作者：五米
審校：一條輝
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
2019年5月7日剛在港交所上市不到三個月的兌吧有點抬不起頭。
其上市之後一直破發行價，甚至其股價曾大跌40%，即便啟動了管理層回購計劃，然而之間於事無補，兌吧看不到希望。
2019年6月12日，兌吧發布公告稱，管理層啟動了潛在回購計劃，然而，這一消息刺激兌吧股價大漲之後，兌吧又開始了長期低迷。
兌吧到底怎麽了？
曾經風口上的豬：兌吧
招股書顯示，兌吧2018年淨收入為11.37億元，與2017年的6.46億元相比增長76.0%。這些增長主要來源於兩方面的收入：提供用戶運營SaaS服務與互動式效果廣告。
當然，這其中的最主要原因則是兌吧趕上了移動互聯網這個風口，伴隨著移動互聯網的爆發而開始活躍。
有流量，自然首先可以變現的就是廣告。
2015年，兌吧推出互動式效果廣告業務——互動式效果廣告業務指兌吧在移動APP中嵌入簡單互動活動，參與活動的瀏覽者將獲發電子卡券，如果瀏覽者領取電子卡券，將跳轉到指定移動互聯網頁面。每次用戶跳轉到指定互聯網頁面均被記為計費點擊，兌吧據此向廣告客戶收費。根據艾瑞谘詢的數據，中國移動廣告市場的2018年市場規模3663億元，同比增長43.6%。
為了不錯過這個市場，兌吧選擇了高速擴張，加快搶佔市場份額。
從人才招募上看，兌吧行政開支從2017年的0.82億元直接翻倍，增至1.73億元。其中研發開支為人民幣0.89億元，同比增長56.9%；銷售及市場推廣團隊大幅擴大，薪金及福利開支增長68.6%至0.27億元。
大張旗鼓的宣傳也不能落下，廣告開支從2017年的220萬元大幅增長至2018年的2689萬元。
這些舉動的成果是顯著的。
根據兌吧招股書顯示，截止2018年12月31日，接入兌吧用戶運營SaaS平台的移動App數量超過了14,000個，服務的移動App用戶數目超過13億人，位居行業第一。按2018年12月中國日活躍用戶數計算，排名前100位的移動App中，53.0%的App運用了兌吧的用戶運營SaaS平台服務。
當然，兌吧的大規模霸道擴張使收入數據與行業佔有率都十分漂亮，但花費也是巨額數字。這導致2015年至今，兌吧只在2017年實現盈利，在業績暴增的2018年，兌吧的淨利潤還出現了大幅度虧損的情況，且虧損額高達2.92億元。
從營收角度來講，兌吧的營收也是逐步增加，尤其是2018年，這部分營收到11.1億元，同比增長82.8%，佔總收入的97.6%。
那麽，這個業務能夠持續嗎？
這部分營收在2018達到11.1億元，同比增長82.8%，佔總收入的97.6%。
APP風口將逝，兌吧的明天在哪裡？
風來了，豬都能飛，當然，風走了，豬也就掉下來了。
兌吧也同樣如此。
時隔四年之後，當移動互聯網開始進入下半場的時候，兌吧也開始迎來了危機——鑒於移動APP獲取新用戶的成本不斷增加，移動APP越來越重視以更具有成本效益的方式獲取、留存及變現用戶。
這也就是說，兌吧的互動式廣告開始失靈，那麽，他們該如何應對呢？
兌吧的招股書顯示，兌吧的收入成分單一，九成以上來自互動式效果廣告業務。這一業務主要內容分發渠道是移動APP，但隨著小程序入局並飛快普及和廣泛使用，成為了移動APP的直接競爭對手。更有業內預測，未來兩年小程序將取代80%的APP市場。這導致廣告主在移動APP上的廣告支出大幅下降。
行業不斷收縮，於是，兌吧開始了用戶運營SaaS業務。
只是，這部分的業務可以忽略不計，對於一家上市公司來講於事無補。
目前，在兌吧的業務當中，該業務收入佔比不到5%，而且該業務是從2018年4月才開始收費獲取，此前一直是免費服務。
陳曉亮曾公開表示，未來SaaS的業務將保持超過50%的複合增長率高速增長。
然而，在SaaS市場，付費SaaS業務市場的開戰也意味著，兌吧面對的是更激烈的廝殺和BTA等更強大的對手，兌吧能否轉型升級？
這是一個問題，當然，在未確定之前，資本市場也就只能用腳投票。
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