本文首發微信號：鏡像娛樂（ID：jingxiangyule）
作者：梁嘉烈
近日，眾多電影公司陸續發布了2018年上半年財報，鏡像娛樂（ID：jingxiangyule）統計後，整理出了淨利潤排行TOP8。
得益於影院數量的基數和不斷拓展，萬達電影的營業收入依然穩居第一，不過並購重組遲遲難以推進的情況下，萬達電影的陰雲依舊未散去；因報告期內出售了新麗傳媒的股份，光線影業在上半年淨利潤達到了21.07億，但扣非淨利潤實則處於下滑狀態；《前任3》《芳華》部分收益的確認，支撐起了華誼兄弟上半年的主營業務，但其他兩大業務營收均處於下滑狀態；陷入股權質押爆倉、高管跳槽、違規擔保等一系列負面後，轉型失利的中南文化現在又面臨著控股權易主的風險。
拋開暑期檔爆款影片《我不是藥神》的光環，北京文化上半年成績平平，《英雄本色2018》或面臨虧損，而《二代妖精》虧損達到了1.45億；簽約藝人沈騰、馬麗、艾倫商業價值的增長，使得開心麻花上半年藝人經紀飆漲362.21%，但毛利率卻不足8%；對賭期結束後業績腰斬，印紀傳媒也同中南文化一樣負面纏身，市值較年初下滑280億；核心子公司耀萊文化掌舵人綦建虹辭職，子公司所持股份質押率達到100%的危機下，文投控股的前景也陷入了迷茫。
TOP1：萬達電影
營業收入穩居第一
但並購進程依然阻力重重
業績：2018年上半年，萬達電影營業收入73.67億，同比增長11.38%，歸屬上市公司股東的淨利潤為9.00億，同比增長1.46%。
分析：今年，萬達電影的影城數量仍在進一步拓展，報告期內新增影城34家。
財報稱，報告期內，萬達電影實現票房50.15億元，同比增長15.8%，觀影人次1.19億，同比增長18.3%，其中國內票房41.75億元，觀影人次1.07億，境外票房8.4億元，觀影人次1181.25萬人次。公司票房、觀影人次、市場佔有率等指標繼續保持全國領先地位。
2018年上半年，萬達電影主要參與出品投資的電影包括《唐人街探案2》《熊出沒·變形記》《龍蝦刑警》《幸福馬上來》《媽媽咪鴨》《快把我哥帶走》六部，聯合出品的電影包括《狄仁傑之四大天王》《蕃茄首富》《我不是藥神》三部。
春節檔的《唐人街探案2》《熊出沒·變形記》兩部頭部影片成為了上半年的營收主力。雖暑期檔聯合出品的三部影片票房成績均不錯，主控的小成本影片《快把我哥帶走》也拿到了超過3億的票房，但主要收益還是會歸入到下半年。
縱觀萬達電影下半年的片單，除了擁有《反貪風暴》《全職高手之巔峰榮耀》《動畫版尋龍訣》等多部IP電影外，萬達電影還投資了《哥斯拉2》《金剛大戰哥斯拉》等好萊塢大片，下半年收益可觀。
從具體業務來看，雖然今年仍未實現非票房收入佔比達到50%的目標，但萬達的非票房收入是在持續增長的。上半年，萬達包含IP衍生品和餐飲類產品的商品銷售收入為9.97億，同比增長16.46%。與此同時，該業務的毛利率也僅次於廣告收入，達到了60.80%。
不過，營收第一的行業龍頭也並非沒有“煩心事”。截止目前，萬達電影仍在停牌期間，停牌時間長達一年。第一次重組方案夭折後，6月25日晚，萬達電影公布了新的重組方案，以交易作價116.19億元收購萬達影視，通過支付現金和發行股份的方式，獲得萬達影視96.83%的股權。相比於兩年前372億元的估值，萬達影視在第二次重組方案中的估值下跌至了120億元。
萬達影視的並入，對萬達系的影視上遊產業鏈補充意義至關重要，如若成功整合萬達電影、萬達影視、萬達電影發行，對萬達來說則意味著影視行業全產業鏈地打通和資源的高度整理。但目前，萬達電影的第二次重組方案依然遭到了深交所的37連問，7月17日，萬達公告稱延遲對深交所問詢的回復，目前仍未有下文。重組並購一再受阻，無疑是萬達電影目前頭頂籠罩的最大的陰雲。
TOP2：光線傳媒
拋售新麗股份貢獻89.94%淨利潤
爆款主控率逐漸走低
業績：2018年上半年，光線傳媒營業收入7.2億，同比下滑29.96%，歸屬上市公司股東的淨利潤為21.07億，同比增長426.05%。
