特寶生物：核心產品產能利用率走低 業績“依賴”行銷存疑雲

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《金證研》滬深資本組 林一/實習研究員 洪力/編審

科創板自推出以來進展高效，今年已受理突破百家企業。廈門特寶生物工程股份有限公司（以下簡稱“特寶生物”）是上海證券交易所官網公布科創板第二批受理上市申請的企業。近年來，特寶生物核心產品產能利用率走低，公司可持續盈利能力存疑，而董監高“高”薪酬也備受關注，加上公司高企的銷售費用，這樣一家依靠行銷“驅動”業績的公司，未來還好嗎？

核心產品產能利用率走低 可持續盈利能力存疑

實際上，派格賓是公司最主要的核心藥品，銷售收入佔比逐年增長。2016-2018年度，派格賓的銷售金額分別為7,242.48萬元、8,687.75萬元和18,736.55萬元，佔比依次為26.06%，26.93%，在2018年達到42.00%。因此派格賓可以算是特寶生物的第一大產品，該產品的銷售情況對公司的營業收入有十分大的影響。

但是，作為公司實際上的核心產品，據招股說明書顯示，2016-2018年度派格賓的產能利用率分別為10.77%、18.34%、40.68%，在公司主打的四款產品中是最低的。

據國家統計局數據顯示，2018年全年醫藥製造業產能利用率為76.7%。據國家統計局數據顯示，2018年全年醫藥製造業產能利用率為76.7%，公司核心產品中，僅有2018年特爾康達到了70%以上，遠遠不足平均利用率。

特寶生物此次申請在科創板上市，依據的是滿足科創板5項上市標準中的第四款。根據招股說明書，特寶生物預計市值35.45億元；2018年公司實現營業收入44,828.27萬元，符合“預計市值不低於人民幣30億元，且最近一年營業收入不低於人民幣3億元。”的上市標準。

根據招股書，特寶生物2016年-2018年的淨利潤分別為2,931.41萬元、516.86萬元、1,600.29萬元，上演過山車，可持續盈利能力存疑。

在淨利潤負增長的情況下，特寶生物的預計市值仍達35.45億元，是2018年業績的221.56倍，估值是否過高？

銷售費用高企 行銷“驅動”業績？

根據招股說明書顯示，董監高及其他核心人員三年內薪酬總額分別為624.72萬元、917.13萬元、973.75萬元，佔各期特寶生物利潤總額的比重分別為19.01%、119.58%、68.21%。

據招股書顯示，2017年，董監高薪酬總額超過公司利潤總額的19.58%。而正是2017年，特寶生物的銷售業績出現大跳水現象，淨利潤出現負增長的情況下，特寶生物的董監高薪酬不降反升，薪酬同比上漲了46.81%。

和董監高的薪酬密切相關的是公司的股權結構關係。招股書表明，特寶生物的實際控制人為楊英、蘭春和孫黎。楊英、蘭春互為夫婦，而孫黎與楊、蘭夫婦為兒女親家關係。

同時，特寶生物的監事會主席鄭善賢曾經是湖南大學電氣與信息工程學院的老師，而特寶生物的董事和總經理助理左仲鴻同樣畢業於湖南大學電氣工程系無線電專業。

科創板此次推出，聚焦在科技創新企業。科創板將優先支持符合國家戰略，擁有關鍵核心技術，科技創新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營，具有穩定的商業模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業。

科創板企業的“科創”成色是著重考察的要點之一。根據招股書，特寶生物在研發上的年度支出在2016-2018年分別為893.26萬元、1,890.26萬元、4,060.67萬元，佔當年營收比例分別為3.19%、5.85%、9.06%；反觀公司在銷售上投入的費用，分別佔當年營收比例的54.61%、62.95%、59.45%。

與此同時，申報稿顯示，特寶生物本次欲募集60,766.35萬元，招股書指出將會全部用於公司的研發項目上面？表面的解讀，或僅可探尋問題的冰山一角，而《金證研》滬深金融組將深入研究，抽絲剝繭，接近這背後的“故事”。