高拓：中美止戰之殤觸目驚心

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 高拓

　　筆者判斷，剛剛畫上休止符的，很可能只是中美博弈大幕中的一場局部戰役。我們應該清楚看到，中興的生死仍系於川普的一條推特。

高拓：中美止戰之殤觸目驚心

　　中美止戰是善中之善

　　“百戰百勝，非善之善者也；不戰而屈人之兵，善之善者也。” ——《孫子兵法·謀攻篇》

　　回顧剛剛鳴金收兵的中美“貿易戰”，由“321發難”起，中方始終固守核心利益，美方攻勢則猶如三板斧“一鼓作氣、再而衰、三而竭”，直到中方態度日趨強硬，美方陣營亦傳出內部分歧，5月互訪之後，雙方最終達成“520一致”。全程看似一波三折，卻也僅歷時兩月，符合筆者此前“雙方只是比劃比劃”的判斷。

　　從“520一致”的框架協定來看，單從傳統貿易戰的角度理解，中方同意“實質性”擴大進口，似乎美方撬開了中國的逆差之門，但正如筆者之前《貿易戰只是幌子，科技戰才是目的》一文中所述，從科技戰的本質判斷，“中國製造2025”之路並未阻斷，川普遏製中國崛起的陽謀折戟，中方科技防禦戰打的漂亮。

　　同樣，正因“中國製造2025”未遭有效挑戰，美方勢必卷土重來。筆者判斷，剛剛畫上休止符的，很可能只是中美博弈大幕中的一場局部戰役。我們應該清楚看到，中興的生死仍系於川普的一條推特，號稱“中國企業防火牆”的CFIUS正悄然擴權，雙方框架協定亦仍存關鍵分歧——止戰之殤觸目驚心，大國博弈才剛開始。

　　一殤：中興仍是棋子

　　上文提到，相比於中方陣營的一致對外，美方內部分歧嚴重，白宮國會暗流湧動，鷹鴿兩派互相拆台。但談及中興問題，不僅框架協定隻字未提，美方鷹鴿兩派也表現出了空前團結：鷹派代表，川普首席經濟顧問庫德洛表示中興問題即使解決，也將采取包括13億美金巨額罰款、管理層強製換血等嚴厲措施；鴿派代表姆努欽也認為川普政府不會對中興實行“大赦”。就連親自發推要助中興恢復生產的川普，也難保不會橫加條件或再次變卦。

　　即便銷售禁令最終解除，中興目前仍舊為美方所裹挾，也仍是美方手中用於中美博弈、甚至白宮與國會內部博弈的棋子：一來中興事件的解決遠沒人們想象的那麽樂觀，二來海康威視風波又起，也再次提醒了我們中興事件作為中美“科技戰”縮影的象徵意義——對川普作為交易高手的詭譎本性，一刻也不能放鬆警惕。

　　二殤：CFIUS城牆加固

　　中方力保“中國製造2025”城池不破，而美方也在加固自己的防禦工事： 5月22日，美國參眾兩院通過旨在限制中國對美投資的法案，修改後的法案將授權美國政府採用單獨流程審查國內與海外交易——本次“貿易戰”的導火索“301調查”正是基於這種“既當警察也當法官”的單邊審查體系。

　　更令人擔心的是，該法案也將擴大美國外國投資委員會 （CFIUS）的職權範圍。早在2014-2015年，號稱“中國企業防火牆”的CFIUS就已將來自中國企業的跨境收購作為頭號盯梢目標。

2014-2015年不同國家遭CFIUS調查數目

　　2016年，中國企業在美直接投資猛增為2015年三倍，其中在高科技領域的集中發力引起美方高度注意，交易擱淺率創2010年以來新高。川普上台後，已宣布的中國企業對美國企業並購交易額從2016年的627億美元驟然下降至2017年的136億美元，交易擱淺率仍高達20%，以技術企業為收購對象的交易總量更大幅下跌87%，大有全面遭封殺之勢。而本次CFIUS擴權法案的通過，更基本堵死了川普任內中國企業赴美技術並購的路線。自主研發、奮發圖強將成為中國科技企業的唯一選擇。

2016年中國企業赴美技術並購爆發 數據來源：Rhodium Group，創見研究院

　　三殤：框架協定仍存關鍵分歧

　　回到中美雙方達成的框架協定本身：在筆者看來，六條共識由表達到實質都“由實入虛”：前兩條主要有關於逆差與出口，雙方措辭表達明確，問題解決方向明朗，也成為目前市場主流解讀的焦點；後兩條談到投資環境與高層溝通，一是問題過大過虛，二是雙方措辭較為官方，對問題解決僅僅“客氣帶過”，缺乏實質性內涵；而對於處於“由實入虛”邊界、同時也代表雙方分歧較深“灰色地帶”的第三、四條，市場主流卻鮮有解讀。

　　筆者認為，第三條中“雙方就擴大製造業產品和服務貿易進行了討論”資訊量頗大：一是美方在要求中國擴大進口、打開市場之餘，對“中國製造2025”仍有明顯忌憚——美方對華高科技產品出口的嚴格管制已非一日之寒，若開放將進一步縮減雙方貿易差額，但諸如“討論”與“創造有利條件”的表述表明美方對放寬“科技出口禁令”未下決心；二是美方對於對華“服務順差”的認定仍有猶豫：2006至2016十年間，美國對華服務貿易順差增幅逾30倍，已躍居中國服務貿易逆差最大來源國，但在美方統計口徑中，計算貿易差額時並不將服務考慮在內，這也是雙方貿易數據出現顯著差異的重要原因之一。

　　而第四條中涉及的知識產權問題，更像是美方訴求的直接表達：結合中方對推進《專利法》修訂的承諾與美國CFIUS擴權法案的通過，標誌著美國對“科技立國”的保護意識已上升至新高度，中國企業從美獲取高新技術的代價與壁壘將進一步提高，過往直接赴美收購科技企業等“簡單粗暴”做法已行不通。

　　從框架協定的“灰色地帶”切入，筆者認為雙方達成的協定仍存明顯分歧——中方保留了核心利益，但美方同樣留有後手。以川普反覆無常的商人本性來看，這份框架協定的執行力度與穩定性均值得質疑，有了NAFTA（北美自由貿易協定）、伊朗核協定以及“特金會”的前車之鑒，中美“520共識”並不能排除“手撕協定”的可能。

　　短期看內需，長期新經濟

　　“太平洋足夠大，容得下中美兩國共同發展”。從中方角度分析，充分利用止戰的至善時間視窗與“三殤”轉運站守為攻的發展機會，是應對下一場戰役最好的戰前準備。

　　短期來看，框架協定前兩條指向明確，擴大進口、“以開放促發展”已是大勢所趨，農產品、能源市場進一步開放、進口車關稅下調等措施將極大豐富消費者選擇，進一步促進消費更新。

　　長期來看，中興警鍾長鳴，CFIUS工事加固，框架協定仍存變數，留給“中國製造2025”的時間已經不多，加大新經濟方向投入刻不容緩，產業更新速度也將被動提升。

　　對資本市場而言，止戰後的市場早已“用腳投票”，所謂“紅5月”已被證明虎頭蛇尾，弱勢震蕩的格局料將持續；與此同時，結構性行情出現的可能性在增大：短期符合擴大內需、消費更新導向的醫藥、食品飲料等板塊將有機會借“止戰”東風，點燃下一波行情；而符合產業更新導向的新經濟板塊也有望在中長期繼續提升估值。

　　(本文作者介紹：淳石資本研究部負責人，創見研究院首席研究員。)