部分中小民企轉型不成 亟待政策“精準滴灌”

　　轉型不成 部分民企亟待“精準滴灌”

　　□本報記者 高改芳 

　　一些中小民營上市公司的實際控制人正在經歷嚴峻時刻：他們債台高築，甚至無法賣“殼”脫身。有上市民企高管指出，資金鏈出現問題的民營企業迫切需要“精準滴灌”：對於沒有違規經營、產業符合國家政策的，要予以融資方面的支持，開展無還本續貸；對於實業經營尚可，但被體外債務拖垮的公司，可以引入產業基金接管，讓民企負責人擔任職業經理人；對於在經營過程中違法違規、於產業更新並無裨益的民企，應允許其破產清算。

　　轉型不成

　　一家民營上市企業的實控人楊老闆已連續幾個月沒有睡好覺，巨額債務讓他無法喘息。上半年他控制的上市公司到期銀行長期貸款有3億元左右，到期的短期貸款高達16億元。此外，上市公司還為子公司等提供擔保約20億元，擔保總額佔其淨資產比例超過40%。別說還本，他連銀行貸款的利息都無法支付。目前他每天的工作就是與債權方商討償債方案。

　　眼下困境起因於轉型。2015年市場資金充裕，楊老闆瞄準了“軍工”領域。除了楊老闆略有專業背景外，資本的熱烈追捧更強化了他向軍工行業轉型的決心。市場上的錢太容易拿到，從2015年下半年起，楊老闆通過股權質押融資、配資、保證借款等方式大舉借款。上市公司剝離傳統業務，開始以軍工企業自居。

　　融來的大筆資金，部分投資直到現在楊老闆也諱莫如深，公司裡更是連高管都不知道。但有一點可以肯定，這些投資在三五年內都不會產生利潤。四年後回頭再看，彼時正是楊老闆走向深淵的開始。

　　這種“體外黑洞”在很多民營上市公司都不同程度地存在。理論上，只要持有一家上市公司20%的股份，就能支配上市公司的現金流。而2015年開始的金融“加杠杆”，讓上市公司實控人的負債率大幅攀升。除軍工，風電、新材料、鋰電池等領域也是這些資金的去處。

　　當市場出現逆轉時，上市公司實控人開啟滑向深淵的第二步：上市公司的“體外黑洞”需要持續的大量資金投入。此時實控人不得不採用不當交易、違規擔保、違規佔用上市公司資金，來滿足體外項目的資金需求。

　　當上市公司實控人喪失從金融機構融資的能力時，就開始借助飲鴆止渴的高利貸：借入年化利息18%以上的資金。而老闆們借錢時就不打算還了。“現在回想，一家企業走向危機，大概就是經歷上面三個階段。”楊老闆說。

　　負債壓力

　　楊老闆公司的經歷與剛泰控股有相似之處。近日，剛泰控股（600687，SH）發布的公告顯示，實控人剛泰集團及一致行動人在2018年內將到期的貸款金額約14.69億元，其中三季度內到期貸款金額約7.15億元，四季度內到期貸款金額共計約7.54億元，總計11筆貸款，其中銀行貸款5筆，金額約5.57億元，其他金融機構融資金額約9.12億元。剛泰集團坦言，剛泰集團可能存在短期流動性不足的情況。

　　8月中國銀保監會相繼發布政策，強調應打通貨幣政策傳導機制，提高金融服務實體經濟水準；要求進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效等。但這些通知中，並沒有給出“龍頭民營企業”的具體指標，沒有明確銀行機構有哪些政策支持，比如不良率容忍度、資本計提、單一集中度或監管評級等實質性優惠。

　　有銀行高管指出，4月央行等部門發布資管新規以來，有關嚴監管的指令都是以法規或紅頭檔案形式下發，而放鬆貨幣的指令都是以視窗指導的形式進行，導致銀行實際操作中只能從嚴。

　　“現在並沒有感到民營企業融資的放鬆。”另一家上市民企的高管劉先生說，“在實際操作中，就是地方融資平台和國有企業更容易得到貸款。有過征信不良記錄的民企，都很難再從銀行借到錢。現在民營企業持股5%以上的實控人沒有能力借新還舊，沒有能力補倉，甚至沒有能力付利息。”他說。

　　債務壓力較大的民營上市公司不在少數。Wind數據顯示，截至8月30日，滬深兩市3539家上市公司發布了半年報。其中156家上市公司資產負債率超過80%。

　　這些債務纏身的公司，較多地從證券公司、股份製銀行那裡通過股票質押獲得資金。一旦這些公司經營出現問題，金融機構的資產品質也會受影響。

　　劉先生指出，與債務纏身相伴而生的是民營企業投資意願的驟然下跌。“債台高築，無法借新還舊導致的流動性枯竭，迫使民營企業成了‘植物人’——雖然沒有倒閉破產，但已無法運行。時間拖久一點，即使再給這些企業輸送資金，企業也無法恢復正常運營。”

　　債務重組

　　內外交困的楊老闆目前很想把自己的公司轉手讓給別人。但二級市場上的“殼”資源不再那麽值錢。

　　自從2016年交易所一線監管職能加強後，對上市公司控制權轉讓交易問詢力度加強，買賣殼交易合規門檻不斷提高。

　　大股東、實際控制人及上市公司董監高等人員通過違規擔保等方式，掏空上市公司，一直是監管部門重點監管的領域。相應地，違規擔保也就成為賣殼監管的重點。

　　2018年因違規擔保而被迫終止的賣殼案例是西藏發展。可見，即使楊老闆想賣殼目前也不容易。

　　另一家上市民企高管劉先生建議，可以對民營企業，尤其是上市民企，進行“精準寬鬆”：對於有違法經營的企業，不妨趁目前“降杠杆”的趨勢，允許企業破產倒閉；對於資金投向國家政策扶持領域的民企，則應當打開融資閥門，為其“輸血”；金融機構可以通過查詢企業既往資金投向，了解其是否挪用了信貸資金，如果沒有，則應該繼續給予信貸支持。

　　劉先生表示，即使由國資接管破產的民企，也要避免資本的短視。“比如可以讓政府背景的產業基金、同行業的國企接管破產民企，民企負責人可以繼續以職業經理人身份管理企業。有些資產管理公司（AMC）想低價收購上市民企股份，或者借錢給即將破產的上市民企。但這些AMC借出的資金不是用於上市公司實業經營，而是用於控制股價，通過二級市場來最終收回成本實現收益。”劉先生指出。

　　但是，對於數量不算小的債務壓身的民企上市公司，允許多少家破產清算也是考驗監管智慧的大問題。

責任編輯：李鋒