分析：2018年上半年，光線傳媒雖然憑借21.07億淨利潤排行第二，但這21.07億的淨利潤，有89.94%來自於拋售新麗傳媒股份所得收入，拋開這筆進項，光線今年上半年扣非淨利潤同比下滑了38%。今年3月11日，光線作價33億清空其所持有新麗傳媒的27.6%股份，公告顯示，此次股權出售貢獻淨利潤佔比89.94%。
拋開賣股所得，從具體業務表現來看，光線今年的表現並不好。今年上半年，光線除了電視劇業務營收同比增長477.32%外，電影及衍生品、影片直播、遊戲及其他業務都處於下滑狀態，下滑比例分別為34.76%、100.00%、60.37%。電視劇業務上，報告期內，光線確認了《新笑傲江湖》《愛國者》的發行收入。
從主營業務電影業務來看，光線上半年的成績並不理想，上半年光線上映的6部影片中，春節檔的《唐人街探案2》雖拿到了33.97億的票房，但是該片主控方為萬達影業，光線則是第六位聯合出品方，光線在公告中稱，來自該片的收益僅在2000萬左右。
光線作為第一大聯合出品方的《超時空同居》沒有邁入10億+，唯一不錯的是作為第二大出品方的《一出好戲》，截止目前票房已經達到了13.18億。光線傳媒表示截至8月19日，光線來源於該片的營業收入約為2.40億—2.80億（最終結算數據可能略有誤差），不過這部影片收益在下半年才能確認收入。
整體來看，光線對爆款的主控率並不高，其實過去一年間，光線也是如此。2017年，光線幾乎完美錯過影視市場上的爆款，全年未誕生一部10億+影片。從光線的片單來看，在天下霸唱的《鬼失敗》系列之《龍嶺迷窟》《雲南蟲谷》《昆侖神宮》三部曲電影從光線片單中消失，轉入華誼片單之後，光線傳媒的重頭戲只剩下《三體》，但這部爛尾多年的科幻IP，能否為缺乏爆款的光線帶來轉機仍是未知。
TOP3： 華誼兄弟
電影業務增長94.54%
馮小剛電影公社卻虧損近1億
業績：2018年上半年，華誼兄弟營業收入21.22億，同比增長44.77%，歸屬上市公司股東的淨利潤為2.77億，同比下滑35.54%。
分析：從影視娛樂業務來看，華誼上半年的成績很不錯。2018年上半年實現收入19.62億元，相比較2017年上半年的10.01億元增長94.54%，取得收入前5名的影視作品為《前任3》《好久不見》《芳華》《巴霍巴利王 2》《梔子花開》，前5名影視作品合計實現收入8.54億元，佔營業收入的40.26%。其中，《芳華》在報告期內票房約2.2億元，《前任 3》在報告期內票房約16.4億元。
從財報來看，華誼今年扣非淨利潤為2.52億元，相較於去年同期的1億元增長了151.29%。這主要是因為去年華誼在報告期內以6.47億元的價格拋售了銀漢科技25.88%的股權，獲得了大量的非經常性損益，和光線今年拋售新麗傳媒的股份一樣，致使淨利潤大幅度提升，故而今年在淨利潤的指標上，華誼兄弟才下滑嚴重。
TOP4： 中南文化
影視業務佔比22.41%下轉型失利
負面頻發前多位高管離職
業績：2018年上半年，中南文化營業收入5.88億，同比下滑7.48%，歸屬上市公司股東的淨利潤為4569萬，同比下滑65.52%。
分析：作為從製造業起家的A股上市公司，中南文化的前身為中南重工。在2014年實現主營業務轉型之後，中南文化通過並購大唐輝煌、千易志誠、值尚互動、新華先鋒等公司以及自己成立中南影業，不斷布局IP、藝人經紀、影視、遊戲等文化娛樂領域，但成效似乎並不理想。
2016年，中南文化聯合出品了《我的戰爭》，票房收入僅3633.5萬，2017年，中南影業聯合出品了《建軍大業》《繡春刀2：修羅戰場》，但都不是主控方，兩部影片票房合計6.68億。今年上半年，中南影業僅在暑期檔聯合出品了《我不是藥神》。成立至今，中南文化尚未誕生一部主控作品，籌備多年的《太平洋大劫殺》《秦末無刀》《白橘子》目前均無上映計劃。
