青島啤酒：真正意義上的現金奶牛

作者 | 長風

流程編輯 | 白鶴芋

青島有兩種液體泡沫是最多的，一種是海水的浪漫泡沫，另一種則是啤酒的激情泡沫，據說連這座城市的上空都飄搖著啤酒花的焦香，若你有機會去青島旅遊，必須要飲一杯清涼微苦的啤酒，才能算真正意義上踏足過這座城市。

風雲君今天就來談談當地的百年經典啤酒公司—青島啤酒（600600，SH）。

風雲君曾經在之前寫過一篇文章（

《A股風雲 | 啤酒的戰爭》

），詳細介紹了啤酒行業中五大軍團的發展史和部分啤酒上市公司的財務數據大PK，其中就包含了對位列第二軍團的青島啤酒的分析，有興趣的小夥伴可以點擊進去閱讀。

風雲君之所以又提及青島啤酒，本次是想從不同角度比如股權和財務等方面再對其進行一下補充分析，以饕讀者。

一、公司產品和業務

青島啤酒的主營業務是啤酒的製造與銷售，旗下產品主要有兩大戰隊，分別是定位中高端的青島啤酒和定位低端的嶗山啤酒，優勢區域主要集中在山東和陝西等地，是啤酒行業雄踞一方的土豪。

近年來，公司在高品質、個性化產品上不斷推陳出新。先後推出了奧古特、炫奇、鴻運當頭、全麥白啤、皮爾森等一系列新品，切入啤酒行業的細分市場，滿足不同消費者的差別化需求。今年4月，公司又推出了一款新產品-印度淡色艾爾啤酒（IPA），填補了中國啤酒在IPA品類上的空白。

現如今，中國啤酒行業已呈現出新的變化，啤酒消費開始進入消費者主權時代，由過去“拚”酒向“品”酒轉變，從單一口味向多元化口味轉變，顏值與氣質並存的高附加值啤酒產品會成為消費者的新需求。

過去，消費者喜歡餐桌上是“有一瓶”青島啤酒的某一品種；現在，則習慣的是“有一套”，“有一套”包含的有青島啤酒經典1903、淡爽純生、濃厚的奧古特、白啤、黑啤、鴻運當頭等各種品類，以期滿足消費者追求差異化的個性需求。

青島啤酒的銷售管道模式主要有兩種，分別是北方區域主推的深度分銷模式和華南區域主推的大客戶模式。

深度分銷模式有利於公司直接把控終端，增進公司對消費需求的敏感度，而大客戶模式的優勢則是能夠利用客戶的資金實力和社會背景等優勢，快速有力地進入各類終端，資金回籠速度較快。

公司經歷了深度分銷和大客戶製的不斷探索後，當前更多選擇的是因地製宜地開發經銷商，提倡經銷商擁有自身的終端資源，而並不是簡單分銷給分銷商。

公司產品的銷售管道現在已遍布線上線下。在線上，公司在天貓、京東等主流電商平台上開張了旗艦店，另外還搭建了屬於自己的青啤快購APP。

在線下，除了與肯德基、必勝客等品牌連鎖快餐店尋求業務合作外，公司還引入IP行銷的新模式，先後推出了魔獸、深夜食堂、戰狼2等熱門IP啤酒。

二、幾經變換，終與複星系結緣

青島啤酒於1993年先後在A股和港股上市，當時公司大股東青島國資委持有公司30%的股份，公司二股東AB（百威品牌母公司）持有公司股份比例為27%，緊隨其後，當時協定約定AB不能進一步增持公司股份，並將其持有的公司7%股份對應的投票權委託給青島市國資委，以保證後者的控制權。

2008年，英博公司並購百威公司後（並購後簡稱百威英博公司），由於反壟斷及現金流等客觀因素，百威英博公司不得不尋求退出青島啤酒體系，之後便將其持有的20%公司股權轉讓給了朝日集團，朝日集團在戰略持股後便將其中國業務不斷整合引入青島啤酒，兩家公司的業務合作就這樣持續了七八年之久。

2017年10日，青島啤酒發布公告稱，公司二股東朝日集團出於商業安排考慮，正在研究轉讓其所持公司的全部或部分股權的可能性。

2017年12月，朝日集團與複星國際有限公司及其子公司（以下簡稱複星系）宣布簽署股權轉讓協定，以每股27.22港元共作價66.17億港元將其持有的青島啤酒17.99%的股權轉讓給後者；同日，朝日集團將持有的剩餘青島啤酒1.99%的股權轉讓給了香港鑫海盛投資發展有限公司（青島啤酒集團的子公司）。

交易完成後，朝日集團不再持有青島啤酒的股權，而複星系成為公司的第二大股東。

複星系的掌門人郭廣昌被譽為中國版的巴菲特，是投資者赫赫有名的大佬。世上沒有無緣無故的愛，被投資大佬青睞的青島啤酒有何獨特之處呢，下面從財務角度對青島啤酒進行簡要分析下。

