見習記者鄭顆粒 本報記者胡金華 上海報導
當資本市場券商板塊在今年一季度出現強有力的春季行情時，作為已在A股上市的申萬宏源證券（000166.SH）在4月26日以長驅直入的方式登錄港股，成為國內第12家實現“A+H”上市的券商機構，並且也是今年以來港股市場最大的IPO。
然而，出乎預料的是，這萬眾矚目的高光時刻，卻成了其受到香港二級市場國際投資者冷遇的瞬間，開盤不到一分鐘便跌破3.63港元/股的發行價。截至當日收盤，申萬宏源報收3.20港元/股，跌幅11.85%，期間盤中曾一度大跌14.60%。 4月29日，申萬宏源（06806.HK）股價再次大跌2.5%報收3.12港元/股。其A股股價當日大跌超過5%，報收5.09元/股。
《華夏時報》記者了解到，本該屬於券商股乘勝追擊的時刻，申萬宏源卻在H股受到如此的“冷遇”，不能不讓外界驚訝。尤其是港股的境外投資者如此不捧場，更是讓業界大跌眼鏡。
無境外基石投資者
在業內人士看來，申萬宏源的港股上市之路可謂長驅直入，一路高歌：2018年11月10日，正式公告啟動赴港上市；2019年1月18日，向港交所遞交上市材料；3月18日，證監會核準公司新發行境外上市外資股；3月28日，香港聯交所上市委員會舉行了上市聆訊；4月26日正式登陸港股。
在其公告中，記者發現，其保薦人隊伍也堪稱豪華，由申萬宏源香港、高盛、工銀國際、農銀國際聯合擔任。此外，申萬宏源本次發行共引入13位基石投資者，包括工銀資管、華夏人壽、中國人壽、中國再保險、新華人壽、國企結構調整招商並購基金、蘇寧國際、四川發展、太平人壽保險、中國賽特(香港)、長江養老保險、太平洋資產管理、中國人保等，共認購約17.89億股H股，佔全球發售項下發售股份約71.44%。
值得關注的是，在申萬宏源的基石投資人中，沒有出現此前國內大盤金融股中頻頻出現的諸如美銀、高盛之類的大投行。
要知道，申萬宏源也是國內的頭部券商之一。
申萬宏源是由新中國第一家股份製證券公司——申銀萬國證券與國內資本市場第一家上市證券公司——宏源證券於2015年合並組建而成，為中國證券史上當時最大規模的合並。公司注冊資本430億元，在全國設有34家區域分公司和303家營業部（含申萬宏源西部證券公司），並設有香港、倫敦、東京、新加坡、首爾等海外分支機構，中央匯金為其最大股東。
作為國內老牌券商，卻沒有境外基石投資者，可謂蹊蹺。
“這與申萬宏源2018年業績表現有關。根據申萬宏源2018年報，其淨利潤雖達40.53 億元，但出現9.55%的下滑。雖然這也是去年國內券商整體業績的反映，而且其業績並不算差。但是，2018年申萬宏源參與的股票質押多次踩雷，再加上今年券商預期業績難言樂觀且赴港上市時間非常緊迫，所以看不到海外基石投資人的身影。”對此，國內一家大型券商投行部負責人李曉（化名）對記者分析稱。
根據公告，此次申萬宏源H股全球發售25.04億股，其中在香港公開發售1.5億股，佔比6%，剩餘94%為國際發售。經扣除承銷費用及傭金和公司應付全球發售相關的開支後，公司收取的全球發售所得款項淨額約為88.699億港元。
對於登陸港交所進行融資，申萬宏源集團董事長儲曉明此前4月11日在香港招股記者會上表示，“我們這次來香港上市主要是為了加快國際化布局。”
但在業內人士看來，申萬宏源像踩著節點一樣地匆忙登陸港股，很大一個原因是緩解資金壓力。
融資“救急”難套港股二級市場投資人
開盤第一分鐘就破發，港股二級市場國際投資者們無視這家老牌券商的上市，確實也是非常尷尬的一件事。
