債市春天或至 債基將收獲“穩穩的幸福”

　　□銀華信用四季紅基金經理

　　經歷了一年多的寒冬，今年一季度，債券市場出現了短暫的“回暖”跡象。債市的寒冬是否過去，還是只是短期的氣溫回升？我想這個問題，需要從巨集觀經濟和市場兩個角度去理解。

　　貨幣指標作為經濟的領先性指標，在投資中有風向標的作用，從2012年以來，社會融資指標的領先性越來越重要。從2018年全年角度來看，社融同比增速預計是下降的，預示著巨集觀經濟有下行壓力，巨集觀經濟增速預計呈現緩慢下行的態勢，這樣的基本面可以支持債券市場向好。

　　從市場層面來看，今年去杠杆、防風險的強監管整體框架基本成型，市場對於強監管預期也基本消化。而金融穩定局的成立將對金融穩定和監管更具把握力度，未來市場會日趨規範化。這種環境同時有利於貨幣流動性保持平穩，資金面在邊際上會逐漸改善。

　　在估值方面，此前，債券收益率在2007年至2008年和2011年都曾經到達頂部，尤其是2013年更是到達更高的頂部，但當時的市場環境面臨著監管和貨幣的雙重緊張。2017年年底，實際上債券的收益率已經與2007年至2008年和2011年的頂部相差無幾。而目前市場已經對嚴監管有了充分預期，資金緊張並不嚴重，所以正常情況下債券收益率難以觸及2013年頂部。

　　從目前資金的成本、債券價格看，債券市場存在很大的投資價值。因此，我們認為2018年債券市場已進入熊市的尾巴，債市的春天即將到來，但轉捩點仍難以判斷，可能還需期待“催化劑”。

　　乍暖還寒的時節，卻是債券投資者最佳配置時機。雖然市場情緒在年初出現回暖，但經過2016年年底至今的債券熊市，市場一些投資者受傷嚴重，需要更明確的牛市走勢才能重新恢復信心，而新的上漲周期可能無法在短期內到來。債券收益率仍然保持在一個相對較高的位置，但市場上債券的價格低於預期，而且不會立即上漲，可選擇的優質標的投資價值較高。比如去年年底，我們判斷市場資金面有所松動，提前提高了組合的杠杆水準，這一操作在今年年初獲得了較好的成效。

　　因此，在目前市場環境下，我們認為在投資上采取適度的積極策略，重點配置高等級的信用債，適當加一些久期和杠杆，儘管市場還會有波動，但波動都是加倉的時機，我們會逢調整加倉，獲取相對確定性收益。

　　至於具體領域，我們將關注利率債、高等級信用債等。

　　預計年內利率債會有漲幅較大的階段，但何時出現還不確定。目前利率債收益率比較高，但波動性還比較大，所以要以配置思路來做才能獲取較好的收益，利率債的投資上，要耐得住寂寞。

　　而在信用債方面，我們預計，2018年信用債違約風險仍面臨嚴峻形勢。政府對企業隱性擔保的動力繼續下降，弱資質企業再融資的難度不斷增加，潛在的信用風險問題仍然存在並有逐漸暴露的趨勢。因此，我們會對看好的高等級信用債果斷加倉，對低等級的信用債會嚴格回避，以控制組合的信用風險暴露，獲取相對確定性的投資收益。

　　債券投資就像是撿麵包屑，很多人不喜歡撿麵包渣，因為這太微小。但是，如果對自己所管理的資產有足夠的誠意，珍視自己受託人的責任，那麽就會覺得即使盈利絕對額很小，只要是相對確定的機會，也要去爭取。積少成多，可能撿的是麵包屑，但只要體量夠大，它的收益就不是一個麵包屑那麽簡單了。

　　樹立正確的投資理念，不斷地向市場學習，保持對市場的敬畏和對所管理資產的誠意，我想，隨著債市春天的到來，債券基金將會繼續為持有人奉獻“穩穩的幸福”。

責任編輯：曹婕