文/新浪財經意見領袖專欄作家 韓會師
無論是相關政策文件，還是具體的實踐操作，都強調結構性去杠杆，而全面緊縮信貸和企業部門資產負債率全面下降均屬於總量去杠杆，或者稱之為全面去杠杆，二者內涵大相徑庭。
雖然早在2016年企業部門結構性去杠杆的綱領性文件《國務院關於積極穩妥降低企業杠杆率的意見》（國發〔2016〕54號）就已經發布，中共中央辦公廳、國務院辦公廳在2018年9月又聯合印發了《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》（廳字〔2018〕75號），進一步細化國有企業結構性去杠杆的有關要求，但直至今日，部分輿論仍將結構性去杠杆與緊縮信貸劃等號，與企業部門資產負債率全面下降相混淆。
其實，無論是相關政策文件，還是具體的實踐操作，都強調結構性去杠杆，而全面緊縮信貸和企業部門資產負債率全面下降均屬於總量去杠杆，或者稱之為全面去杠杆，二者內涵大相徑庭。
究竟什麽是企業部門結構性去杠杆？下面的幾個簡化案例可以幫助大家理解。
鋼鐵企業A，總資產100億元，資產負債率90%（假設全部為銀行貸款），連續虧損5年，資金鏈十分緊張。
鋼鐵企業B，總資產100億元，資產負債率50%（假設全部為銀行貸款），盈利狀況良好，現金流情況良好。
如果該國只有A、B兩家鋼企，則鋼鐵行業的資產負債率就是70%（140/200）。
情景1
A現金流斷裂，銀行貸款出現違約，B認為A已無挽救價值，A最終破產清算，工商注銷退出市場。
鋼鐵行業只剩下1家企業B，此時行業資產負債率降為50%。
情景2
B認為A還有救，以自有資金出資10億元將其收購，A的原股東全部出局，該國只剩B一家鋼企，行業資產負債率變成74%（140/190）。
經過1年的消化、整合，原屬於A的資產實現盈利，行業資產負債率下降至65%，後續有望繼續降低。。
情景3
由於A無法按期償還貸款，已經有債權人對A提出破產訴訟申請。B雖然想收購A，但不想獨自承擔風險。B提出和A銀行的債權銀行一起重組A。
B請獨立機構對A進行資產評估後，認為A的資產隻值40億元。B計劃出資10億元，同時要求所有債權銀行將90億的債權打折三分之二後，折價30億元入股新的A公司。重組後B在A持股比例為25%（10/40），為最大股東，所有債權銀行的總持股比例為75%。B成為A的相對控股股東，實際掌握企業運營，A的原股東全部出局。
如果B和債權銀行達成一致，實現對A的重整。則鋼鐵行業的資產負債率變為38%（50/130）。
情景4
由於A無法按期償還貸款，已經有債權人對A提出破產訴訟申請。B雖然想收購A，但B一時拿不出足夠的資金。
B經過資產評估，認為A的資產隻值40億元。B計劃以自有資金出資5億元，同時向銀行申請5億元貸款，並要求A的所有債權銀行將90億的債權打折三分之二以後，折價30億元入股新的A公司。重組後B在A持股比例為25%（10/40），所有債權銀行的總持股比例為75%。B成為A的相對控股股東，實際掌握企業運營，A的原股東全部出局。
如果B和債權銀行達成一致，且成功獲得5億元貸款，實現對A的重整，則鋼鐵行業的資產負債率變為41%（55/135）。
情景5
A已經出現經營困難，B不願意投資。A的股東與債權銀行協商進行債務重組，將20億債權轉為股權，其余70億債權繼續保留。重組後，原股東持股三分之一，銀行債權人合計持股三分之二，原股東仍為單一最大股東。銀行股東根據持股比例派遣董監事，並派駐財務總監進入重組後的A企業。
此時A企業的資產負債率降為70%（70/100），行業資產負債率降為60%（120/200）
情景6
由於A企業的高負債拉高了全行業的資產負債率（資產負債率是銀行風控的重要參考指標），銀行全面收縮對鋼鐵企業的授信，A的資金鏈斷裂，不得不破產清算。
B的經營情況雖然較好，但在信貸緊縮的大環境下，不得不償還貸款5億元。同時，由於資金鏈突然收緊，不得不推遲其生產線更新計劃。此時，全行業資產負債率變為47%（45/95）。
上述6種情景，都可以起到給鋼鐵行業降杠杆的作用，前5種屬於結構性降杠杆，情景6屬於總量降杠杆。
總結一下：結構性降杠杆可以用四句話簡單概括：
不是所有企業都要去杠杆——誰有病誰吃藥，負債總額與結構正常，企業運營穩健的好企業不需要降杠杆，這點特別重要
去杠杆並不意味著全面收縮信貸——打擊面太大，容易讓好企業無辜受到株連，命不該絕的企業也可能被提前蓋上棺材板
去杠杆並非不允許增加貸款——沒有增量信貸不利於好企業及時擴大優質產能，不利於推動好企業對壞企業的重組改造
市場化債轉股是結構性降杠杆的優選手段——通過債轉股大幅度降低企業債務規模和財務費用支出壓力，提高對優質戰略投資者的吸引力，降低企業重組改造難度，加速盤活存量資產
現在，對於何為結構性去杠杆是不是比較清楚了。
(本文作者介紹：建信金融資產投資有限公司研究主管。)
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