文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）
上周六晚間，股神巴菲特發布了一年一度的致股東信，旗下的伯克希爾公司也公布了2018年財報。
依照慣例，第一頁是伯克希爾的業績與標普500指數的表現對比，再往後是各個業務板塊的回顧與總結。在信中，巴菲特說他經過54年後終於放棄了“每股账面價值”這一估值指標，也指出了盈利的巨幅波動是常態，披露了十大重倉股。
過去的幾十年間，巴菲特致股東信的讀者早已超過了該公司的投資者群體，其中承載的思想甚至被全球投資者視為“投資聖經”。
話不多說，一起跟著小巴來看看今年股神巴菲特都講了些什麽，以及在過去十年間，他都採用了哪些投資方法，預測了哪些投資趨勢~
2019年
1.不要關注季度變動
GAAP新規令伯克希爾的利潤發生狂野且反覆的波動，這樣的大幅波動將不可避免地繼續下去。我們對此的建議是請關注運營收益，少關注其他任何形式的暫時收益或損失。
2.想買好股但價格太高？
別人越大膽我們越謹慎。我們對購買更多股票的預期並不是看漲市場，相反，我們的思維集中在計算一項有吸引力業務的一部分價值是否高於其市場價格。
3.2018年底巴菲特持倉
這是一群公司的集合——淨資產收益率大約20%，並且經營穩健，不過度舉債以獲得利潤。在任何情況下，這些大型的、成熟的、業務也易於理解的公司所提供的回報都是非常可觀的。過去十年，與那些債券收益相比——3%，這些公司提供的回報已經足夠令人興奮了。
2018年
1.以合適的價格買入高成長企業
在我們搜尋新的獨立企業時，我們尋找的關鍵品質是持久的競爭力、有能力且高品質的管理團隊、經營業務所需的有形資產淨值具有良好的回報率、內部增長帶來可觀的回報的機會，以及最後一點，合理的收購價格。
2.不要借錢炒股
我們對杠杆的厭惡，使過去多年來的收益受到了影響。但查理和我都睡得很香，我們都認為，拿你擁有的東西來冒險以獲得你不需要的東西，這是瘋狂的。當大跌來臨時，就會給那些沒有債務纏身的人提供非同尋常的機會。
3.避免大量的交易
雖然市場總體上都是理性的，但偶爾也會做出瘋狂的事情。投資者應當堅持更大局的、做看起來“簡單”的決定，並避免大量的交易。
2017年
1.恐懼是亦敵亦友的
你永遠不該忘記：恐懼是亦敵亦友的——從投資人角度來說，將恐懼散播會為你提供低價收購的機會；但同時，對個人來說，恐懼是你的敵人。這是毫無必要的。
2.股票回購關注內在價值
評估股份回購的必要性沒那麽複雜。對想要離開的股東來說，回購總是好事；對於賣家而言，市場上多一個買家總是好事。對於繼續持有的股東而言，只有當股票購買價格低於內在價值的時候，回購才有意義。按照這種方式回購，剩餘的股票的內在價值立刻得到提升。
3.對衝基金並非好選擇
許多聰明人在做對衝基金。不過一定程度上來說，他們的工作是自我中和的，他們的智商雖然能選擇不錯的股票品種為投資者帶來收益，但卻對抵了投資者為此要付出的高昂年費和管理費。所以對投資者來說，對衝基金並非好選擇。
2016年
1.真正的風險因素我們沒有認知到
我並不記得閱讀公開文件中的“風險”因素對於我評估業務有多大幫助，這並不是因為這些風險認定不真實，而是通常真正的風險因素是我們沒有認知到的。
2.不支付過高的收購價格
為一家經營經濟狀況很好的公司支付過高收購價格，一定是一項糟糕的投資。我們已經為大多數公司所擁有的淨有形資產支付了大量的溢價，其成本反映在數額龐大的商譽和其他無形資產項目上。
3.看空美國始終是最大錯誤
過去的240年裡看空美國的人中誰獲益了？考慮到各種有利的形勢，那些查理和我的繼任經理們將根據以下簡單的藍圖，增加伯克希爾的每股股票的內在價值：
不斷改善我們眾多附屬公司的基本盈利能力；
通過補強並購進一步增加他們的收益；
從增長的投資中獲益；
在相對於內在價值而言具有有意義的折扣時，回購伯克希爾股票；
偶爾進行大型收購。
2015年
1.分散風險
