中信證券：反彈行情的邏輯演繹

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　　中信證券：反彈行情的邏輯演繹

　　從歷史上每一輪超跌反彈行情來看，基本遵循“超跌→政策緩和/預期改善→震蕩博弈→再度回落→等待政策驗證→確認政策走向→短期市場分歧加大，市場震蕩但成交開始放大→等待數據驗證→實際數據驗證→市場進行方向選擇”這樣一個完整的過程。雖然每一輪超跌反彈行情的演繹都不完全相同，但投資者的心態變化周期基本一致，對此我們選擇2012年底到2013年初的反彈行情進行複盤。

　　2012年12月至2013年2月周期股出現反彈，背景是巨集觀經濟在歷經了長達一年多的波動後出現了企穩回升跡象，政策預期也趨向邊際改善，市場情緒在經濟數據和政策預期提升下從“疲軟→轉向樂觀→出現分歧→等待政策驗證→政策+經濟數據進行驗證→樂觀情緒釋放→缺乏持續催化因素→預期再次出現波動”的變化中演繹出一波周期股行情。

　　1）反彈前一個月：持續好轉的經濟數據和政策預期對投資者情緒有提振作用，但是在政策預期徹底明確之前市場處於猶豫期，股指呈現縮量震蕩態勢。

　　反彈第一階段，持續四周：在政策推進+基本面數據連續驗證經濟復甦並強化改革預期背景下，市場扭轉了低迷走勢，連續四周上漲，領漲板塊為金融+周期股。

　　反彈第二階段，持續六周：由於缺乏持續的催化因素，一旦有數據擾動市場便出現大幅波動，市場風格開始向成長股切換，市場分化加劇。

　　反彈結束：政策預期+基本面預期都出現波動，反彈行情結束。

　　2）在2012年底至2013年初的市場反彈過程中，行業輪動先是金融反彈，然後周期拉升。政策預期確認前市場交投普遍低迷，政策預期確認後周期股快速上漲，隨後市場分歧加大，市場風格出現反覆，“成長+消費”與“金融+周期”交替取得超額收益。反彈行情的尾聲階段，金融股演繹最後一波行情。

　　以上述反彈行情的整個過程來看，我們認為當前反彈行情可能的演繹過程為：1）7月前三周：市場大幅震蕩後投資者情緒開始修複，政策預期提升。2）當前階段：政策方向明朗前的猶豫期，市場交投再次回落。3）政策方向明朗，並且實際經濟數據出現回暖：市場分歧加大，但交投趨向活躍。4）社融數據出現明顯回暖：大概率周期股反彈行情進入下半場。5）相關預期出現反覆：反彈行情結束。

　　投資策略：短期可適當博弈周期板塊，建議關注低估值的基建產業鏈，並圍繞區域戰略展開（尤其是西部、粵港澳大灣區、山東等省份）以及中上遊供給相對剛性的工業品（如鋼鐵行業）領域。

責任編輯：馬秋菊 SF186