碧水源股價暴跌七成背後 账上50億資金或遭佔用

（上海，研究員薛彥文 萬千 孫詩宇）訊，近日，碧水源發布公告稱，公司控股股東、實際控制人文劍平（文劍平持有公司5.38億股，佔公司總股本的16.97%）於2019年8月2日將1股解除質押。截止目前（2019年8月7日），文劍平累計質押2.7億股，佔其所持公司股份的50.26%。

值得關注的是，文劍平解除質押1股，實際上是一種“補倉”。因為股票質押存在履約擔保比例等相關問題，要使得履約擔保處於合理水準，一種方式是補充被質押的股票，另一種方式就是部分還款，這裡的解押1股，實際上是部分還款，但是單獨還款的話在交易所系統裡面無法交易，必須要有解押股票的操作。

而文劍平補倉背後，則是碧水源股價的持續走低。2017年4月時，公司股價曾高達22元以上，今日（8月7日）收盤只有6.09元，短短兩年多時間，碧水源股價跌幅就高達70%以上。公司股價暴跌背後，究竟發生了什麽？

碧水源業績暴跌：有息負債近190億 財務費用高漲

碧水源成立於2001年7月，2010年4月在創業板上市，從事環境保護及水處理業務，在水處理領域擁有全產業鏈，包括市政汙水和工業廢水處理、自來水處理、海水淡化、民用淨水、濕地保護與重建、河流綜合治理、城市光環境設計建設等領域。

今年7月中旬，碧水源公布了2019年半年度業績預告，預計盈利0-3650.98萬元，同比上年下降90%—100%。公司稱，業績下滑是因為在國家經濟大環境影響以及降杠杆化解金融風險和調整PPP項目政策的背景下，公司上半年減少了對PPP項目的投標與投資，對部分PPP項目放緩了工程進度、以及未推進工程進度。預計報告期內的非經常性損益金額為不超過500萬元。

碧水源自2010年上市以來，總營收一直維持穩定增長，但2018年碧水源營收同比減少了16.34%。下圖是紅岸研究中心根據上市公司公告製作的碧水源歷年總營收變化走勢圖：

碧水源歷年扣非淨利潤也呈現同樣的變化趨勢，扣非淨利潤增速逐年放緩，2018年轉為負增長，扣非淨利潤同比暴跌43.7%。下圖是紅岸研究中心根據上市公司公告製作的碧水源歷年扣非淨利潤變化走勢圖：

藍鯨紅岸風險挖掘系統顯示，碧水源2018年計提資產減值損失3.48億，其中包括3.37億壞账損失和1191萬商譽減值損失。從具體業務模塊來看，計提壞账主要來源於4個項目：環保整體解決方案（2.94億）、淨水器銷售（376萬）、市政工程（3386.5萬）和城市光環境（1669.7萬）。

來源：藍鯨紅岸風險挖掘系統

事實上，碧水源2018年還出現了經營性現金流大幅流出的現象，該年，公司經營活動產生的現金流為13.05億，同比減少48.09%，現金流短缺給公司帶來了巨大的壓力。2018年碧水源財務費用高達6.7億，同比增長84.26%；今年一季度，公司財務費為2.01億，是同期淨利潤的2.42倍。此外，截止2019年3月底，碧水源短期借款50.5億、長期借款91億和應付債券47.9億，有息負債合計已高達189.4億。

紅岸預警：碧水源巨額無形資產存減值風險，50億資金或遭佔用

除了業績出現大幅下滑和財務緊張外，碧水源的巨額無形資產也存在減值的風險。據財報，截止2019年3月底，公司無形資產為271.78億，佔其總資產的比重為47.62%，佔淨資產的比重為123.33%。

碧水源的巨額無形資產，與其業務模式有關。碧水源採用建設移交方式（BOT）參與公共基礎設施業務，公司將基礎設施建造發包給其他方但未提供實際建造服務的，按照建造過程中支付的工程價款等考慮合約規定，確認為金融資產或無形資產。此外，合約規定公司在有關基礎設施建成後，在從事經營的一定期間內有權利向獲取服務的對象收取費用，如收費額不確定的，也確認為無形資產。

值得關注的是，碧水源參與建設的相關項目，很可能面臨著重新修訂合約的風險。光大證券在研報中稱，向社會資本方承諾最低收益的PPP項目會形成隱形債務，因為其風險分擔機制不合理，讓地方政府承擔了過多的風險，應重新簽訂合約取消對最低收益的承諾。

此外，碧水源存在的施工不合格等情況，也可能影響其無形資產。今年7月，天津市建設工程質量安全監督管理總隊發布的《關於2019年市政基礎設施工程質量安全第一次專項檢查情況的通報》，其中包括久安建設（久安建設為碧水源全資子公司），通報顯示，久安建設施工的解放南路地區海綿城市PPP項目，存在未經階段驗收，施工部門進入下一階段施工，施工質量控制和安全管理資料記錄不完整，井燒結普通磚出廠合格證不符合規範要求等。

更值得關注的是，碧水源還可能存在關聯方佔用公司資金的情形。據財報，2018年，碧水源账上貨幣資金為63.31億，有息負債為169.75億（有息負債=短期借款+長期借款+應付債券）。同期，其利息收入和利息支出分別為0.8億和7.3億。

按此計算，公司利息收入利率和利息支出利率分別為1.26%和4.3%。公司利息支出的利率遠高於利息收入的利率，這一反常現象背後，很可能意味著，碧水源存在著其他關聯方非經營性佔用公司資金的情形。根據藍鯨紅岸風險挖掘系統顯示，碧水源2018年或有50.64億資金遭到佔用。

又是國資接盤？碧水源大股東一次套現近30億

2019年5月6日，碧水源披露了《關於控股股東、實際控制人及其他股東簽署股份轉讓協議暨權益變動的提示性公告》，公司控股股東、實際控制人文劍平、股東劉振國、陳亦力、周念雲及武昆與中國城鄉簽署了《關於北京碧水源科技股份有限公司之股份轉讓協議》，原轉讓方擬向中國城鄉轉讓其合計持有的公司3.37億股股份，轉讓價款總計31.90億元。

2019年6月4日，碧水源收到原轉讓方的通知，原轉讓方與中國城鄉簽署了《關於北京碧水源科技股份有限公司股份轉讓協議之補充協議》，補充協議對交易股數、交易價格、價款支付等相關事宜做出了修改。

最終文劍平、劉振國、陳亦力及周念雲擬向中國城鄉轉讓其合計持有的3.21億股股份，轉讓價款總計28.69億元。上述事項已經中國交通建設集團有限公司批準，截至2019年6月4日上述協議已生效。

轉讓後，中國城鄉持股比例達到10.12%，成為第二大股東，實控人文劍平的持股比例由原來的22.63%變為16.97%，仍為第一大股東。

公開資料顯示，中國城鄉是中交集團全資子公司，中交集團是國務院國資委監管的特大型中央企業。

此前在2019年1月，公司就曾有轉讓股份的計劃，當時的對象是川投集團。公告稱，實控人文劍平、股東劉振國、陳亦力、周念雲及武昆與川投集團簽署意向性協議，擬向川投集團合計轉讓公司3.37億股股份。

但到了3月1日，公司公告稱該意向性協議到期後，交易各方尚未簽署續期協議，且正式協議中部分條款尚未達成一致暫未簽署股份轉讓正式協議，故該意向性協議宣告失效，向川投轉讓股份的計劃並未成功。