中國中藥今日一則折價20%配股公告，這麽低的價格，標題黨一看，嚇的不輕，而市場給出了堅定看好的態度，複牌後，一路高歌，盤中最高漲到6.33%。這個時間點，應該怎樣看這個中藥龍頭呢？
▌一、
中國中藥是國藥系下面唯一的中藥平台，2013年2月，國藥集團收購了主要做中成藥和化學藥的盈天醫藥，並改名為中國中藥，由此開始了中藥上市平台的建立。作為國藥旗下的中藥上市平台。接下來的兩年緊接著再接下來的兩年（2013~2015年），中國中藥開啟了它的收購之路。
光靠盈天醫藥一家，並不能支持公司的中成藥業務，同年10月（2013年），公司再次出手拿下老字號同濟堂製藥，獲得了仙靈骨葆、風濕骨痛膠囊、頸舒顆粒、潤燥止癢膠囊、棗仁安神膠囊、風濕骨痛膠囊等幾個大的成藥品種，進一步補充了成藥產品線。
一年後（2015年），中國中藥將天江藥業收入囊中，當時的天江藥業已經將廣東一方藥業收購，是中藥顆粒的龍頭。中國中藥通過天江藥業，一舉成為了中藥配方顆粒的龍頭。
三次大的並購，不僅讓中國中藥擁有了成藥和中藥配方顆粒兩大業務板塊，同時也讓公司擁有了像“馮了性”、“仙靈”、“同濟堂”、”德眾“等知名的品牌。收購了的這幾年（2013~2016年），公司的業務得到了快速的增長，淨利的複合增長率達到了54.8%。
2017年中報顯示，公司的中藥配方顆粒業務佔到總營收的65%，成藥業務的佔比達到29%，中藥飲片業務佔5%，大健康業務佔1%。
▌二、
中藥配方顆粒，大家都知道，是門好生意，中藥配方顆粒會是中藥市場未來的趨勢。大環境下，中藥總體開始以由注射劑向口服製劑轉變，中藥配方顆粒也開始可以取代部分中成藥。其實你可以發現，現在去中醫院取藥，大部分都會拿到中藥配方顆粒。中藥配方顆粒最大的優點就在於患者使用起來方便，只需用熱水燙製；攜帶方便，無需使用砂鍋煎製；一來大大減少了炮製時間，二來也減少了熏人的藥味。2015年的時候中藥配方顆粒的銷售規模僅有80.9億元，僅佔到中藥飲片市場比例的4.76%，但預計2020年中藥配方顆粒可以達到400億的市場規模。
去年，醫改全面推開了公立醫院的綜合改革，全部取消藥品加成。而中藥配方顆粒並不列入藥佔比的考核，並保留了25%的加成，在這個藥品整體降價、藥加成等的政策下，這是絕對利好的指標。雖然醫保目錄並沒有把中藥配方顆粒列入，但是各省是可以按情況納入省醫保目錄的，比如寧夏、福建、浙江、北京、廣東等地都將配方顆粒納入了地方醫保目錄中，天津和山東也按照飲片規格進行醫保報銷。按衛計委的數據，2016年底，中藥配方顆粒在中醫院中的覆蓋率還不到六成。終端除了中醫院，還有很多中醫科室，算上科室，中藥配方的市場覆蓋率還不到一成，市場前景還是很大。
國內目前獲得CFDA審批通過生產資質的只有五家，其實準確來說最開始是六家，分別是華潤三九、天江藥業、北京康仁堂藥業、培力（南寧）藥業、四川新綠色藥業、和廣東一方藥業。北京康仁堂後來被紅日藥業（300026.SZ）收購，廣東一方後期也被天江收購。強強聯手成為行業龍頭，中國中藥後來一舉將其都收入。
因為現在試點沒有放開，資質都把在這五家手中，所以區域劃分的比較嚴重，一家一個坑。比如天江加上一方藥業，著重在華東與華南市場，因為天江於江陰（江蘇）起家，一方地處廣東，發展起來也有地域資源的優勢。
