市值一天跌掉13億，晨鳴紙業底部初現？

預期差，可能是投資中最重要的事。

在行為學中，有一個詞叫期望，期望越大，如果實現不了，就會很失落，如果期望很小，但實現略有超過，就會非常高興。

這種根深蒂固的心理作用，在人性體現得淋漓盡致的股市中尤為明顯。在利好不斷兌現的情況下，人們的樂觀預期會逐步放大，直到大家忘記了利好終有窮盡時，不及預期的出現，會帶來恐慌性賣盤的力量。反之亦然，利空頻出的一致悲觀後，也恰是做多的時機。

巴菲特最廣為流傳的那句“在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼”，核心就在於利用預期差。

近日，大龍頭紙企晨鳴紙業（01812）發布2019年一季度業績預告，同比94.25%-96.17%的下滑，直接讓已經近30多個交易日不斷下跌的股價，再度迎來大跌。截止4月15日早盤，晨鳴紙業大跌9.47%，僅半日交易量、成交額達到1075萬股、4728萬港元，是前一整日交易量的近9.5倍。

而在資金恐慌性逃離的背後，或許就是一個貪婪的機會。

輝煌到萎靡，紙業剛剛經歷

從2016-2017年大牛，到2018年的萎靡，紙業坐了一輪過山車。

2016年下半年開始，得益於供給側改革和行業經濟化去產能，造紙全行業直接受益。等到2017年下半年，進口廢紙、環保政策趨嚴等因素，進一步延續行業供需緊平衡，而且成本的上漲持續推動紙價上行，紙企盈利爆發。

但由於隨著環保排汙許可證制度、自備電廠趨嚴、落後產能淘汰、持續環保督察等一系列政策收緊，行業產能擴張動力其實受到抑製。2017年行業固定資產投資額，僅同比增加1.2%至3091億元，新增的產能也主要集中在幾大龍頭紙企。

2018年，整體經濟疲軟，導致造紙行業需求疲弱，成品紙產、銷量出現雙降，紙企盈利大幅下滑。再加上市場擔憂新增產能會於2019年集中投放，造紙行業遭遇戴維斯雙殺，資金大量出逃。

二級市場方面，自2016年初至2017年末高點，紙業股板塊指數漲幅達到200%之多；從那時高點開始至今的回調，也達到了46.1%。

至暗時刻已過，行業迎來曙光

4月初，3月份50.8的PMI指數公布，榮枯線以上的數值，進一步釋放宏觀企穩信號。

從歷史數據的角度分析，造紙行業的產銷量、價格等關鍵指標與宏觀經濟息息相關。智通財經APP觀察歷史數據得知，機制紙的產銷量與PMI指數走勢基本一致，2016年一季度起連續八個季度，PMI均處於榮枯線50以上，造紙行業產、銷量始終保持正增長；進入2018年一季度開始，PMI指數開始下行，四季度跌落到榮枯線以下後，機制紙產、銷量也隨之轉負。

近日，3月份金融數據公布，大超預期的結果再次確認信用環境的放鬆，目前大家一致看好經濟企穩復甦。據悉，社融數據2.86兆元，而預估僅為1.85兆元人民幣，新增人民幣貸款1.69兆元，預估為1.25兆元。

經濟企穩復甦背景下，企業生產意願較強，內需邊際改善，將帶動造紙下遊需求改善。與此同時，關於2019年新增產能集中投放的問題，由於環保等因素，造紙行業出現年內計劃外停機，以及新增產能投產延，供給端壓力也得到緩解。

就文化紙而言，目前紙價自底部回升，盈利漸漸有所改善。春節前經銷商珍惜現金流，採購積極性降低，紙價於1月下行，加上紙廠仍在消化高價紙漿庫存，1月盈利為最低點，不過目前紙廠高價漿已快消化完畢。

隨著節後經銷商補庫存，秋季教材招投標的需求旺季來臨，成品紙提價有望持續落地，4月漲價函持續發出可算作信號，預計二季度盈利有望改善。

廢紙系方面來看，智通財經APP了解到，目前箱板瓦楞紙仍處需求淡季，紙價回落、噸紙盈利下滑情況仍在。加上外廢配額減少，美廢加征25%關稅，箱板瓦楞紙企一季度明顯承壓。隨降稅政策落地、中美貿易談判獲得階段性成果，內需的邊際改善以及出口的企穩，有望帶到相關紙企盈利回歸。

目前龍頭紙企關注價值正在回升，其中晨鳴紙業一致悲觀預期可能是最足的。

“禍不單行”，晨鳴打出底部預期

4月15日，晨鳴紙業發布業績預告稱，公司2019年一季度盈利僅在3000萬-4500萬元人民幣（部門下同）之間，同比下降94.25%-96.17%，公司股價大跌，恐慌性賣盤出現。

業績下滑的原因主要有兩個：一、機制紙價格同比下降；二、黃岡晨鳴化學木漿項目還在試產階段，尚未發揮經濟效益。

就機制紙價格因素而言，目前已出現盈利空間觸底回升。首先在木漿成本端，最近一周針葉漿內盤5523元/噸，環比下跌87元/噸；闊葉漿內盤5361元/噸，環比下跌122元/噸。

機制紙產品價格端，最近一周雙銅紙5650元/噸，環比上漲67元/噸；雙膠紙標杆價格6100元/噸，較上周上漲17元/噸；白卡紙5243元/噸，較上周上漲66元/噸。

成本下降疊加價格上漲，使得雙銅紙、雙膠紙、白卡紙毛利空間分別上漲50、5、45元/噸，至358、126、-397元/噸。目前各文化紙種的毛利水準，較年初的虧損已有明顯改善。

就生產線問題來說，晨鳴表示黃岡晨鳴、壽光美倫化學木漿項目將陸續投產，該兩大文化紙項目達產有望帶動公司業績回升。

綜合來看，利空出盡的晨鳴紙業已接近市場預期底部，隨著市場情緒的逐步消化，公司股價有望迎來回升，尤其在經濟帶動的需求增長，能挺過傳統二季度下旬的淡季考驗後，公司有望迎來一波可觀的行情。