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碧水源大事件 國資馳援欲解融資難題

(圖片來源:全景視覺)

經濟觀察報 記者 董瑞強繼去年11月南昌國資60億元馳援神霧集團後,環保龍頭碧水源(股票代碼:300070)近日發布的一則公告再次令業界眼球聚焦。

該公告的大致內容是,碧水源擬將共計3.37億股股份(佔公司總股本的10.7%)轉讓國資川投集團,並且如此次交易全實施完畢,川投集團將“接盤”碧水源。

這被業界視為2019年開啟至今首個環保龍頭公司“擬易主國資”的重大事件。

財富證券一位研究員對經濟觀察報記者表示,環保民營上市公司引入並易主國資,依靠國資股東強大的實力,將在形式上和實質上降低公司融資成本及業務運營風險,緩解股權質押及減持風險,多方面提升公司經營實力,這向市場釋放出了積極的信號。

不僅如此,此次川投集團還有望向碧水源注入水務相關資產,實現業務直接接軌,同時雙方擬聯合進行項目投資,碧水源融資難題很可能得以解決。

引入國資一直被視為是環保企業走出寒冬的一種重要途徑。2018年11月7日,神霧集團與南昌市新建區政府簽署了《項目投資合作協定書》,其中包括60億元基金,將助推神霧集團節能環保產業發展。這是繼引入上海圖世、光元盛大作為戰略投資者後,神霧集團的又一重大突破,同時也被視為國資馳援民營環保企業的一個典型案例。

神霧集團方面回應稱,上述協定在最終落定、資金到位後,將直接惠及旗下上市公司,進一步緩解各種債務負擔。同時將有利於神霧集團拓寬融資管道、降低融資成本、提高融資效率、優化債務結構,解決面臨的流動性緊張等問題。

受這一利好消息影響,資本市場率先做出反應。去年11月12日,神霧集團旗下兩上市公司神霧環保(300156)和神霧節能(000820)收盤雙雙漲停。“在去杠杆大背景下,環保企業融資普遍收緊,國資在項目拿單、市場開拓、資金成本上優勢較為突出,與環保民營上市公司的專業技術、裝備及管理優勢易產生協同效應。”上述財富證券研究員分析稱。

此次碧水源引入國資,對其未來發展以及經營、融資等多方面將產生哪些重大影響?後續其業績是否有望再回高增長?

國資“接盤”

2019年1月11日晚間,碧水源發布的一則公告回應了稍早前投資者關於公司董事長文劍平轉讓股份的質疑。

該公告最為引人注目的資訊是:本次交易全部實施完畢後,公司控股股東、實際控制人將變更為四川省投資集團有限責任公司(簡稱“川投集團”)。

此次交易,碧水源控股股東、實際控制人文劍平,股東劉振國、陳亦力、周念雲及武昆等轉讓方與川投集團簽署了《股份轉讓暨戰略合作意向性協定》,擬將佔公司總股本10.7%的股份轉讓給川投集團。其中,文劍平擬轉讓公司5.69%股份,其余四人擬分別轉讓 3.37%、0.91%、0.21%和 0.52%股份。轉讓後,川投集團將成為公司第二大股東。

碧水源是一家致力於通過膜技術治理水環境,開發新水源,保障飲水安全,為城市生態環境建設提供整體解決方案的環保上市公司,是中國環保水務行業標杆企業。自2010年深交所創業板掛牌上市以來,碧水源實現了年均50%以上複合增長率。目前淨資產逾180億元。

其財報顯示,2018年前三季度碧水源營收60.5億元,同比增長11.9%;淨利潤5.73億元,同比下降22.64%。2017年淨利潤25.1億元,同比增長35.95%。

上述提示性公告稱,為達川投集團並表要求,公司可能采取包括但不限於董事會改組、股東劉振國、陳亦力及周念雲剩餘股份表決權委託至川投集團、後續非公開發行或股份轉讓等措施,使川投集團成為公司第一大股東。最終條款將以正式股份轉讓協定內容為準。

碧水源方面表示,公司控股股東、實際控制人變更後,仍將按市場化機制經營管理,公司董事長、總經理等原管理層保持穩定,這對公司未來經營有長期積極影響。

前述財富證券研究員分析指出,川投集團作為長期投資者,擬以控制權為目的,如順利入主碧水源,可多方面提升其資本實力,緩解股權質押、減持風險。文劍平等股東股權質押佔比偏高,轉讓後可較大緩解股權質押風險。同時基本維持現有管理層將保障公司穩定經營及可持續發展。

