愛奇藝上市周年考：股價累計漲幅超86％，會員淨增3660萬

文 | 江宇琦、胖芋頭

在愛奇藝身上，美國資本市場看到了流媒體平台，區別於Netflix的另一種可能。

台灣時間2月23日（美東時間2月22日），受到2019年營收超預期（全年總營收達到250億元人民幣，同比增長52%，未經審計）等因素影響，愛奇藝股價大漲21.70%，收報27.70美元；截至收盤，愛奇藝股價較2019年初累計漲幅超86.28%。

此情此景，和一年前愛奇藝剛剛上市時的場景形成鮮明對比：當天愛奇藝開盤後就破發，截止收盤，股價報15.55美元，較18美元發行價下跌13.61%。在當時與媒體的連線中，愛奇藝創始人兼CEO龔宇表示：“（西方投資者）對中國的商業模式，特別是愛奇藝商業模式的陌生，對愛奇藝的價值也有一定程度的低估，但是我覺得這個不重要，最主要的是我們把目光看得更長遠。”

“在美國，像Netflix等流媒體網站，付費會員才是其主要的營收來源，可儘管愛奇藝付費會員業務發展迅速，但廣告收入仍舊是大頭。而公司的招股書中也指出，‘不能假設會員數可以按照現有水準高速增長’，這在外國投資者看來也是一大隱患。”當初曾有分析人士如此向毒眸解釋愛奇藝不被看好的原因。

然而從愛奇藝發布的2019年財報（未經審計）來看，過去的一年裡，愛奇藝不僅維持住了會員數的增速，同時還在會員和廣告業務外，延展出了更多新的業務線，逐步發展出了一套不同於傳統美國流媒體的商業模式——

除預計營收大漲52%外，愛奇藝全年淨增訂閱會員3660萬，會員規模同比增長72%；其中Q4營收70億元人民幣，同比增長55%；Q4營收中，會員服務收入為32億元（同比上漲76%），廣告收入22億元（同比上漲9%），內容分發收入5億元（同比上漲137%），其他收入達到11億元（同比上漲129%）。

在Q4當中，“其他收入”和“內容分發收入”雖然隻佔了愛奇藝總收入的23%，但與會員業務收入佔比達到98%的Netflix等平台相比，這恰是愛奇藝這份財報中最大的亮點之一。

過去幾年裡，愛奇藝提的最多的概念，就是公司的“蘋果樹”模型：以愛奇藝的技術為樹乾，延展出包括電影業務、綜藝節目、動漫、小說、漫畫在內的多條枝乾。但在2018年的愛奇藝大會上，龔宇卻指出，“一棵蘋果樹”的概念已經不適用於愛奇藝了，愛奇藝現在要做的是一個“蘋果園”，每一項業務都能單獨作為一個業務體系存在，並且要去拓展更多的“蘋果樹”。

蘋果園模型

針對這一新概念，2018年愛奇藝做了大量的業務布局與拓展。與大地院線建立戰略合作、和京東達成合作協議、收購天象互娛、聯手新英體育……過去一年多時間裡，除了繼續在已有板塊上發力外，愛奇藝還在不斷去嘗試新的業務線。按照愛奇藝大會上公開的資料，目前愛奇藝已經擁有了覆蓋廣告、付費會員、出版、發行、衍生業務授權等在內的九大IP貨幣化手段。

在內地用戶內容付費習慣還在逐步培養的階段，發展更多的業務線條，不僅能夠作為一種“緩衝手段”，降低會員業務增長不穩定所具備的風險性，同時不少業務也能夠為日後愛奇藝深耕內容業務等積累IP和資源基礎。因此，這樣一種商業模式的逐步清晰，對原本處在觀望甚至看衰態度的投資者來說，絕對是能夠增強其信心的利好信號。

毒眸注意到，過去一年裡，愛奇藝多次股價大漲的背後，都和相關業務線的拓展有關。例如去年5月9日、10日，愛奇藝股價連續兩天漲幅在10%以上，而當時正是愛奇藝和美國片商FilmNation、京東等合作夥伴達成新合作的時期。據相關數據披露，在和京東打通會員體系後的第一周裡，雙方推出的“聯合會員”數就增長了100萬。

