鬥魚交出上市來最好財報：對老用戶付費挖掘上有進步

騰訊新聞《潛望》 李儒超

鬥魚交出了去年7月上市以來最好的一份財報。

根據5月26日公布的2020一季度財報，鬥魚一季度總營收為人民幣22.780億元，同比增長53.0%；淨利潤為人民幣2.545億元，同比增長12.98倍。

這份財報究竟好到什麽程度呢？

鬥魚上市的前一個完整自然年，2018年全年的虧損高達8.76億元，這也使得鬥魚上市一度被稱為“流血上市”；2019年，鬥魚雖然各項數據有所改善，全年淨利潤也不過3330萬。

2020第一個季度，淨利潤就達到了2019年全年淨利潤的近八倍。而從季度利潤上看，這也是鬥魚有史以來最好的季度利潤水準。

可以明顯看出，鬥魚的利潤水準改善，始於2019年四季度，淨利潤率躥升至7.6%後，本季度繼續躥升至11.17%。

那麽，鬥魚為什麽突然開始賺錢了呢？

一

在此之前，鬥魚的財務水準主要有兩大嚴重問題：

移動端轉型遲緩，帶來ARPPU值（單用戶營收）太低的問題，以至於整體貨幣化水準不高。

這使得鬥魚此前雖然坐擁直播行業中國最大的用戶群，卻在營收上長期落後第二名的虎牙。

如圖為2019年Q1前，虎牙和鬥魚的MAU（平均月活躍用戶）和移動MAU對比。可以看出，從2017Q1開始，鬥魚MAU一直高於虎牙，但移動端用戶卻總是低於虎牙。

如圖為2019年Q1前，虎牙和鬥魚的付費率。移動端用戶佔比低，一定程度上帶來付費率的低下，鬥魚付費率長期低於虎牙。

分成太高，頭部主播拿走了大量利潤，以至於疊加費用開支後，很容易虧損。

但從一季度的成績單看，鬥魚似乎忽然就把這兩個問題解決了。

二

貨幣化水準上，鬥魚一季度明顯有所提升。

但這個提升，主要是重點提升了付費用戶的付費水準；而從用戶規模上看，一季度鬥魚甚至出現了史上的首次下滑，這進一步縮小了其對虎牙在總用戶規模上的領先優勢。

用戶規模下降的另一面，是移動端MAU的提升，但增幅也不大，大概只有200萬的規模。

尤其是對比虎牙的MAU和移動MAU水準後，可以看出，從用戶基本盤上看，鬥魚的走勢並不如財務水準那麽優秀，反而出現了一定程度上的縮水。

考慮到一季度受疫情影響，宅經濟對整個大視頻行業帶來裨益，鬥魚200萬的移動端環比增幅，對比虎牙的1310萬，實在很難說是一個好看的數字。

這拉大了兩家公司在移動端的用戶規模差距。

而進一步對比兩家公司的付費用戶規模後，同樣發現，虎牙一季度的新增付費用戶數量繼續遠遠大於鬥魚。

一季度鬥魚付費用戶環比淨增30萬，虎牙淨增達到了100萬，虎牙是鬥魚的三倍有余。

但最終，鬥魚的淨利潤卻以2.545億，力壓虎牙的1.712億。究其因，在於最為核心的付費用戶層面，鬥魚“意外”出現了截然相反的趨勢。

從單用戶付費金額情況上看，相比虎牙明顯的環比負增長，鬥魚依然出現了明顯的增幅。

從這兩個完全不同的走勢可以得出一個結論：

一季度鬥魚雖然在總用戶規模上有所縮水，且在“拉新”和移動轉化上成績平平，但對於老用戶的付費挖掘上有所進步。這或許和鬥魚在粉絲團、競猜這類運營上有所突破有關。

此外，鬥魚提到，一季度通過與人才中介的緊密合作，提高中檔主播的貨幣化效率。這也意味著，鬥魚的運營策略也開始向腰部傾斜，但這部分主播的變現效率如何，多少也將依賴鬥魚提供的玩法能否激發用戶付費。

值得一提的是，二季度開始，疫情所帶來的宅經濟效應有所下滑，這時候鬥魚的新玩法諸如直播電商能否有所成效，將直接影響鬥魚的變現能力。

三

因為對頭部主播的依賴有所下滑，腰部主播變現權重上升，鬥魚出現了直播營收結構的變化。這帶來了鬥魚在成本層面的利好。

一位遊戲主播曾在接受騰訊《潛望》採訪時表示，不少腰部開始到頭部的主播都會與平台簽訂分成合約。常常所說的三七分合約，就意味著主播要拿走70%以上的分成，反倒是需要承擔帶寬開支等運營開支的平台卻只能拿到剩下不到30%。

而越是頭部的主播，議價權越高，加上簽約費用，頭部主播在給平台帶來人氣的同時，也給平台帶來了頗為嚴峻的成本壓力。

但從一季度的情況看，鬥魚的入共享費用和內容成本增加了47.5%，低於總營收53%的增速。頭部以下主播對營收貢獻的佔比提升，降低了分成的開支。

而帶寬層面，鬥魚也出現了同比下降，鬥魚將其解釋為由於公司的帶寬利用效率的提高，在高峰使用時間主動管理用戶流量，以及內部技術升級。

此外，在費用層面，鬥魚的同比增速並沒有跟隨營收53%和成本39.4%的增長，僅僅隻增加了6.6%。

這一增長相當反常。騰訊新聞《潛望》發現，總部坐落於武漢的鬥魚屢次在費用的各個項目中提到了兩個關鍵點：

疫情期間，在家辦公的安全保障、辦公、旅行和福利費用的降低；

疫情期間，免除政府規定的社會保障繳費。

顯然，這同樣也是疫情為鬥魚財報帶來的利好。

多項必然和偶然因素的疊加，最終帶來了疫情之下，一季度鬥魚超預期的營收和利潤發揮。

然而，二季度能否維持這一態勢，不確定性就大多了。

這從鬥魚給出的業績展望可見一斑。根據財報，鬥魚預計第二季度淨營收將在人民幣23.60億元至人民幣24.10億元之間，同比增長26.0%至28.7%。

增速從一季度的53%，迅速跌至20%-30%的區間。如果對比近一年多來鬥魚的營收同比增速，可以明顯發現，鬥魚要面臨的壓力並不小。

加上存在總用戶群規模縮水、付費率沒有出現質的提升的潛在問題，尤其在直播電商賽道尚未卡位、雲遊戲距離變現尚遙遠的現在，對於致力於提升貨幣化能力的鬥魚，仍然挑戰巨大。