INE原油與外盤保持聯動 看好油價中長期走勢

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　　來源：方正中期期貨有限公司

　　摘要

　　INE原油期貨上市以來整體延續跌勢，並與外盤保持較好聯動性。中美貿易戰憂慮令油價再度大跌，同時美國原油庫存及庫欣庫存重新累積施壓油價，但隨著氣溫的轉暖，夏季出行增加將提振消費並緩解庫存壓力。而國內方面主營及地方煉廠因檢修近期開工率集體下滑，同時由於需求減少、供應增加以及庫容、氣象等因素導致國內沿海港口油輪滯港，但預計為短期現象，國內非國營進口配額大幅增長意味著未來進口需求仍然較大。因此，雖然短期油價受多重因素打壓高位回調，但我們仍然相對看好油價中長期走勢，但需警惕產油國減產協定提前退出給市場造成的影響。

　　OPEC產量創近10個月新低

　　據OPEC月報資料顯示，OPEC國家2月份原油產量降至10個月低位，主要原因是阿聯酋一個油田停產維保以及委內瑞拉產量持續下滑。OPEC以及包括俄羅斯在內的盟國不顧懷疑聲音，加大減產承諾並維持足夠長的時間，以消耗過量庫存並提高價格。雖然該組織表示在今年剩下時間內將致力於恪守減產協定，但它也在與美國產量連創新高進行競爭，後者可能會破壞其減產努力。

　　據IEA月報資料顯示，OPEC二月份產量下降至3210萬桶。這是去年4月份3189萬桶/日以來的最低水準。委內瑞拉的日產量下降3萬桶，至168萬桶/日。OPEC能夠兌現減產承諾，一大部分原因就在於委內瑞拉。該國的石油行業不僅缺乏投資，且面臨美國製裁威脅，去年的產量降至80年代以來最低水準。

　　2017年1月起，OPEC、俄羅斯和其他九個產油國聯合減產180萬桶/日，旨在將經合組織（OECD）國家的原油庫存降至五年均值。OPEC此次減產協定會一直持續到2018年6月，屆時會根據市場再決定是否會延長減產協定。沙特為了使其最大的石油公司阿美上市，當然也希望油價維持在一個相對高的位置，這樣公司IPO估值也會更高。然而油價若突破80，甚至到100美元時，美國頁岩油便會加大產出，屆時原油市場供給壓力會更大，並且亞洲部分的市場份額也會被美國搶走，沙特當然也不希望如此，因此當油價維持在60-70美元時可能更有利於沙特，如果今年6月份油價突破80美元，減產行動大概率停止，若6月份油價低於60美元，相信OPEC國家還會繼續堅持減產協定到2018年年底。

OPEC原油產量

　　美國頁岩油產量創新高

　　近幾個月，美國原油產量、頁岩油產量及鑽機數量呈現同步回升的態勢。截至3月30日當周，美國石油活躍鑽井數回升至197座，過去10周內有9周錄得增長。貝克休斯公司每周公布的美國石油鑽井平台數量是未來美國石油產量的領先指標。去年11月份以來活躍石油鑽井平台數攀升，因為油價上漲提高了油企生產原油的動力。油價中樞不斷上移，導致上遊開採及投資力度加強，美國金融服務公司Cowen&Co稱，65家勘探與生產的石油公司中的58家提供的資本開支指南表明，今年的投資計劃比2017年增長11%。美國油企將在2018年大幅提高投資計劃。

WTI油價與鑽機數對比圖

　　美國原油產量的恢復主要來源於頁岩油的回歸，隨著油價的上漲以及頁岩油企業生產成本的不斷下調，北美頁岩油企業逐漸走出陰霾，部分企業實現了從虧損到盈虧平衡升至到盈利，這也進一步推進了頁岩油產業的復甦。數據顯示，美國原油產量從去年9月份開始增長，這其中頁岩油產量佔比近一半的美國最大的頁岩油產區二疊紀盆地貢獻最大，同時它也是成本最低的頁岩油產區。

