維生素E行業整合加速，兩大核心品種趨勢待發

作者：雲掌財經 王穩兵

維生素E：需求相對剛性，非洲豬瘟對國內維生素E企業影響有限。維生素E具有抗氧化、促進蛋白質更新合成等功能，合成維生素E下遊主要為飼料添加劑，具有經濟性和易得性兩大優點。依據不同場景進行測算得出，非洲豬瘟疫情對全球維生素E需求影響為1.34%-2.81%，佔國內維生素E企業2018年產量的1.85%-3.88%。國內維生素E企業出口為主，所受影響有限。後非洲豬瘟時代維生素E需求有望得以擴大，一方面是短期加大補欄帶來的維生素E需求增加，另一方面是配方中維生素E添加量的增加帶來穩定的中長期增量。

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維生素E：具有高資金壁壘和技術壁壘。維生素E生產壁壘主要是兩個關鍵中間體三甲基氫醌和異植物醇的合成，一方面是技術路線的選擇，另一方面是原材料穩定而低廉的供給。國內維生素E企業解決了關鍵中間體的工藝，實現國產化，但部分關鍵原材料仍有一定進口依存度，中間體仍有稀缺屬性。現代維生素E工業具有技術壁壘高、生產工藝與工程複雜、規模化、一體化和高資金壁壘，產業鏈配套要求高等特點。

維生素E行業整合，格局向好，維生素E價格有望繼續上行。維生素E行業集中度高，但近年來行業內新進入者的出現，新進入者與行業已有公司競爭激烈，維生素E價格持續下滑。2019年1月，ST冠福全資子公司能特科技和帝斯曼於上海簽訂《框架協議》，約定將維生素E及中間體業務部分股權以現金出售方式轉讓給帝斯曼，淨利潤在扣除帝斯曼相關銷售費用後，雙方各50%進行分配。2019年6月，ST冠福臨時股東大會，表決通過出售維生素E資產的議案。若交割完成後，全球維生素行業格局將變成帝斯曼-能特科技、巴斯夫、浙江醫藥、新和成和吉林北沙五家市場主體，行業格局有望重回2008-2012年維生素E景氣大周期的行業格局。行業現有企業會在市場份額和合理毛利率之間尋找平衡點，考慮到行業的高技術壁壘和資金壁壘,行業出現新進入者的概率下降,行業格局向好，維生素E價格有望繼續上行。

投資建議：鑒於能特科技和帝斯曼合作協議有望完成，維生素E行業整合在即，我們認為維生素E行業格局向好，價格有望繼續上行。推薦浙江醫藥和新和成，兩家公司均擁有維生素E油產能20000噸，業績彈性大，且兩家公司均具備各自的成長空間。