魯政委：節後復工的就業去哪了？ 評2019年3月PMI數據

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 魯政委 蔣冬英 李苗獻 

　　受節後復工影響，3月製造業出現季節性反彈。製造業反彈力度超出季節性可解釋的範圍，折射前期政策效應正顯現，這突出表現在中小企業表現正向大型企業收斂；同時中美貿易談判平穩有序開展，緩解了中美貿易衝突對出口的負面影響。 

　　摘要

　　製造業方面，3月製造業呈現出供需改善但就業平平的特點：一方面，受節後復工影響，3月製造業出現季節性反彈。另一方面，製造業反彈力度超出季節性可解釋的範圍，折射前期政策效應正顯現，這突出表現在中小企業表現正向大型企業收斂；同時中美貿易談判平穩有序開展，緩解了中美貿易衝突對出口的負面影響。但需要關注的是，儘管3月製造業PMI超季節性反彈，但其就業人員仍表現低迷。這其中既受中國經濟結構轉型帶來的就業結構變遷影響，同時也受製造業企業利潤下滑帶來的勞動力需求下滑影響。

　　非製造業方面，受股市上漲影響，金融行業的商務活動改善；同時積極的財政政策發力及氣象影響，帶動建築業回暖。

　　關鍵詞

　　PMI

　　事件

　　2019年3月中國官方製造業PMI為50.5%，前值49.2%，市場預期49.6%，我們的預期為49.7%。官方非製造業PMI為54.8%，前值54.3%，市場預期54.4%。綜合PMI 54%，前值52.4%。

　　一、供需好轉，就業平平

　　3月製造業PMI較前月反彈1.3個百分點至50.5%，為近5個月的新高。一方面，受春節假期影響製造業PMI在第一季度具有較強的季節性，即節後復工帶動3月製造業PMI反彈，參見圖表1。另一方面，歷史比較可知，2019年季節性反彈幅度創7年新高，這或與春節假期錯位導致的工作日分布有關，即春節假期分布於2月中上旬。

　　分項來看，3月製造業PMI供需指標雙雙好轉，其中中小企業改善尤為明顯，折射前期對中小企業的融資支持或初見成效。

　　從供給指標看，高頻指標6大發電集團日均耗煤量顯示3月復工活動顯著，帶動生產指標較前月回升3.2個百分點至52.7%，參見圖表2。其中，中小企業生產活動改善尤為明顯，分別較前月反彈5.2個和7.4個百分點，反彈力度顯著高於歷年，或折射前期民營企業紓困解難初見成效，參見圖表3。從需求指標看，新訂單指標較前月反彈1個百分點至51.6%。受益於中美經貿關係改善新出口訂單有所回升但仍在榮枯線下，折射全球需求下行背景之下中國出口仍在承壓之中，但中美經貿關係改善或部分緩解出口悲觀預期。

　　需要關注的是，與供需指標反彈不對稱的是，PMI就業指標卻表現相對低迷。2019年3月就業人員較前月反彈0.1個百分點至47.6%，反彈值為歷年的最低值，參見圖表4。從絕對值看，2019年3月PMI從業人員為2016年6月以來的次低值。這表明節後復工並未帶動製造業就業明顯改善。那麽，製造業PMI從業指標低迷的原因何在？

　　一方面，從長期因素來看，受我國經濟結構“服務化”及製造業智能化發展影響，製造業就業吸收就業能力下降。數據顯示，我國製造業就業人數於2013年達到峰值後逐步回落，參見圖表5。

　　另一方面，從短期因素來看，製造業企業盈利下降，生產效應不佳使其雇工需求下降。1-2月工業企業利潤累計下降14%，其中製造業企業利潤累計下降15.7%，參見圖表6。需要注意的是，伴隨PPI與CPI價格收斂，製造業企業利潤增速正向工業企業利潤增速收斂。

　　二、財政發力帶動建築業PMI反彈

　　非製造業方面，3月商務活動和建築業分別較前月回升0.5個百分點至54.8%和2.5個百分點至61.7%，折射服務業及建築業景氣程度均較高。

　　一方面，從非製造業商務活動看，數據顯示，非製造業商務活動與上證綜合指數較為吻合，2019年第一季度股市上漲有助於改善金融行業的經營活動，參見圖表7。統計局信息顯示，從行業情況看，鐵路運輸、裝卸搬運及倉儲、郵政、電信、互聯網軟體、銀行、證券和保險等行業商務活動指數位於57.0%以上的較高景氣區間，業務總量快速增長，經營活動較為活躍。

　　另一方面，從建築業看，季節性因素是建築業改善的部分原因，即隨著氣象回暖及南方陰雨氣象減少，建築業開工活動或加速。此外，積極的財政政策或是建築業景氣加速回升的更為重要原因。2019年政府工作報告指示積極的財政政策將加力提效。穩投資作為“六穩”之一，基建投資或挑起大梁。3月建築業新訂單較前月回升5.9個百分點至57.9%，伴隨基建項目審批落地及資金到位，基建投資有望維持企穩回升態勢，參見圖表8。

　　(本文作者介紹：興業銀行首席經濟學家)