私募投資三大要義：長期持有堅守價值 忌過度分散

　　私募投資三大要義

　　□好買財富 曾令華

　　筆者在與私募投資者交流中發現成熟的私募投資者深諳私募投資三大要義。

　　第一要義：長期持有

　　多數人沒有耐心，容易低賣高買。相較於自己投資，私募基金管理費可視為自律成本。一般說來，股票可以看成久期較長的債券，要想不虧損，持有到期是個法門。以股票型私募為例，投資的期限多長合理？

　　筆者根據好買基金後台數據統計，剔除成立不滿三年的私募基金，在2001年12月31日到2015年6月30日間任意時點買入一隻偏股型基金，持有半年62%能獲得正收益，持有一年能有73%的勝率；而當持有時間達到2年到3年，勝率提升到81%。從統計數據看，投資者虧損的原因主要是，較短的時間區間無法跨越市場大幅波動的周期。比如在前期高點買入，市場暴跌後，沒有耐心等待市場企穩走強而割肉離場。海外數據也顯示了相近趨勢。過去十年，美股年化收益約7.5%。去年國內私募基金發了不少三年期產品，業內人士擔心市場太熱，怕買在高點，而筆者對此類長期限產品看好。

　　第二要義：堅守價值

　　投資權益本質是賺企業的錢。從長期看，股指年化漲幅與名義GDP化增速基本一致。各國指數的漲跌幅與基本面相掛鉤，GDP同比增速與指數年化漲幅這兩個核心指標展現出了很強的同步性。海通策略報告《投資世界長期屬於樂觀者》顯示，1991年至2017年，我國大盤年化漲幅與名義GDP年化增速一致。海外數據顯示了相同的趨勢：美國自1929年來，標普500的年化漲幅與美國名義GDP年化漲幅分別為4.92%、6.03%。一個國家經濟增長越快，股市表現越強勁。在多數人容易高估自己打敗市場的勝率的情況下，筆者推薦買基本面投資的基金經理管理的基金。

　　巴菲特1977年5月的《財富》雜誌發表文章《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》。文章寫道“他們會認為無論新的投資時代帶來何種困難，他們都能巧妙應對，為自己獲得出色的結果。他們的成功未必有把握。而在總體上說肯定是不可能的。如果你感覺你可以在股票市場來回買賣來擊敗通貨膨脹稅。我願意做你的股票經紀人，而不是合夥人。”而伯克希爾哈撒韋的股票就證明了這一點，53年的複合淨資產收益率19%，股價的複合增長為20.8%。

　　第三要義：忌過度分散

　　分散投資的意義在於降低波動，波動維持較低水準，投資者才能拿得住。私募投資多少隻基金合理？筆者認為不宜超過4、5隻。

　　筆者選取2014年7月14日至2017年7月14日的基金數據，隨機在非貨幣基金中抽取1隻，兩隻，直到50隻，每個這樣的組合隨機組合1000次，然後算此組合的歷史波動平均值。例如PORTOFOLIO1，是指在非貨幣基金中隨機抽取1隻基金，抽了1000次，同樣的PORTOFOLIO20，就是在非貨幣基金中一次抽20隻基金，抽1000次，然後算其波動率。當基金個數在4個時，波動率已經顯著的下降，當到10個時，再往後配置的話，下降幅度有限。約翰？博格在其《共同基金常識》裡列出投資基金的規則，認為“不要持有太多基金。我認為普通投資者沒有必要持有超過5隻基金，數量太大很容易導致過度分化，投資組合的業績不可避免類似於一隻指數基金。然而非指數基金組合成本高，加上其投資分散性更廣，它的收益必然會更低。另外，儘管它會過度分散，相較指數基金這種投資組合（如兩個大市值混合型基金和兩個小市值成長型基金的組合）更能顯示市場收益的短期波動。”

　　分散投資雖被稱為投資唯一的免費午餐，不過筆者認為，過度分散過猶不及。

責任編輯：石秀珍 SF183