五糧液業績“歷史最佳”助推股價 李曙光的24個月做了啥

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經濟觀察報 記者 張曉暉98.08元，五糧液（000858.SZ）在3月29日盤中觸及的這一價格，為其股票複權以來的歷史最高值。同一天，貴州茅台（600519.SH）盤中走出866.68元的歷史新高。券商們近日紛紛調高這兩隻白酒龍頭股的目標價，五糧液的最新目標價普遍過百，而貴州茅台的目標價被高盛上調至1016元。

助推這場白酒盛宴的，是3月28日二者披露2018年報，兩家公司營業收入和淨利潤數據均創出各自的“歷史最佳”。

作為濃香型白酒的川酒代表，五糧液的總市值已經突破3700億元，位居四川省內上市公司市值規模第一位。

一周之前的春季糖酒會，經濟觀察報記者看到，五糧液副總經理唐伯超展示了五糧液的第八代產品——還是那款經典的水晶瓶52度濃香型，但在品質、防偽和包裝上都有新的提升。

與茅台“國酒”宣傳語互相競爭的是，李曙光任五糧液集團董事長之後，開始將五糧液以“大國濃香”在市場力推。至目前，李曙光到任24個月，五糧液的一系列變化也在發生。

行業利潤向頭部集中

3月28日披露的五糧液2018年報顯示，公司去年一共取得400億元的營業收入，同比增長32.61%；歸於上市公司股東的淨利潤達到133.8億元，同比增長38.36%。

這是五糧液在公司發展歷史上達到的最好業績。

不過，公司管理層在年報的經營情況討論與分析中，仍然保持低調。管理層在年報中表示，2018年，我國經濟由“高速增長階段”向“高質量發展階段”轉變。面對複雜嚴峻的宏觀經濟形勢，公司在四川省委省政府、宜賓市委市政府的堅強領導下，2018年公司繼續保持了穩中有進的發展態勢，生產經營實現了新的發展。

產品體系方面，五糧液“1+3”產品體系得到進一步確立和完善，市場競爭力得到進一步提升。五糧液對“普五”精益求精的包裝升級按計劃推進；開發了高端窖池系列產品，重塑高端白酒價值體系。

華泰證券在對五糧液年報業績的最新研報中分析稱，五糧液高價位白酒收入佔比進一步提升，毛利率水準創新高；預收账款和應收票據同比顯著增加，公司品牌力持續提升；持續推進百城千縣萬店工程，銷售費用率同比下降；看好產品升級帶來的收入和利潤彈性，上調至“買入”評級。

根據中國輕工業聯合會、中國輕工業信息中心《全國釀酒行業信息》行業冊的數據，2018年，全國白酒製造業實現主營業務收入5,363.83億元，較上年4,751.90億元增長12.88%；白酒產量871.20萬千升，較上年844.64萬千升增長3.14%（其中：四川省白酒產量358.28萬千升，較上年314.37萬千升增長 13.97%）；利潤總額為1,250.50億元，較上年962.04億元增長29.98%。

這意味著，五糧液的400億元營業收入，佔據全中國白酒市場份額的7.45%；利潤133.8億佔全國白酒利潤的10.7%，是僅次於貴州茅台之後的中國第二大規模白酒上市企業。

白酒市場近幾年的發展過程中，行業的頭部企業效益明顯增長，行業利潤向頭部少數企業集中，中小酒企仍然被邊緣化，大酒企的規模效應得到彰顯。

五糧液集團董事長李曙光在2018年12月18日五糧液經銷商大會上曾對行業趨勢做出公開表述和分析。“第一是白酒產業整合的機遇，應該說當前白酒產業競爭格局已經基本形成，白酒企業進入了俱樂部時代，俱樂部的門檻可能還會提高，今年又有幾家白酒企業進入前十大企業。前幾年你會相信二鍋頭會賣到100億嗎？當你看到勁酒好喝不要貪杯時，你會想到這麽一個小小的勁牌酒（瓶型），能賣到100億？百億企業的陣營將主導白酒產業的競爭態勢，中小酒企業肯定會相對比較困難，所以產業內整合必將持續加速。”“第二是市場向優質品牌集中的機遇，眾所周知，白酒市場份額將加速向行業內的龍頭集中，對於名優酒企來說是個好現象。”李曙光說。

五糧液的年報和貴州茅台的年報，似乎都在證明這一點——即強者愈發強大，作為中國白酒濃香和醬香的兩大標誌性酒企，營收和利潤都在向它們集中。

為了激發企業的創造力，五糧液在四川省國有控股企業中率先實施員工持股計劃，在高端白酒上市公司和四川省國有控股上市公司混合所有製改革方面具有標誌性和示範性作用。

2018年4月18日晚，五糧液公告稱，以21.64元/股價格，定向非公開發行8567萬股新股，用於信息化建設、行銷中心建設、服務型電商平台建設共三個項目。其中，五糧液第1期員工持股計劃委託的國泰君安資管計劃認購2369.63萬股，佔發行後總股本的0.61%。按照2019年3月29日收盤價95元粗略計算，這部分員工持股計劃的股份浮盈約17.38億元。

李曙光的24個月

李曙光於2017年3月出任五糧液集團黨委書記、董事長，兼任五糧液（股份公司）黨委書記和董事，到現在正好滿24個月，24個月來，五糧液發生了巨大的變化。

從股價上看，五糧液的市值規模，在李曙光的24個月中，增長了30%，從2800億元增長到3600億元。

1962年出生的李曙光，在四川省經貿委和經信委長期任職，對經濟趨勢和規律比較專業。

2018年6月五糧液的半年工作會上，李曙光就曾表示五糧液需要進行大改革。

在2018年12月18日五糧液經銷商大會上，李曙光稱，“半年的時候，我也說過五糧液需要大改革，而不是小改革，五糧液的批價和經銷商的盈利空間，都成了一個怪圈，仿佛中了魔咒。要走出這個長期疲軟的怪圈，我們需要大改，而不是小改，但資本市場不相信眼淚，不管你是否著急，最終歸根結底是看冷冰冰的數據，不看這個數據就看那個數據，收入不行就看利潤，打開這些數據觀察一些結構性的數據，所以有些時候我也很感慨，江湖上的老大不好當，老二也不好當，尤其是當過老大的老二。”

五糧液隨後對經銷商體系進行了調整，並著重布局五糧液直營體系，比如百城千縣萬店的渠道終端建設；以及對五糧液進行技術改進，數字化轉型和主打的產品迭代。

目前看來，李曙光給五糧液帶來的變化是有目共睹的，五糧液取得了歷史上最好的業績，並對股東進行高額分紅——每10股派息17元，總額為65.96億元，是五糧液公司歷史上最大金額的紅利派息。

對於2019年的目標，李曙光表示，有一個定性的指標，保持兩位數的增長。首先是要對2019年的挑戰充分鼓勁，要保持定力、保持信心，搞經濟工作、搞企業工作。如果2019年我們行業處在一個非常困難的格局，那中國經濟，消費行業都守不住，其他行業還守得住嗎？不可能的。

Wind資訊數據顯示，2019年以來至2月底，對五糧液給出推薦或買入評級的券商寥寥，但是3月中旬開始，尤其是3月28日，就有共約20余家券商對五糧液給出“買入”或者“推薦”甚至“強烈推薦”評級，目標價普遍上調至百元以上，最高者為127元。

2018年報披露之後，五糧液的市場表現已經超出多數投資者們的預期——3月29日它的股價最高抵達了98元，收盤95元，逼近百元大關，這在五糧液的歷史上，還沒有出現過。