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鬥魚的盈利關鍵詞:開源、節流

未來持續的增加用戶粘性以及提升付費率,是鬥魚持續性盈利的關鍵所在。

深響原創 · 作者|申商

經歷了去年以及今年上半年大批互聯網公司的上市潮,2019年財報季變得熱鬧起來。

雖然市場仍然相對低迷,但這一季度也有一些中概股的業績有許多亮點。比如上周發布財報的鬥魚,第二季度保持了MAU、付費用戶數、營收、利潤的高增長,連續兩個季度盈利。

財報數據顯示,得益於整體用戶規模和付費用戶規模的持續擴大,鬥魚整體營收超預期增長,盈利狀況顯著改善。2019年第二季度,鬥魚營收高達18.727億元,較去年同期的8.029億,增長133.2%。調整後淨利潤達5260萬元,較2018年同期淨利潤增長2.745億元。

第二季度,鬥魚毛利潤已從2018年同期的3260萬元人民幣,增長至3.011億元人民幣,增幅高達823.8%。毛利率也從2018年第二季度的4.1%,增至2019年第二季度的16.1%。單季調整後淨利潤提升至5260萬元,對比2018年同期增長2.745億元。

同時,鬥魚平均MAU達到1.628億。較2018年同期的1.228億,增長32.6%。移動端平均MAU也增長至5060萬,較2018年同期的3550萬,增幅為42.5%。鬥魚季度平均付費用戶數達到670萬,較2018年同期的300萬,增長123.3%。

在披露本季度財報後,花旗對鬥魚首次給予買入評級,目標價為12美元/股。

「開源節流:收入擴大與降本增效」

上季度鬥魚宣布盈利,但息差收益讓這份盈利顯得有些偶然。但其二季度財報看來,鬥魚的盈利又延續下來了。

而鬥魚這次的盈利確實就是最普通的原理——開源、節流。直播、廣告收入的持續擴大,與平台盈利效率提升驅動的降本增效。

首先,來看收入的擴大。

財報顯示,由於付費用戶數量的提升以及ARPPU(每付費用戶平均收益)的增加,鬥魚這一季度直播收入從2018年同期的6.673億元增至17.083億元,增長156.0%。同時,有賴於公司品牌知名度提高、直播期間增加的綜合推廣活動收入增長,鬥魚的廣告和其他收入也從2018年同期的1.356億元增至1.644億元人民幣,增長21.2%。

在盈利能力方面,鬥魚第二季度實現毛利潤3.01億元,同比大增823.8%,毛利率16.1%。鬥魚自身的毛利率水準在過去幾個季度持續提升,並在本季度實現了歷史新高。

在淨利潤方面,鬥魚本季度Non-GAAP股東淨利潤5349萬元,自今年以來連續兩個月實現盈利。

其次,再來看成本的降低。

長久以來,內容成本佔收入比例的高低,是影響視頻及直播等內容平台能否盈利的關鍵。

以愛奇藝為例,長久以來居高不下的內容採購及製作成本是困擾平台盈利能力的關鍵,伴隨著近兩年明星片酬的下降以及內容製作成本的下降,平台整體的盈利能力大幅提升,資本市場也給予積極的反饋。

去年8月份以後,在愛藝奇明顯釋放了演員限片酬、版權價格回調等內容成本下降信號之後,公司股價隨即大漲。

同樣的邏輯,鬥魚毛利率的持續提升,也主要是由於公司分成及內容成本佔直播收入的比例持續下降推動的。

從下圖來看,根據招股書及二季度數據顯示,公司分成及內容成本佔直播收入的比例從2017年的128%下降到本季度的77.7%,呈現下降趨勢。

不過有一種擔心是,在內容成本下降的情況下,平台整體內容質量會不會出現下降,從而影響用戶活躍度及粘性?