過去50年的經驗顯示：將錢投資在一系列分散的美國公司裡，比買和美元相關的債券更為安全。在此之前的50年裡（包括大蕭條和兩次世界大戰），這一經驗適用。在某些意義上來說，這條經驗也適用於下個世紀。
2.短期的價格變動是不重要的
投資就是把現在的購買力轉移給別人，同時期望未來收到更多的購買力。波動性和風險不是一回事。對大部分投資者而言，可以把投資時限設置為數十年，短期的價格變動是不重要的。
2014年
1.投資的五條基本準則
獲取滿意的投資回報，不需要成為專家。認識到自己的能力圈，並遵從一個合理的規律。保持簡單，不要揠苗助長。
關注擬投資資產未來的產出。如果大家覺得難以估計一項資產的未來盈利，那就忘了它，放棄它。沒有人能估計所有的投資回報。
如果大家關注的是資產未來可能被接手的價格，那麽這就是投機。投機沒有什麽不好。但是我知道我不能總是投機正確，我也懷疑那些聲稱自己可以持續投機成功的人。
在兩筆投資上，我都隻考慮資產的產出，而不是它們每天的估值。最後的贏家是把精力用在球場上的人，而不是緊盯著計分板的人。
總結宏觀形勢，聽信別人對於宏觀或者市場預測都是浪費時間。實際上，這甚至是危險的，它會模糊大家對真正重要的事實的看法。
2013年
1.盈利的首要處理方法
盈利有多種處理方法。公司管理層首先需要檢視對現有業務再投資的可能性——提高效率，開拓市場，延伸或改造產品線，或者拓寬護城河。我總是要求我們分公司的管理層始終專注於尋找拓寬護城河的機會，而他們也都發現這招確實有用。
2.保險公司必須遵守的四項原則
理解所有可能導致保單形成損失的風險敞口；
保守地衡量風險敞口實際形成損失的概率以及可能的損失規模；
設定合理的保費，平均來看，要能在覆蓋潛在的損失成本和運營成本後實現承保利潤；
願意在收取不了合意的保費時放棄保單。
2012年
1.房地產的泡沫破裂
美國增加的房屋數量高於家庭數量。不可避免地，最終我們造了太多的房屋，泡沫破裂的威力動搖了整個經濟。這還給房地產業帶來了另一個問題：在衰退初期，新家庭形成的速度放緩。
2.股份回購的兩個條件
公司擁有充裕的資金來維持日常運轉和所需的現金流；股票價格遠低於保守估計的公司內在價值。
2011年
1.保險業務的四條準則
明白任何一項風險承擔都可能造成保險損失；
保守地估計任何風險承擔實際造成損失的可能性以及一旦發生損失情況下的可能成本；
一般來講，在扣除未來損失和運營費用之後，保險費的確定要確保能夠實現保險利潤；
如果不能獲得合理的保險費就放棄這項業務。
2.控制住房災難
如果購房者的眼光高於其經濟承受能力，而銀行助長了他的幻想，那住房就可能成為災難。我們國家的社會目標不應該是讓家庭享受夢幻住宅，而是住進能夠承擔的住房。
3.致命的金融杠杆
歷史表明，無論操作者多麽聰明，金融杠杆都很可能帶來“0”。對企業來說，金融杠杆也可能是致命的。許多負債累累的公司認為債務到期時可以靠繼續融資解決，這種假定通常是正常的。可一旦企業本身或者全球信用出現危機，到期債務就必須如約清償，屆時只有現金才靠得住。
2010年
1.競爭激烈的行業會減低公司利潤
不用天才都可以預見例如汽車(1910年)、飛機(1930年)、電視機(1950年)行業的巨大的增長。但那之後的未來也包括了各方面的競爭，會降低進入那些行業的幾乎所有公司的利潤。
2.無效的市場價值
在長達五十年的股東生涯中，我從沒聽到任何投資銀行(或管理層)討論公司所得到的真實價值。當交易涉及認購方股票的發行時，他們隻使用市場價值，甚至在知道認購方股票被嚴重低估時仍然這麽做。
3.股票被低估先找找自己的原因
當股票被低估時，而主管從顧問那裡獲得理性意見的方法看起來只有一種了，雇傭第二顧問，來反對提議的認購案，若交易不成交則得到酬勞。沒有這個，我們的建議永遠都是，“不要問理發師你是不是該理發了”。
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