然而這樣的格局是不會的長久，2015年的時候，CFDA就已經發布了《中藥配方顆粒管理辦法（征求意見稿）》，打算對中藥配方顆粒進行放開。經過兩年了，市場上時不時就會傳出要放開中藥配方顆粒的話語，雖然沒有正式的檔案下來，但是放開政策會是大勢所趨。這麽甜美的蛋糕，怎麽會只有五個人吃呢？國內的各大藥企們早就在蠢蠢欲動了，康美藥業、上海醫藥、太極集團、華通醫藥、佐力醫藥等都開始進行布局了。
但先拿到批件的五家的優勢就在於，中藥配方顆粒，療效差別並不算大，所以有時候醫院選中了一家藥企長期合作，一般不會換合作部門，所以先到先得這個理在這裡是說得通的，例如天江和一方，早在2013年已經佔據50%的市場份額。而當年紅日收購康仁堂後，康仁堂隻用了4年就將營收從6000萬增長到8億。
▌三、
在這種格局下，中國中藥的天江承壓也不會小。看看2017年，中國中藥的動作。去年10月，公司出手收購四家公司，華邈藥業、華泰中藥、黑龍江國藥、四川江油，總代價4.99億元人民幣。華邈藥業是北京地區最大的中藥飲片生產加工公司；黑龍江國藥是黑龍江省分銷中藥飲片；四川江油是四川省生產和銷售中藥飲片；華泰中藥是北京工業區出租廠房資產。
前面有提到，中藥配方顆粒的市場基本是一家一個坑的模式，區域保護是把雙刃劍，是優勢也是劣勢，保護當地藥企之外，也阻擋了藥企們的擴張速度，所以想要快速擴張到其他的省份，最快速的方法就是通過收購當地的企業，進入當地市場，滲透更多的醫院。公司之前主要覆蓋華東與華南市場，2017年透過收購華邈藥業、黑龍江國藥和四川江油，可以進一步擴展北京、東北和四川地區，而東北地區是公司之前比較薄弱的區域，按照2017年中期的數據，東北地區的銷售額僅佔到公司中藥配方顆粒銷售額的7%，今年若順利下沉下去，業績還是可期的。
在拓張版圖的同時，公司新收購的華邈藥業和四川江油，也在進一步補充中藥飲片業務的產能和分銷管道等等。這兩家，一家是北京地區最大的中藥飲片生產加工企業（華邈藥業），一家擁有中國最大的毒性飲片生產基地（四川江油），兩個生產基地的補充，讓公司的生產基地覆蓋省份擴大到廣東、上海、貴陽和甘肅地區，而在重點銷售的省份，相信公司也會有所布局，進一步拓展產能，降低成本。
在中藥配方顆粒沒有全面開放之時，沒有拿到資質的中藥企業們，退一步解決中藥不方便攜帶煎煮的問題，由此開啟了開拓了中藥飲片代煎業務，中國中藥也同時拓展了這項業務。子公司馮了性公司與佛山市中醫藥共同建立了“飲片代煎中心”，主要是為了給在醫院開了中藥飲片的患者進行代煎，再郵遞到病人住處。目前佛山地區的業務進展順利，所以公司隨後（2016年11月和12月）收購了貴州同濟堂中藥飲片和上海同濟堂藥業，完成了貴州和上海這兩個地區的中藥飲片的布局。上海同濟堂以前已經做的很好了，一年的銷售量大概在2個億左右。公司作為華南地區的龍頭，也會將代煎業務在廣東鋪開，繼佛山後，公司也與中山中醫院進行了簽約，很快其他區域的也會有所結果，這塊業務雖然佔比小，但是業務模式複製比較容易，空白區域也比較多，還是有很大的成長太空。
▌四、
又到了每年財報的密集期，中國中藥的年報預計在下周也會出來，而在這個敏感的時間，公司發布了一條公告：平安人壽以4.43港元認購公司6.04億股股份（佔總股數的12%），總認購價26.77億港元。平安人壽相當於是以折價20%的價格入股了中國中藥（按3月15日的收盤價來計算），成為公司的第二大股東。
