東北證券：茅台2018批價基本保持穩定 上調盈利預測

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　　東北證券表示，貴州茅台收入符合市場預期，管理費用率繼續降低，公司目前圍繞“穩價格”的發展目標， 要求專賣店、商超出貨價分別不得高於 1399、1499 元，對違規經銷商 “零容忍”，一批價也由去年年末的 1700 元回落至 1550 元，進而消化 了潛在的泡沫並促進了真實的消費。預計茅台全年批價將基本保持穩 定，穩中求進的價格體系也將成為茅台酒長期有序發展的基石。

　　以下為研報摘要：

　　收入符合市場預期，系列酒佔比大幅提升：公司全年收入符合市場預 期，Q1-Q4 營收分別為 133.09、108.81、182.60、157.67 億元，分別 同比增長 33.24%、32.95%、115.88%、28.92%。Q4 預收款餘額為 144.29 億元，較 Q3 減少 30.43 億元，剔除預收款因素 Q4 營收與去年同期持 平，主要系 Q4 公司控制發貨節奏和 2018 年春節較晚所致。全年茅台 酒收入 523.94 億元，同比增長 42.71%，茅台酒銷量為 3.02 萬噸，同 比增長 31.80%；系列酒收入 57.74 億元，同比大幅增長 171.53%，系 列酒銷量為 2.99 萬噸，同比增長 113.19%。產量方面，茅台酒基酒 4.28 萬噸，同比增長 8.91%；系列酒基酒 2.10 萬噸，同比增長 2.07%。

　　毛利率小幅回落，管理費用率降幅明顯：由於系列酒佔比的提升，公 司毛利率下降 1.24pct 至 90.27%，其中茅台酒、系列酒毛利率分別為 92.82%、62.75%，系列酒毛利率提升 9.20pct。費用方面，銷售費用率 提高 0.70pct 至 4.89%，其中廣告及市場拓展費用由 12.57 億元增至 23.59 億元，增幅達 87.67%；管理費用率繼續下降 2.70pct 至．7.73%， 規模效應較為明顯，未來管理費用率仍有繼續下降的太空。

　　穩中求進，促進市場有序發展：公司目前圍繞“穩價格”的發展目標， 要求專賣店、商超出貨價分別不得高於 1399、1499 元，對違規經銷商 “零容忍”，一批價也由去年年末的 1700 元回落至 1550 元，進而消化 了潛在的泡沫並促進了真實的消費。預計茅台全年批價將基本保持穩 定，穩中求進的價格體系也將成為茅台酒長期有序發展的基石。

　　盈利預測與投資評級：小幅上調 18-19 年盈利預測，預計 18-20 年公 司 EPS 為 29.14 元（+35%）/35.36 元（+20%）/41.78 元（+17%），對 應 PE 為 25X/20X/17X，維持對公司的“買入”評級。

　　風險提示：食品安全風險，巨集觀經濟增速放緩

責任編輯：張恆星 SF142