三、財務分析：真正意義的現金奶牛

1、業績相對平穩

青島啤酒2013年至2017年營業收入分別為282.91億、290.49億、276.35億、261.06億和262.77億，總體上來說略有下降，但還算平穩。

公司2013年至2017年淨利潤分別為19.75億、20.20億、16.12億、11.06億和13.82億，總體上跟營業收入的變動趨勢相一致。

公司2018年前三季度實現營業收入236.41億元，同比增長1.09%（注：由於報告期內公司執行新收入準則，將原計入銷售費用的市場助銷投入調整衝減營業收入所致，按可比口徑營業收入同比增長5.2%）；實現淨利潤22.51億，同比增長12.72%，業績增長有所提速。

2、包裝成本佔大頭

青島啤酒的成本主要由包裝物、大米、麥芽等原材料，製造費用、人工等組成，其中包裝物成本（含玻璃瓶、易拉罐、紙箱等）佔比最高，約為總成本的一半左右。

風雲君瞪大了雙眼，有點小驚訝，原來平時喝的啤酒還沒一個裝它的瓶子貴啊。

青島啤酒的主要產品定位中高端市場，不像低端啤酒那樣回瓶和回箱循環使用，所以包裝物成本比低端啤酒的成本要高一截，包裝物價格的波動會對啤酒的成本造成影響。

2、現金充裕

青島啤酒近年來貨幣資金餘額都比較高，佔公司淨資產的比例都在一半以上，比如截止2018年三季度末，账載貨幣資金金額為141.27億元，淨資產總額為194.04億元，貨幣資金佔淨資產的比例鋼彈72.80%，換句話說，公司淨資產的三分之二以上都是流動性最好的現金。

公司不僅貨幣資金多，還存在不少理財，根據公司披露的2018年三季度報告，截止9月30日，公司交易性金融資產金額為12.44億元，主要為購買的浮動收益理財產品和貨幣市場基金。

（數據來源：2018年三季度報告）

公司账上的現金多還買了理財，錢從哪裡來的？不用多說，肯定是公司多年經營積累下來的，從上面對公司經營業績的分析就可以看出來，公司每年都能夠創造十幾億的淨利潤；那麽公司借的錢多麽？接著來看公司的借款情況。

3、借款少和利率低

根據公司披露的2018年三季度報告，截止9月30日，公司账載短期借款金額為2.97億元，長期借款金額為0.01億元，看來公司的借款相對於巨額的貨幣資金來說微乎其微。

公司的2018年三季度報披露的資訊較少，所以來看披露資訊較詳細的2018年半年度報告，不難看出，公司的短期借款為公司子公司香港公司的借款，利率只有2.22%，可以說很低了，還沒放國內餘額寶的利率高呢；公司的長期借款為外幣借款，幣種為丹麥克朗，重要的是這筆借款是無息的，不借白不借啊。

4、常年吃利息，躺著賺錢

青島啤酒很有錢，錢躺在銀行账戶上，每年的利息收入很可觀，例如今年前三季度，財務費用金額為-3.83億元，也就是說，光利息收入就有幾個億，小日子過得不要太舒服。

5、自由現金流大幅流入

青島啤酒在2013年至今年9月末期間，自由現金流僅2014年短暫的一個年頭呈現流出狀態，而絕大多數年份呈現淨流入狀態，累計淨流入金額鋼彈107.24億元。

這一連串的現金流入，可都是沉甸甸的真金白銀啊。

分開來看，公司的經營現金流量淨額除了2014年略低於淨利潤外，其余年份均大幅高於淨利潤，說明公司的現金品質很高；公司的固定資產等長期資產投資支出總體上逐年減少，說明公司每年可以用較少的投資支出維持現有的業績水準。

6、政府補助較多

青島啤酒2013年至2018年前三季度收到的政府補助金額分別為3.75億、4.48億、5.11億、5.17億、4.28億和3.62億。

雖然長期來看很難判斷能否持續獲得政府補助，但政府補助的獲得一定程度上反映了國家對公司生產經營活動的支持。

7、股東回報較好

青島啤酒上市時發行1億股募集資金6.38億元，2001年定增過1次募集資金7.87億元，也就是說，自上市以來公司共募資2次合計募集資金14.25億元；而公司自上市以來，向股東分紅鋼彈22次，分紅派現金額合計為64.77億元。

派現總額是募資總額的4.55倍，在A股上市公司中排名第33位，位置很靠前。

公司為了發展投入的募集資金，不僅全部回報給了股東，而且股東取得的回報相對較好，說明公司對股東很大方。

四、結束語

通過以上對青島啤酒的分析，可以得知，青島啤酒屬於現金奶牛型公司，複星系資本大佬看中的正是公司持續穩定的創收能力和漂亮的現金流。

而且啤酒行業經過多年的混戰廝殺已經進入諸侯爭霸、存量博弈的競爭格局，目前是五大軍團佔據絕大部分啤酒市場份額，而定位中高端市場的青島啤酒表現不俗，因此，成為資本青睞的對象自然不足為奇。

END

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