而對於申萬宏源破發的原因，經濟學家余豐慧4月29日對《華夏時報》記者分析指出，“主要有以下幾個原因：一是香港投資者對國內券商等這類金融公司的投資相對於內地投資者來說要謹慎。在香港股市投資金融類公司，一般虧損的比較多，特別是對券商類的公司，而且國內券商在2018年整體上業績不景氣，對於申萬宏源，國際投資者了解得也不夠多；其二申萬宏源除了在H股上市以外，在此之前，已經開展比較大規模的融資，其中一個就是發債，且發債的額度比較高。同時，它的信譽業務擴張得比較厲害，這樣就給國際投資者造成一個印象，申萬宏源公司的現金流是否會出現比較大的風險？因而就更加謹慎。”
此外，值得關注的是，2018年，諸多券商在參與股票質押中“踩雷”的比較多，申萬宏源也是其中之一，曾經在上海萊士、ST中南、譽衡藥業等三四家公司股權質押業務上“踩雷”，合計計提減值準備3.97億元，全年共計提信用減值損失6.17億元，投資者心有余悸。
“申萬宏源破發看似偶然裡邊有太多的必然。”余豐慧表示。
記者也從申萬宏源2018年年報中發現，截至去年末，公司總負債為 2544.94 億元，較上年末上升 13.24%，其中公司應付債券為895.08億元，佔資產總額的21.89%，應付短期融資貸款以及拆入資金分別為135.68億元和116.94億元，合計佔資產總額7.26%。剔除客戶資金，2018 年末公司自有負債為 1980.61 億元，較上年末增長20.10%。公司資產負債率為74.32%。
早在港股上市之前，申萬宏源就已經進行了多次債券募資和定向增發： 2018年1月29日，申萬宏源向4名特定投資者——太平資產管理有限公司、中國人壽資產管理有限公司、新疆金融投資有限公司、四川發展（控股）有限責任公司非公開發行24.79億A股，發售價為4.84元，募集資金總額為120.00億元，用於業務擴張和補充運營資金。
2018年7月11日，申萬宏源發行了70億元的一期債券，其中債券品種一發行規模為5億元，票面利率為4.4%，品種二發行規模為65億元，票面利率為4.80%；
2018年9月17日，申萬宏源子公司申萬宏源證券發行公司次級債募集資金51億元，期限為2年，票面利率為4.69%；
2019年年初，申萬宏源再次計劃發行債券募集不低於80億元資金，截至今年1月16日，第一期債券發行規模為22億元，票面利率為3.55%；截至3月11日，第二期債券最終發行規模為62億元，最終票面利率為3.68%。
4月29日，另一位不願透露姓名的券商分析師也對《華夏時報》記者分析稱，當前國內A股成交量相對於一兩個月前的兆元峰值已經呈現下降趨勢，港股市場中的國內券商股也早在今年2月達到高位，內地券商業競爭太過慘烈，高度依賴傭金收入的盈利模式對國際投資者難言吸引力。而且，相對於中信證券和中金證券而言，其他券商包括申萬宏源難言絕對優勢。
與此同時，近兩年市場也傳出申萬宏源的負面消息：2017年是申萬宏源合規事件的高發期，包括私募產品違規宣傳、盡職調查不嚴謹、IPO承銷未認真履責等先後6次收到證監會的警示函，責令追責改正。2018年，申萬宏源又共計3次收到證監會的警示函，原因分別為廈門東亞機械工業公司IPO項目盡職調查未充分核查、江西小額貸款公司的專項資產管理計劃未認真核查監督、在佳源創盛控股集團債券項目上監管不夠嚴格。
4月30日，申萬宏源港股股價微漲0.64%。《華夏時報》記者當日聯繫申萬宏源相關部門，就股價破發、無境外基石投資者參與H股發行以及對於此前一些質押股票暴雷的處置等進行採訪，對方稱不方便回復。
編輯：劉春燕 主編：陳鋒
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室