　　根據2018年AEO會議預測，美國頁岩油產量將會持續增長到2040年，屆時將達到820萬桶/日，大約佔美國原油總產量的70%，而根據目前數據，2017年頁岩油產量僅佔美國原油總產量的54%。對於鑽井技術、開採難度以及油價的高低，頁岩油可以說比常規油氣更加敏感。

AEO2018年能源展望（頁岩油與常規油氣未來產能預測）

美國各地區原油產量預測

　　美國最大頁岩油產區是二疊紀盆地，2017年Spraberry、Bone Spring和wolfcamp三大油田頁岩油產量佔美國頁岩油產量的36%。這三大油田的產量預計將會持續增加，到2050年，將佔到二疊紀原油產量的43%。到2050年，巴肯和鷹攤的生產仍然是美國頁岩油供應的主要來源，在頁岩油總產量中佔比將到20%和17%。 

美國7大頁岩油產區鑽井、完井及庫存井數、二疊紀盆地鑽井、完井及庫存井數

　　原油產量更多地其實受製於完井數量，完井就是代表鑽完後的井溝通油層，此時油井才會具有產量，完井數目與原油產量具有較高的相關性，已開工但完工的井我們稱為庫存井，目前庫存井數目也在不斷增加，隨著油價上漲，庫存井沒有進行完井可能是由於部分庫存井經過試油後為乾井，同一鑽機平台上不能進行多口井的完井工作，或者美國頁岩油公司試圖在油價更高時期進行完井，以謀求更高利潤。

　　美國原油庫存再次增長 出口保持高位

　　去年10月份以來，隨著產量的持續回升，美國原油庫存也在同步增長。從2017年4月開始，美國原油庫存一直都處於下降趨勢，且接近5年平均庫存水準，然而近期美國原油庫存及庫欣庫存重新累積，我們認為春季煉廠處於檢修季，目的是為夏季高峰用油而做準備，所以美國消耗原油速率減慢，大量的原油部分通過出口，而剩下未能消耗的原油就只能形成庫存從而導致一季度庫存增加。

　　另外，美國原油出口量整體保持增長，截止3月23日當周，美國原油出口量達到157.8萬桶/日，同比增長60%，而美國出口的原油大部分為輕質油，並不適合大多數美國國內煉廠煉製，因此用來出口，部分油也會出口至中國等亞洲地區。

美國原油庫存  、美國庫欣地區原油庫存

美國原油及成品油出口情況、美國進出口情況（含EIA預測）

　　國內主營及地方煉廠開工下滑

　　根據卓創的統計，截止3月29日國內主營煉廠開工負荷為78.69%，較3月中旬下跌1.24個百分點。截至2018年3月29日，本周高橋石化、塔河石化、四川石化均處檢修期內，造成主營煉廠原油加工減量約為56萬噸。4月初並無新增主營煉廠進入檢修，四川石化、高橋石化、塔河石化仍處檢修期內，國內主營煉廠開工率將相對穩定。但4月下旬鎮海煉化常減壓裝置將停產檢修，涉及產能600萬噸。地煉方面，截至3月28日，山東地煉一次常減壓裝置平均開工負荷為65.89%，與上周期相比下跌2.11個百分點。日照中海外能源科技、東營廣源瀝青計劃恢復開工，若計劃落實，山東地煉一次常減壓平均開工負荷或存反彈的可能。

國內主營煉廠檢修時間表

　　國內港口油輪積壓 多為短期因素所致

　　4月初有消息稱，大連、青島、上海、舟山等地港口附近再現塞船現象，大批油輪等待卸貨，Vortexa的數據顯示，3月份亞洲短期浮動存儲平均約1500萬桶，為2017年10月以來最高月度水準，短期存儲規模在本月觸頂，達到2200萬桶。近期油輪滯港有多方面原因，包括國內煉廠集中檢修抑製原油需求、原油出口國集中搶佔中國市場、港口庫存不足以及突發氣象因素等，這其中大部分是短期因素，因此並不會影響國內原油的長期需求和進口。2018年中國非國營貿易原油進口允許量達到1.42億噸，山東地煉配額佔據大部分比例，加之未來國內煉化產能仍有擴建計劃，因此預計未來國內原油進口仍將保持增勢。

中國原油非國營貿易允許量、中國原油月度進口量

責任編輯：牛鵬飛