從月活躍用戶數上(MAU)看,鬥魚二季度平均MAU達到1.63億,同比上漲32.6%,達到歷史新高;在付費用戶數方面,本季度平均付費用戶數達到670萬,同比大漲123.3%。

在分成及內容成本比例降低的情況下,並沒有影響活躍用戶數及付費用戶數量的增長。

除此以外,二季度鬥魚ARPPU值達到256元,同樣為歷史新高。因此公司在有效控制內容成本的基礎上,用戶的付費意願反而提升,平台粘性持續增強。

減少的不止成本,還有費用。

運營費用方面,鬥魚本季度運營費用合計3.26億元,相比較去年同期的2.63億增加23.8%;運營費用率17.4%,呈現繼續下降趨勢。

公司整體運營費用增速低於營收增速以及活躍用戶增速,這體現了鬥魚運營效率以及獲客效率的提升。

「鬥魚形成規模效應了嗎?」

去年下半年以來,“省錢”幾乎是所有互聯網公司的關鍵詞,從京東、騰訊等財報均可看到節省開支的相關數據變化。但這始終不是上計,更重要的點還是聚焦在造血能力以及造血效率上。

從數據可以看到,截至2019年二季度,鬥魚平台月平均MAU已達到1.63億,移動端MAU已達到5060萬。這似乎是可以展現平台規模效應的基數。

對鬥魚而言,在經歷了長時間的高增長後,其MAU達到1.63億,伴隨著其規模的增大,內容成本、折舊攤銷以及研發等費用會隨著用戶數及規模的增加而被攤銷。

這也是為什麽在本季度,鬥魚營收、活躍用戶數高速增長的情況下,內容成本以及經營費用的比率均呈現下降趨勢。

另一方面,鬥魚利潤率的持續提升,也說明在規模效應下,盈利能力持續增強。第二季度,公司Non-GAAP下淨利潤率為2.8%,對比2018年同期,實現上浮30.4個百分點的大幅增長。

除了規模化的經營使公司盈利能力持續提升,多元化的內容生態構建以及變現方式,也是保證平台盈利能力持續增強重要因素。

鬥魚創始人兼CEO陳少傑在財報中表示:“今後公司將繼續致力於構建以遊戲為核心的優質內容生態系統,同時戰略性的提高各內容板塊的變現效率。”

目前,鬥魚平台上,除了遊戲直播以外,還包含了娛樂天地、科技教育、體育頻道等拓展頻道。在鬥魚視頻站中,推出了類似B站的UP主頻道服務,涵蓋美食、搞笑視頻、影視解說、新聞、綜藝、動畫等多領域內容,意圖在內容上構建多元化的內容矩陣。

另外,為了滿足用戶間開放交流的需求,鬥魚上線了類似貼吧的“魚吧”功能,從最初的主播與用戶間一對多的單向交流,逐漸向社區型多對多交流轉移。

「業績上行空間將打開」

「深響」在與業內人士溝通過程中了解,目前遊戲直播行業的特徵與早期瘋狂燒錢的狀態差別很大,基本已經進入成熟和理性階段。用戶流量和主播資源已基本被頭部幾家企業壟斷,平台將更多的資源以及關注點放在如何構建更加完整多元的內容生態,同時在更多的內容分區內提高變現效率。

幸運的是,遊戲直播市場的天花板還遠沒有降臨。目前國內遊戲用戶已經超過6億,而遊戲直播用戶則不到2億,還有不小的滲透空間。陳少傑在本季度財報電話會中也表示:“遊戲直播本身就是一個對遊戲用戶的轉化過程,我們認為這是一個長期的過程,其中也會受到很多因素的影響,比如爆款遊戲的推出等。但總體來說,我們認為會呈現一個長期且穩定的增長態勢。”

事實上,僅憑一兩份財報,我們很難判定一家公司在未來的增長態勢以及長期價值。而鬥魚自身的價值體現,還是要看更加長遠的數據變化才能形成判斷。

不過,從鬥魚招股書到本次二季度財報,我們還是能看到了幾個明顯的趨勢。

在財務方面,鬥魚在收入規模已經很高的情況下,單季度漲幅仍能超過100%,可見變現效率的提升;在成本、費用端比例的持續下降,則說明規模效應的體現以及運營效率的提升;而在毛利率上,不僅公司自身毛利率呈現逐漸上升趨勢,其對比競爭對手虎牙,也已經基本持平。可以預期,未來兩家頭部公司在財務表現上的競爭,也將非常激烈。

在運營數據方面,鬥魚在月活躍用戶數以及付費用戶數均高於虎牙 ,同時ARPPU也在穩步提升。

就鬥魚整體發展態勢來看,未來持續的增加用戶粘性以及提升付費率,是鬥魚持續性盈利的關鍵所在。

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