影視業務的不理想，導致中南文化近幾年的業績並不好看。2017年，中南文化收入551.75萬元，淨利潤為虧損1670.12萬元，資產負債率高達128.42%。而從具體業務營收比重來看，中南文化轉型顯然失利。2018年上半年，中南文化的金屬製品業務營收2.77億，佔比47.21%，而影視業務營收1.31億，佔比僅達到22.41%。
時間進入8月之後，中南文化經歷了兩次高管人員職位變動，副總經理、董事會秘書陳光和董事、首席文化官劉春先後辭職，二者均為中南文化核心人物。離職原因雖未披露，但很大程度上與中南文化經營狀況糟糕不無關係。早在今年6月份，中南文化就因控股股東中南集團的股權質押觸及平倉線而緊急停牌。
兩位高管剛離職，中南文化便自爆公司出現了違規擔保情況。8月27日，中南文化公告稱公司開具商業承兌匯票、對外擔保、控股股東及實際控制人資金佔用總額高達14.11億元，佔最近一期審計淨資產的32.47%。
隨後，中南文化便因上述違規操作引起了6起訴訟，並在11日內被深交所連發4份關注函，昨日，中南文化持股5%以上的股東所持股份、控股股東所持股份、公司及子公司銀行账戶相繼被凍結。
目前，中南文化表示當地政府正在積極協調、組建平台，積極引進戰略投資者，通過轉讓控股股東、實際控制人所持有的上市公司股權等形式，解決公司面臨的違規債務及擔保問題。如果控股權易主，轉型失敗的中南文化，又將何去何從？
TOP5： 北京文化
《英雄本色2018》《二代妖精》虧損
持續輸出爆款能力欠缺
業績：2018年上半年，北京文化營業收入3.03億，同比增長82.03%，歸屬上市公司股東的淨利潤為4424萬，同比增長14.43%。
分析：縱觀北京文化的股價，總會在暑期檔出現“起伏不定”的走勢，這是源於北京文化近兩年連續在暑期檔押中了爆款。去年暑期檔，北京文化8億保底《戰狼2》，最終拿到56.8億票房的《戰狼2》，為北京文化貢獻了超過3億的收入。《戰狼2》大爆後，北京文化股價暴漲達50億左右，但因高管減持套現，北京文化市值在減持公告發布次日便跌去了15億市值。
今年押中爆款《我不是藥神》之後，北京文化雖未再次出現減持的“神仙操作”，但在影片上映期北京文化大漲的股價，在影片熱度褪去之後還是回落了。這也說明了在影視行業歸於理性的情況下，頭部影片雖能提振股價，但是僅依靠一兩部爆款是無法長期被資本市場看好的。2017年，北京文化雖押中了《戰狼2》，但淨利潤僅3.1億元，同比下滑40%。
其實拋去兩次在暑期檔押中爆款的光環，北京文化大多電影項目並不成功。2018年上半年，在影視劇業務營收上，除了《大宋宮詞》確認的1.02億收入和《雲巔之上》確認的2651萬收入，《英雄本色2018》《二代妖精》《芳華》三部影片成為北京文化主要收入來源。
作為《英雄本色2018》的主控方，北京文化確認收入4199萬，而該片票房則為6306.6萬。今年5月，該片導演手撕宣發方光線傳媒，透露出了該片宣發費達到2700萬，票補達到1000萬的資訊，僅是以這兩項數據參考，《英雄本色2018》怕是處於虧損狀態。
北京文化5億保底的《二代妖精》損失則更為慘重。公開資料顯示，北京文化在《二代妖精》上投入了7473萬元保底、1560萬元投資和不超過9500萬元的宣發費用墊付，合計投入金額超過了1.85億元，但財報顯示《二代妖精》確認收入的金額僅為3953萬元，虧損達到1.45億。
不過相比於中南文化，北京文化的轉型還是相對成功的。今年上半年，北京文化與影視相關的電影、電視劇網劇、藝人經紀、綜藝四大業務合計實現營業收入2.5億元，佔主營業務的83%左右，而北京文化轉型之前的主力業務旅遊、酒店服務則營收4941千萬，佔比16.3%。但對北京文化來說，還是應該增強持續穩定輸出爆款的能力，才能在影視市場站穩腳跟。
TOP6： 開心麻花
藝人經紀飆漲362.21%但毛利不足8%
IPO終止成業務拓展瓶頸
業績：2018年上半年，開心麻花營業收入3.4億，同比增長113.05%，歸屬上市公司股東的淨利潤為4051萬，同比增長53.72%。
