廣譽遠：關注應收账款和現金流

昨晚廣譽遠披露了2018年年報，收入同比增長38.5%，淨利潤同比增長57.6%，毛利率依然較高，為81.10%。

風雲君曾在文章《重磅 | 廣譽遠財務迷局》中質疑過廣譽遠的種種財務謎團，包括毛利率偏高、經銷商客戶為股東、會計準則不謹慎、高溢價收購關聯資產等等。

2016年廣譽遠22.55億高溢價收購關聯方資產時曾承諾：2016年-2018年實現扣非歸母淨利潤不低於1.33億、2.35億、4.33億。

2017年廣譽遠實現扣非歸母淨利潤2.29億，實現業績承諾2.35億的97%，未達業績承諾。2018年廣譽遠實現扣非歸母淨利潤為4.19億，完成業績承諾4.33億的96.74%，也未達業績承諾。但差額都不大。

最關鍵的是，廣譽遠雖然營業收入實現16.19億，增加了4.5億，同比增長38.51%，但應收账款卻增加了6.03億，同比增長82%。2018年銷售隻收到現金7.54億，收現率不足50%，經營現金流依然為負，账上現金越來越少，2018年底账上現金只有1.25億現金可用。

廣譽遠往往在第四季度突擊營業收入，2016年之後尤其明顯，第四季度的營業收入比前三季度多不少，但第四季度收現率是全年最低。

除放寬信用账期增加應收账款外，廣譽遠收入的增長與行銷費用猛投入相關，2013年-2017年銷售費用率都高於40%，2018年銷售費用率為39%。

銷售費用中佔比較高的是市場推廣費與廣告費，2017年增加較多的是廣告費，2018年增加較多的是市場推廣費。

風雲君曾經質疑廣譽遠通過經銷商定增綁定利益，再增加關聯交易虛增收入和利潤。2018年廣譽遠關聯方發生關聯交易（銷售貨物）為5003萬，同比2017年4433萬增加570萬，下表為部分關聯方銷售情況。

關聯方應收账款高達近1億，其他應收账款也有266萬，合計1.02億。應收账款主要集中在山西省份，但應收账款最多的關聯方山西廣譽遠國藥堂藥店連鎖有限公司沒有任何回款的跡象，大部分的關聯方應收账款只在漲沒有降。

從年報數據來看，廣譽遠2018年年報收入增長是建立在高應收账款、高銷售費用、甚至還有一些關聯方銷售的基礎上取得的，財務報表很“漂亮”但實際經營現金流一塌糊塗。