地方債發行量猛增 公募基金配置意願較強

　　受8月份置換債大限、地方政府專項債發行計劃等因素影響，8月份以來地方債發行量猛增，上周更是創下一年內單周最高發行量。

　　多位債基經理對此表示，地方債發行提速將推動債市發行量大增，將在供給層面對債市形成階段性擾動，短期內對債市走勢形成壓力。然而，公募基金對這一品種存在較高的配置意向，但在配置的時機選擇上則存在一定分歧。

　　上周發行近3300億

　　創近一年單周最高

　　9月份債券發行量不斷提速。中金公司研報數據顯示，截至9月24日，地方政府債9月份以來發行量達到4746億元，其中上周發行量就高達3285億元，為一年以來單周最高發行量。

　　事實上，地方債發行量的快速猛增勢頭在今年8月份已經開始。

　　中國債券資訊網數據顯示，今年8月地方政府債的發行量高達8829.7億元，同比猛增87.97%；截至8月底，今年以來地方債發行總量為3.05兆元，比去年同期微降3.94%。但如果保持8月份以來發行量猛增的趨勢，地方債今年的發行量有望超過去年4.36兆元的總發行量規模。

　　北京一位銀行系債基經理分析，下半年的地方債發行量大，發行也比較集中主要有以下原因：一是近年來國家對地方債監管加強，財政整肅環境下不能繼續發行有隱性擔保的地方債，因此2014年至2015年的存量地方債需置換債，8月份是置換債的大限，很多置換債都在搶著發行；二是今年還有1.35兆的地方政府專項債也要發行計劃，預計未來幾個月仍會有千億量級的債券陸續推出；三是目前地方債有限額管理，如果沒有達到發行上限的地方政府還可以繼續發債，這也導致近幾個月地方債的供給在持續攀升。

　　北京一位大型公募固收投資總監也認為，地方債要做一些穩增長、增加需求的經濟托底的積極作用，需要發行地方債促進地方建設，而相比而言，城投債發行量沒有那麽突出，仍是在限制地方政府無序融資的過程中。

　　公募配置意向旺盛

　　但配置時機現分歧

　　談及地方債發行量猛增對債市的影響，多位債基經理認為，從市場供求因素來看，四季度債市大概率還會維持高發行量，在供給上繼續對債市產生階段性擾動，但由於債市的增量資金並沒有明顯增加，這會對債市短期形成較大壓力。

　　北京上述銀行系債基經理認為，現行政策規定地方債如果不支出就變成了財政存款，債券進入國庫就變成了貨幣行為，這對市場是“抽水”的作用，將會導致流動性減少；而另一方面，地方債在政策上有些微調，比如地方債發行定價上，地方債與國債存在利差，對銀行“自發自買”地方債的比例取消限制等是利好因素，但由於市場整體缺乏資金，在“抽水”和增加供給的共同壓力下，短期對債市還是利空的影響。

　　北京上述大型公募固收投資總監表示，地方債大量發行，確實在供給端給債市利率形成壓力。但從目前市場看，雖然發行量大增，但市場需求也比較大。“公募基金配置的積極性還是可以的，這是因為地方債的定價已經市場化了，只要價格合適、性價比較高，自然也會有市場需求。”

　　該固收投資總監稱：“只要我們評估的地方債性價比較好，價格合理，我們就會增加配置；另一方面，目前市場上風險偏好越來越雷同，大家都在回避和拋售民營企業債。在這種市場環境下，資質相對更好、評級更高的地方債當然是債基配置的重要選擇。”

　　北京一家大型公募債基經理也表示，在地方債投資上，他所在的公司會重點考慮地方財政收入狀況，投資上會偏好華南、華東地區等財政狀況較好、經濟相對發達地區的地方債，而回避那些經濟欠發達、票面利率相對較高的地區。“雖然定價市場化後，風險總體不高，但在當前地方債大量發行時，還需要精挑細選，持有性價比較高的債券。”

　　北京上述銀行系債基經理也分析，近期地方債的大量發行，也伴隨著國家對打破債市隱性擔保、走向市場化的預期，比如原來城投平台發行的6%以上的債券置換成3.5%上下的債券，可以降低地方政府的償債壓力，降低地方債的成本；另一方面，變隱形債為透明債，這個是市場化的定價，也降低了這類債券的市場風險，增加了市場信心。

　　但在投資層面，該債基經理則相對謹慎，表示：“我們會相對回避高發行量的階段，因為高發行量會對債券價格下行形成壓製，短期內對債市走勢形成壓力，我們會在地方債高發行量告一段落後，再去市場優選性價比較高的債券來布局。”

責任編輯：馬秋菊 SF186