3%，同期融資需求高達財政收入的40.2%和37.9%，償債來源基礎極為脆弱，以債務收入支撐且深度依賴貨幣發行的政府償債來源結構安全性極低。由於財政鞏固持續和融資成本極低，預計2018年和2019年意大利各級政府債務與財政收入之比高位緩降至277.2%和269.9%，但因自身財富創造能力羸弱、來自銀行業的或有負債風險持續累積、政治前景堪憂且羈絆改革進程，高額債務難以實現實質性出清，政府償債能力明顯下降。

　　意大利政治生態不確定性和信用生態脆弱對經濟基礎的負向作用仍凸顯於短期，國民經濟難以擺脫債務化軌道，這將繼續拖累財政鞏固進程並加劇償債來源基礎的薄弱性，政府償債能力持續承壓。綜上，大公對未來1-2年意大利本、外幣主權信用評級展望均為負面。

責任編輯：郭建