該研究員對記者說:“引入川投還將促進碧水源西南業務開拓,為其提供借款增信,降低融資成本,擴大銀行授信額度。該集團還可提供聯合項目投資、推介參與長江大保護戰略工程等多方面業務支持。”

碧水源公告中顯示:“本次擬引入川投集團成為戰略股東符合公司整體戰略發展需要,是公司結合目前行業發展趨勢,加快戰略布局、做大做強的有利舉措。”

記者還注意到,擬“接盤”碧水源的川投集團是四川省國資委管理的國有獨資公司,成立於1988年。它是一家以能源產業為支柱,以基礎設施、基金金融及戰略新興產業等為支撐的大型綜合性資本投資集團,是四川資產品質最優、盈利能力最強的省屬骨乾企業。其入主後,將發揮國企資金等多種優勢,助力碧水源解決融資難題。

該集團控股包括川投能源(600674)在內的三家以上上市公司。截至去年上半年,川投集團淨資產達327.27億元,旗下川投能源2018年前三季營收6億元,同比增長8.65%;淨利潤27.7億元,同比下降3.02%。

碧水源公告中透露,後續川投集團將利用其國企優勢、資金優勢以及融資能力強、信用評級高等優勢助力擴大公司融資管道、降低融資成本及資產負債率,全面支持公司業務發展,提升綜合競爭力。同時向公司注入水務相關資產,實現業務直接接軌。

其公告還顯示:“川投集團還將以主投資人或聯合參與項目投資等多種方式,積極支持公司參與包括長江大保護戰略工程在內的全國水務市場深入發展,推進公司戰略目標實現,為全體股東創造更多利益。”

重資產模式遇阻

2018年以來,環保板塊受到估值與業績雙殺,整個產業漸入寒冬,尤其在去杠杆、PPP(政府和社會資本合作)項目清理整頓後,環保上市公司融資難度增大,經營困難甚至出現債務違約等問題。

先河環保總裁陳榮強說,PPP本身是一個杠杆業務,亟需資本金和銀行貸款,其實規範PPP就意味著此前項目可能會被叫停,致使銀行資金中斷。他建議環保上市公司今年調整PPP,擇優選擇項目和區域,不可盲目攻城略地。要盡量縮短投資回收期,使產品、技術完全適應和滿足當前及未來的市場需求。

長期以來,一些地方把政府與社會資本合作變成了政府與國企合作,用非市場化手段進行管理以及把PPP作為招商引資、轉移政府債務危機的手段等。此外,重資產模式也意味著可能導致資金鏈極度緊張,一旦資本逃離,企業背負的風險就更大。

碧水源董秘張興在近期一次投資者調研會上也向記者坦言,2018年環保PPP遇到了一些困難,二級市場波動也比較大,導致公司也受到了一定程度影響。

不過,華泰證券在其研報中說,碧水源去年PPP業務收縮較為及時,大約清理了10%-20%的PPP項目,且努力將在手項目由PPP模式轉為EPC(工程總承包)模式以降低回款周期,使得現金流仍較為充裕,預計2019年其經營穩健性較強。

“但由於銀行對於環保類PPP項目審核趨嚴,放款速度下降,2018年碧水源工程相關業務營收規模或大幅下降。”華泰證券預計,若此次順利引入國資,其融資難度或大幅下降,後續有望重回高速增長。

根據其財報數據,2018前三季碧水源經營活動產生的現金流量較上年同期增長49.33%,且前三季營收60.49億元,同比增長11.9%,但淨利潤5.73億元,同比下降22.64%。值得注意的是,其營收雖保持了增長,但增速與此前三年連續超50%增長相比,明顯大幅下滑。

碧水源解釋稱,這主要為報告期內受降杠杆政策影響,PPP項目信貸周期變長,相應項目結算及付款周期有所滯後,公司加大風險控制力度,減少支出,現金流有較大好轉。

與此同時,張興在前述投資者調研會上表示:“過去三年隨著PPP模式的發展,公司擴張比較明顯,隨著業務的逐步消化,公司資重產規模可能要縮減,回到原來輕資產的模式中去。”

張興還透露:“現在投資者對公司的流動性有一定疑慮,信心受到了一定打擊。但從公司內部看,流動性風險是比較小的,公司對PPP項目的把控也更加嚴格了,總體看,公司抗風險能力相對完善。”

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