分析：相較老牌影視公司光線、華誼扣非淨利潤、淨利潤的下滑，影視新貴開心麻花則在2018年上半年實現了營業收入和淨利潤雙向數據的增長，且增長比例均超過50%，可見潛力。
2018年上半年，演出及衍生仍是開心麻花的主力，上半年貢獻收入佔比1.67億，佔比49.11，相比於2017年同期的1.28億元增長23.35%。影視及衍生收入僅3011萬，佔比8%，是因報告期內確認收入的僅有《羞羞的鐵拳》和《妖鈴鈴》。《西虹市首富》雖然票房超過了20億，且投資成本僅1.5億，投資回報可觀，但是並未能計入上半年的收益。
縱觀上半年開心麻花的三大業務，藝人經紀收入1.43億，相比於2017年同期增長362.21%，數據亮眼。藝人經紀收入的飆漲，無疑得益於開心麻花簽約藝人沈騰、馬麗、艾倫等在《夏洛特煩惱》《羞羞的鐵拳》等多部影片之後商業價值快速增長。
但是從毛利率來看，開心麻花藝人經紀的毛利率僅7.6%。由此可見，在與藝人的分成中，開心麻花佔比或許並不高，主要收益則落入了藝人的口袋。而沈騰、馬麗、艾倫等人身價增長後，三人合作的場面便再未出現，《西虹市首富》男主雖為沈騰，但女主卻由宋芸樺擔任，而《李茶的姑媽》男主為艾倫，女主則為盧靖姍。在這背後，開心麻花或有降低演員成本的考量，從沈騰、馬麗兩人接拍其他公司的作品數量增多也可見，開心麻花與沈騰、馬麗的捆綁度在逐漸降低。
整體來看，開心麻花作品的吸金能力依然不減，但對開心麻花來說，也並非沒有焦慮。今年，原本已經接受上市輔導的開心麻花，在A股監管收嚴的情況下終止IPO，上市步伐擱淺，這無疑阻礙了開心麻花在行業的進一步拓展。
對開心麻花來說，演出市場的體量畢竟是有限的，中央財經大學文化經濟研究院院長魏鵬舉指出，相較於電影市場，演出市場很難形成規模效應，投資回報太空不夠大。也就是說，開心麻花未來的業績增量還是要依靠電影。目前，開心麻花以“話劇檢驗市場，再以電影收割票房”的模式雖然成效不錯，但是產量較低，要想實現規模效益，完成上市後通過融資、並購擴大體量和產量無疑是最好的選擇。
TOP7：印紀傳媒
對賭期結束後業績遭“腰斬”
上半年實際控制人累計套現24億
業績：2018年上半年，印紀傳媒營業收入3.9億，同比下滑49.36%，歸屬上市公司股東的淨利潤為2170萬，同比下滑91.89%。
分析：印紀傳媒2018年上半年的財務數據中，最值得注意的是扣非淨利潤跌至了-4949萬，同比下滑121.74%。扣非淨利潤的下滑，主要是因印紀傳媒在報告期內出售了星光布拉格（北京）影院投資管理有限公司的股權，股權出售為上市公司貢獻的淨利潤佔淨利潤總額的比例的333.31 %。其實從電影業務來看，印紀傳媒今年上半年參與出品的只有一部《脫單告急》上映，票房僅3501.5萬。
經營狀況不佳，導致印紀傳媒經營活動產生的現金流為-2.72億，同比下滑1609.85%，印紀傳媒稱是營業額下降以及回款周期加長所致，僅看扣非淨利潤和現金流兩項數據，便知道印紀傳媒上半年過的並不好。但其實，印紀傳媒自從2016年與高金食品的對賭期結束後，業績便開始變臉，相比於2014年—2016年58.02%、31.69%、27.27%的淨利潤增長率，印紀傳媒2017年淨利潤增長僅5.16%。
2018年Q1財報中，印紀曾給出的上半年業績預估為：公司2018年1-6月歸屬於上市公司股東的淨利潤變動區間為2.68億元至4億元，遠遠高出現在的2170萬。印紀傳媒曾試圖通過調低會計計提比例增厚利潤，但深交所對印紀傳媒發出問詢函後，公司在監管壓力下恢復了會計計提比例，業績也隨之“腰斬”。舉步維艱之下，印紀傳媒承諾的“向全體股東合計派發現金紅利3363萬元”也成了空頭支票。
