人福醫藥去年巨虧近24億，安全套收入大增但賺錢能力不強

記者 | 梁昌均

因巨額商譽資產爆雷，人福醫藥（600079.SH）成為醫藥行業去年為數不多虧損超過20億的企業。

4月29日晚，人福醫藥發布的年報顯示，去年公司實現收入186.34億元，同比增長近21%；淨虧損約23.58億元，系公司自1997年上市以來首次虧損，同比降幅達214%；扣非後亦轉虧，虧損額度達26.62億元，同比下降約567%。

人福醫藥巨虧主要系減值所致，公司去年對全資子公司Epic Pharma計提商譽減值及無形資產減值損失共計近31.03億元。2016年5月，人福醫藥以5.5億美元收購Epic Pharma及附屬企業100%股權，高達近14倍的溢價使得公司新增商譽近27.76億元，導致人福醫藥商譽減值風險激增。

值得注意的是，Epic Pharma在2017年營收淨利便雙雙下滑，出現商譽減值跡象，但人福醫藥並未計提減值。上交所此前也就此要求人福醫藥作出解釋，而去年Epic Pharma業績進一步惡化，實現營收約4.51億元，同比下降近42%；淨虧損3.10億元，同比下降247%，減值已不可避免。

人福醫藥稱，Epic Pharma去年業績下滑主要系核心產品熊去氧膽酸膠囊（適用於膽汁淤積性肝病、膽固醇性結石等）價格大幅下降所致。根據公司此前對上交所的回復公告，2018年熊去氧膽酸膠囊在美國的市場供需及競爭格局發生較大變化，一方面該產品的原料藥供應產商新增韓國和印度廠家，同時熊去氧膽酸膠囊的供應商也新增三家企業，導致其在美市場競爭加劇，Epic Pharma在4月開始面臨客戶降價要求，截至去年底降幅達80%，導致該產品的平均毛利率從此前90%以上降至約55%，對Epic Pharma的毛利貢獻也從此前接近84%降至去年的42%，從而拖累了Epic Pharma業績。

Epic Pharma未來仍有可能繼續拖累人福醫藥業績，其預計2019年熊去氧膽酸膠囊平均毛利率水準將保持在45%左右，相較2018年仍有所下降。而此次計提商譽減值後，人福醫藥截至去年底的商譽仍高達37.99億元，佔同期淨資產的比重接近27%，未來仍有較高的商譽減值風險。

目前，人福醫藥業務覆蓋神經系統、生育調節、維吾爾民族藥、體外診斷試劑等細分領域，公司在2017年還通過收購澳大利亞企業Ansell（包括武漢傑士邦）成為全球第二大兩性健康（安全套）企業，同時還在持續開展美國仿製藥業務，目前擁有70多個ANDA文號。

去年人福醫藥藥品板塊合計實現收入129.83億元，同比增長達15%，佔公司營收的比重略同比下降3個百分點至70%左右。這很大程度上受到安全套業務的擠壓，去年該業務營收達到18.24億元，同比大幅增長近178%，對公司營收的貢獻從上年僅有4%增加至近10%，同時其毛利率又增加7個百分點至57%，成為公司毛利率最高的產品板塊。

不過，安全套業務對上市公司的盈利貢獻並不突出。人福醫藥持股60%的樂福思集團是為收購Ansell而設立的新加坡公司，是公司兩性健康業務的核心平台，目前在60多個國家運營Jissbon（傑士邦）等6個安全套品牌，全球市場份額近20%，去年實現營收16.58億元，但淨利潤僅有0.33億元，淨利率不足2%，顯示其高毛利被費用侵蝕嚴重。

從盈利能力來看，人福醫藥去年毛利率為39.93%，同比增加1.85個百分點，顯示公司營業成本有所控制。據年報，在剔除前述資產減值因素影響後，人福醫藥去年扣非淨利潤約為4.41億元，同比下降約21%，顯示公司主業盈利仍承壓。

年報顯示，去年人福醫藥銷售費用增長最為迅猛，達到36.32億元，同比增長近40%，佔營收比接近20%，相比上年增加約2.6個百分點。同時，去年公司管理費用也同比增長近16%，另外由於融資環境變化債務利率上升導致公司去年財務費用亦同比增加達19%。

對於銷售費用和管理費用的增長，人福醫藥均提到受樂福思集團本期合並全年數據而上期僅合並9-12月數據所致，而樂福思集團高毛利、低淨利的狀況則反映出公司安全套業務“外強中乾”，費用成本高企導致其賺錢能力並不強。

在研發方面，人福醫藥依然不太大方，且通過資本化手段有所調節。去年公司研發支出約7.60億元，同比增長約26%，但佔營收比重僅有4.08%，且近三年均保持在4%左右。公司去年費用化的研發投入約4.84億元，同比增長達21%；資本化研發投入約2.76億元，資本化率約36%，同比增加2個百分點，進一步減少了研發費用對主業盈利的影響。

另外，人福醫藥去年還在不斷賣資產，即所謂的“歸核化”戰略，先後出售了4家公司股權，退出醫療服務和血液製品領域，公司借此合計實現資產處置收益3.62億元，相較上年18.86億元大幅減少，這也是公司淨利潤大幅下降的原因之一。

人福醫藥表示，2019年計劃實現營收200億元以上，產品綜合毛利率在39%以上，同時還將加速推進非核心業務的剝離，集中資源發展既定專業細分領域。

不過，今年一季度，人福醫藥業績表現並不樂觀，增收不增利。同日晚發布的一季報顯示，期內公司營收52.63億元，同比增長近19%；淨利潤1.73億元，同比下降近3%。另外，全國社保基金四一八組合和匯添富、中信證券等股東均在一季度進行了減持。

4月30日，人福醫藥低開後迅速走高，最新市值約159億元。