但多元化業務的發展，並不代表“會員業務”並不重要。現階段，會員業務已然是愛奇藝的“立身之本”，早在2018年Q3，其收入就首次超過了廣告業務，成為了公司最重要的營收來源。Q4數據指出，公司8740萬訂閱會員中，付費會員佔比達到98.5%。

就會員業務發展來說，利好的一面在於其發展空間仍然極為廣闊。現階段，以愛騰優為代表的頭部流媒體平台，總訂閱會員數大概在2-3億之間，但按照中信證券傳媒行業高級分析師肖儼衍分析，國內整個視頻行業還處在發展初期階段，這個行業的MAU（月活用戶）應該在5-6億。從市場空間和上升潛力看，愛奇藝等國內平台甚至要超過Netflix。

但想要真正從如此大的市場中分得一杯羹，卻並非一件輕而易舉的事情。由於國內並沒有任何一家內容生產平台，擁有像Netflix、亞馬遜等平台那樣，持續的高質量內容生產能力，所以現階段各頭部流媒體平台間，都未能做到真正意義上的差異化，可替代性較強、用戶粘性也相對較低。任何一家平台想要實現長久、穩定的會員增長，勢必得要解決內容穩定性的問題。

愛奇藝解決內容瓶頸的渠道之一，便是AI。早在前年，龔宇就曾經表示過：“AI已經成為愛奇藝在內容生產、洞察用戶、及內容分發過程中的基礎設施。”他相信，用科技（準確說是AI）來打造娛樂內容，是愛奇藝當下的核心業務方向，也是其能在競爭中突圍的最有力籌碼。

龔宇介紹，利用AI技術，愛奇藝可以在劇本階段就能成功介入到創作當中，根據觀眾的喜好做出相應設置和選擇；在選角過程中，AI技術可以幫助導演處理200多位不同角色的選角工作；後期剪輯裡，亦可以通過AI技術來減少工作量，達到精準篩選……據悉，在《中國新說唱》《中國音樂廣告牌》等頭部內容的生產當中，愛奇藝就已經運用到了AI技術加以輔助。

除此之外，愛奇藝也十分重視優質內容的採購和開發。2018年，愛奇藝的成本達到77億元，同比增長了67%，最主要的投入就是構築內容生態系統，自製內容和版權許可的投入達到60億元。現階段，愛奇藝除了和環球、華納等好萊塢巨頭達成版權合作外，還會每年在全世界範圍內採購各類品質較好的小眾藝術電影，2018年奧斯卡頒獎典禮剛一結束，愛奇藝就上線了已採購的18部奧斯卡熱門影片。

“2018年也是我們的過渡年，我們投入更多資源用於製作優質原創內容，雖然這對利潤率造成短期壓力，但從長期看，我們相信對優質內容的投入是非常有價值的，將使公司獲得長期增長。”愛奇藝首席財務官王曉東表示。

而對於還在燒錢階段的中國流媒體平台來說，好消息是演員限薪後，2019年的國內影視作品的製片成本有望大幅減少。可以佐證的是，龔宇在電話會議中提及，頂級演員片酬曾超1.5億，現在限價5000萬，直降66%。事實上，過去幾年間，愛奇藝內容投入上的增幅也在有所減少，2018年66%的增速已經是近年來的最低值（2016年曾達到過104%）。可以預見的是，未來流媒體平台的競爭，有望更加良性化。

這樣的變化和可能性，機構早就看在眼裡。去年底，Credit Suisse將愛奇藝評級從“中性”上調為“跑贏大盤“，Spin-Off Research將愛奇藝ADR評級從持有上調至買入，目標價從30美元上調至32美元。據彭博社數據，此前，在覆蓋愛奇藝的券商中，有7家為買入評級，5家為持有評級，0家為賣出評級。

談及愛奇藝以及整個流媒體行業的未來，龔宇認為，隨著中國互聯網用戶變得越來越多樣化，互聯網業務的發展進入一個新階段，越來越多的人願意為娛樂、知識埋單。等到那個時候，中國的流媒體平台或許能夠發展出更多元、更健康的商業模式，沒人會在因為其“看上去和Netflix不夠像”，而有所質疑。