新浪財經 北京時間15日訊，瑞信分析師Zoltan Pozsar認為，美國日益增長的債務負擔可能會迫使美聯儲在今年年底前停止縮減資產負債表。
這位美國財政部前顧問周一在報告中寫道，隨著銀行存放在美聯儲的儲備金減少，這家美國央行可能很快就會面臨抉擇，是啟動隔夜回購協定，還是早於許多市場人士的預期停止縮減資產負債表。
他指出，在其他手段用盡之前，決策者可能不會選擇啟用新工具，這意味著提前結束減碼是最有可能的結果。加拿大皇家銀行的分析師上個月表示，縮表最早可能在2019年停止，高盛策略師5月份設想的結束時間是2020年4月前後。
美聯儲目前面臨的一個難題是，在實現政策正常化時，如何將隔夜聯邦基金利率（用於控制貨幣政策的基準）維持在目標範圍內。由於財政部需要為不斷增長的聯邦預算赤字提供資金，加上大量的短債發行幫助推高了包括有效聯邦基金利率在內的各種短期資金利率，其任務變得更加複雜。這種情況引發了市場觀察人士的辯論：美聯儲需要作出哪些調整才能繼續有效控制貨幣政策？
調整政策工具
“有必要反思美聯儲的運作機制，”Pozsar寫道。“我們正在從準備金過剩的環境向抵押品過剩的環境過渡。美聯儲的貨幣政策工具必須調整。”
到目前為止，面對有效聯邦基金利率的上行，美聯儲采取的應對措施一直是調降超額準備金利率（IOER）相對於目標區間上限的水準。但Pozsar表示，降低這一利率不會推低隔夜利率，而且在“應對短債過剩的局面方面，存在效率更高、破壞性更小的方式”。
短債的大量湧入造成了回購市場上抵押品過剩，而鑒於危機後頒布的監管限制措施，Pozsar認為銀行準備金不是過分充裕，因此美聯儲並沒有太大的縮表太空。美聯儲隔夜逆回購工具（RRP）不被使用的事實“告訴我們，準備金中的每一分錢都是銀行自己放進去的，此後的縮表會讓金融體系中的流動性傷筋動骨。”
當然還有其他選項可以壓製短期利率。Pozsar表示，美國財政部可以改變發行策略，多發行長債，減少發行短債，或是美聯儲可以宣佈“扭轉操作”，央行從其投資組合中賣出帶息票債券，買進國庫券。抑或是美聯儲可以降低外國逆回購協定的利率，由於監管變化而導致國庫券短缺時，美聯儲可以藉由這項操作來壓低短期利率。
Pozsar說，當抵押品供應過剩且需要增加儲備金時，隔夜回購協定相當有用。隨著未來環境可能再次發生變化，隔夜回購協定可以與隔夜逆回購協定並存，後者已用於清理超額儲備金。但在Pozsar看來，在所有替代方案都已用盡且效用明確前，央行不太可能推出新的機制。
“如果儲備金難以增加，那麽必須早於許多市場參與者的預期結束縮表，未雨綢繆。”
責任編輯：李園
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