和中南文化一樣，印紀傳媒上半年同樣亂象叢生。因公司實際控制人肖文革為他人債務進行擔保，債務人未能清償到期債務，債權人要求肖文革履行擔保責任並開展訴前財產保全查封凍結相應股份所致。8月14日，印紀傳媒公告稱肖文革持有的印紀傳媒44.04%股份已被法院輪候凍結，同時，印紀華城所持12.38的股份和印紀時代所持10.50%的股份也相繼被輪候凍結。
但在股份被凍結前，肖文革已經把所持的股份全部質押出去，這些股份均已跌破警戒線，隨時有被平倉的危機。值得注意的是，2017年印紀傳媒的業績下滑後，肖文革在2018年2月和4月曾2次減持所持印紀傳媒的股份，累計套現達到了24億。控股股東減持和負面的屢禁不止，使得印紀傳媒股價跌跌不休，目前，印紀傳媒市值已經下跌到了75.57億，相較於2018年初356.28億的市值，下滑幅度達到了78.7%。
TOP8： 文投控股
綦建虹辭職、成龍去留未知
過度依賴耀萊文化的隱患爆發
業績：2018年上半年，文投控股營業收入8.35億，同比下滑34.54%，歸屬上市公司股東的淨利潤為720萬，同比下滑97.94%。
分析：2018年上半年，文投控股的營收與淨利潤兩項指標雙雙下滑。上半年，文投控股聯合出品了《一出好戲》《快把我哥帶走》《精靈旅社3：瘋狂假期》《風語咒》等影片，但多是在暑期檔上映，只能計入下半年的收益。9月份開始後，文投控股的《黃金兄弟》《找到你》《說走就走之不說再見》也將陸續上映。
相比於今年上半年的720萬，2017年同期，文投控股的淨利潤達到了3.5億，報告期內通過《功夫瑜伽》獲得的3.79億元收入對業績貢獻可謂功不可沒。2015年，文投控股的前身松遼汽車以14.28億元和23.20億的對價收購了江蘇耀萊影城管理有限公司和上海都玩網絡科技有限公司的全部股權，向影視公司轉型，其中，耀萊文化的股東中就包括了成龍。
通過耀萊文化，文投控股與成龍得以綁定。2015年開始，文投控股主投了多部成龍主演的影片，已經上映的包括《天將雄獅》《絕地逃亡》《鐵道飛虎》《功夫瑜伽》《英倫對決》等5部影片，雖在《絕地逃亡》《鐵道飛虎》的對賭上失敗，但五部影片總票房達到了46.1億，對文投控股貢獻的收益不容忽視。
今年4月份，耀萊文化的實際控制人、文投控股的總經理綦建虹辭職，業內紛紛猜測文投控股的王牌成龍或許也將出走，畢竟成龍與綦建虹二人合作歷史較久，交情與淵源也更深，綁定文投控股也是由綦建虹牽線。從財報來看，成龍主演、導演、配音的《神壇蒲松林》《中國遊記》、《我的日記》、《許願神龍》均出現在了文投控股的片單之中，不過這些項目開機較早，後期成龍與文投控股關係發生變動也未必沒有可能。
除了上半年確認收入的影視作品少影響了業績，文投控股還稱主要是因公司在院線上面的擴張速度過快，但實際上，耀萊影城才是文投控股上半年業績最大的拖累。2014年-2017年，處於業績對賭期的耀萊影城為文投控股貢獻了1.47億、2.25億、3.95億、3.28億的扣非淨利潤，成功完成對賭，但是今年對賭期結束後，耀萊影城的業績便開始迅速變臉，上半年虧損高達4972萬。
作為文投控股的核心資產，耀萊文化當下創始人出走，旗下影城盈利能力更是堪憂，目前，耀萊文化甚至還面臨著控股權易主的風險。2018年4月，因經濟糾紛，耀萊文化持印紀傳媒3.03億股股份被法院凍結，後以原告撤訴告終；8月，因與廈門國際信託有限公司公證債權文書一案，耀萊文化持印紀傳媒2.8億股限售流通股被凍結，凍結期為3年；9月，因陷入民間借貸糾紛，耀萊文化持有公司的2.82億股無限售流通股被輪候凍結及2108.68萬股限售流通股被凍結。
目前，耀萊文化持有文投控股3.03億股，佔公司總股本的16.35%，其中3.03億股已全部質押，一旦糾紛未能成功解決，不排除耀萊文化會出現易主的可能性。核心子公司自身難保之下，文投控股或許只能等待成龍的爆款來拯救了。
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責任編輯：陳靖
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