這次認購淨額大概有26.74億港元，其中公司會拿
（1）15億港元，來用於中藥飲片及中藥配方顆粒業務全國擴展布局，包括設立中藥產業園及中藥智能配送中心，以及對合適的目標公司進行收購；
（2）2億港元，用於研究及建立中藥濃縮顆粒品質標準，以及研究及開發中藥經典名方；
（3）4.5億港元用於償還債務；
（4）剩餘的5.24億港元用作集團一般營運資金。
這個deal的時機就很有意思了，下周就是上市年報公布日了，按常理，這段時間是靜默期，也是敏感期，一般情況下，為了避免惹麻煩，都是盡量沒有動作，等業績出來了再說，但是這個這麽大的交易就在業績期之前給甩出來了，那就有意思了。
我們當然堅信這世間是有防火牆，在談這個deal的過程中，雙方是沒溝通過業績的．．．假設，我是說萬一，雙方是有溝通過的，那就有意思了．．．那按照港股的尿性，財報不外乎有三種可能（超預期大漲，符合預期無波動，不及預期大跌），符合預期就沒啥好說了，如果是不及預期，那股價跌下來，平安再舒舒服服的做個配股，那多好看，保不準還能價格更低點．．．那現在趕著在業績公布之前發財報，那就只能大膽猜測，今年的財報比較好。如果等財報兌現，股價繼續漲，那談好的價格折價就更多了，那場面就更難看了．．．為了避免這種尷尬，所以趕緊把預案甩出來，鎖定價格．．．
而回顧看下2017年上半年的業績，其實蛛絲馬跡早已在其中。
公司2017年上半年錄得營收11.44億元人民幣，同比增長3%，毛利6.4億，同比增長2.6%，淨利潤1.54億元，同比下降5.8%。單看數字並沒有很亮眼，因為有醫改政策影響，醫院管道的藥品銷售量有所下滑，但成藥板塊已經開始逐步複蘇，成藥上半年同比增長3%，預計全年的增長應該會大大超過3%。
仙靈骨葆作為成藥的第一大品種，因為作為OTC產品，在2016年年底因為安全問題受到過CFDA的一個警示，現在OTC標識已經取消了。這雖然對公司OTC板塊的業績會有所影響，但其實這個藥主要還是在醫院裡銷售，所以總體的銷售額增長依然是可觀的，受到的影響並不大。
飲片方面，2016年年底收入的上海同濟堂飲片，在2017年完全並表，所以整個板塊的增長速度是比較快的，加上2017年新收入的四個企業，2018年的增速會比2017年還要好。主營的中藥配方顆粒每年20%的增長是穩定，預計今年可能可以達到25%。
大健康方面，公司主要以國醫館的模式進行發展，目前已經有佛山國醫館、惠州同濟堂國醫館、以及重慶國醫館，預計今年會繼續增加。國醫館是公司在終端的一個布局，有望將終端的管道按照國醫館的模式慢慢鋪張開。
▌小結
中國中藥靜默了這麽久，業績也明顯有所回暖，尤其是成藥板塊。2017年中藥材的價格雖然在持續上漲，但以2018年來看，中藥材的價格相對2017年的高位已經有了明顯的回落。而作為中藥行業的龍頭，公司也具備一定的議價能力，所以今年中成藥和配方顆粒的毛利還有提升的太空，加上新收購的三個公司，今年配方顆粒省份下沉還有進一步提升的太空，業績增長是可預見以及可觀的。放眼看下同行業A股的天士力有著35倍的估值，康美有著30倍的估值，而中國中藥的P/E僅20倍。這個低估值的龍頭，沉默了這麽久，抬頭之日，指日可待。
責任編輯：馬婕
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