A股估值處於怎樣的歷史位置

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 記者 薑鑫當5月低迷收尾，6月初持續震蕩，“五窮六絕七翻身”魔咒再度縈繞在投資者心頭。

6月的第一個交易日前夜，證監會主席易會滿“亮相”央視新聞聯播，時長3分43秒，給A股打氣，並對資本市場改革、科創板、上市公司質量、市場杠杆等問題一一作出解答。而在談到市場現狀時，易會滿表示，從A股市場自身看，也具備穩健運行的基礎，市場估值處於歷史低位，上證綜指市盈率為13倍，滬深300、上證50市盈率分別為12倍和10倍，比美國道瓊斯等全球主要股指都要低。

現在，A股估值究竟處於一個怎樣的歷史位置？在不確定因素釋放之後，是否有機會？

怎樣的歷史低位

6月6日，端午節假期的前一個交易日，大盤並未給投資者帶來滿意的節日禮物：上證指數低開低走，一度領漲的通信板塊迅速下翻，兩市全天低迷持續至收盤。

其實，市場的調整自5月就已經開始，上證指數下一個台階整理，成交大幅下降。上證綜指5月最後一個交易日報收2898.7點，較2019年4月下跌5.84%。上交所5月月度成交額為4.3兆，環比減少43%。滬深300指數5月下跌7.24%，成交量減少42%。創業板指在5月下跌8.63%。5月月末滬深兩市兩融餘額9224億元，較上月末減少375億元。

值得注意的是，5月以來資金淨流出的情況正在好轉。國信證券數據顯示，繼3-4月資金淨流出大幅增加之後，5月資金淨流出明顯減少。除銀行、食品飲料、農林牧漁三個行業資金淨流出較上月明顯增加外，其他行業均現不同程度的資金淨流出減弱，顯示有部分資金回流博取短期收益，例如餐飲旅遊、國防軍工、有色金屬、交通運輸等。

短暫一個月的調整後，A股的低迷狀態持續，前路如何？易會滿在新聞聯播中表達了自己的看法。

面對5月A股各板塊不同程度的波動，易會滿表示，經貿摩擦對資本市場影響是客觀存在的，但程度是可控的。從一段時期市場運行情況看，資本市場已經逐步消化和反映了中美經貿摩擦的影響。這也說明資本市場韌性在增強，抗風險能力在提高，市場理性意識提升，市場生態更加有效。

從A股市場自身看，易會滿表示，也具備穩健運行的基礎：市場估值處於歷史低位。當前，上證綜指市盈率為13倍，低於美國道瓊斯（19倍）、法國CAC40（19倍）、日經225（16倍）、德國DAX30（16倍）、英國富時100（17倍）等全球主要股指。處於歷史低位的市場估值顯示了市場發展的巨大潛力。

A股究竟處於怎樣一個歷史低位估值呢？

長城證券研報顯示，截至到5月底，全部A股的市盈率為16.66倍，市淨率1.61倍，萬得全A（除金融,石油石化）的市盈率25.56倍，市淨率2.13倍。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.75倍，26.37倍，42.70倍以及13.46倍，市淨率分別為1.38倍、1.82倍、2.52倍和3.44倍。

而分行業來看，市盈率較高的行業為國防軍工(62.86倍)、農林牧漁(53.04倍)、計算機(51.64倍)、通信(41.32倍)、有色金屬(35.3倍)，市盈率較低的行業則為銀行(6.74倍)、鋼鐵(7.38倍)、房地產(10.12倍)、建築裝飾(10.22倍)以及建築材料 (11.72倍)。而隨著市場的變化，農林牧漁、有色金屬、電子、國防軍工等行業的市盈率增幅較大，家用電器、銀行、汽車則有所下降。

橫向比較來看，長城證券研報指出，港股重要指數中,恆生指數、恆生大型股指數、恆生中國企業指數、恆生香港35指數、恆生中型企業指數和恆生小型股指數市盈率均低於2006年以來中位數。美股重要指數中,道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克指數市盈率高於2006年以來中位數。而與美股、港股主要指數相比,除創業板指市盈率高於歷史中位數,其他A股主要指數的市盈率均有所下調,遠低於美股的歷史分位。

北京一家私募機構負責人表示，回顧前幾次歷史底部區間（2004年、2008年底-2009年初、2014年和2018年下半年），上證指數在歷史底部的PE平均值接近14倍，目前處在13倍的水準，雖然較年初比有一定的漲幅，但拉長維度看，仍處在歷史底部區間，有足夠的安全邊際。但由於一些不確定因素仍然縈繞在市場，短期向上空間也有限。

調整壓力幾何

開門並不樂觀的6月是否會給投資者帶來驚喜，市場向上又面臨哪些壓力？

在機構看來，或許需要更多的明確信息來做出判斷。“6月份的核心交易特徵是等待基本面信息明朗、相機而動，”申萬宏源證券分析師姚立琦表示，經濟動能有所放緩，基本面驗證仍將持續。經濟動能在4月出現了一定的回落，儘管有季節性因素的影響，但是5月的數據仍提示經濟出現了放緩的跡象。綜合來看，目前經濟較一季度已經有所弱化，基本面對行情的支持力度仍然不夠。

在外部環境上，東興證券分析師鄭閔鋼認為，6月是消息集中落地月，短期市場對於貿易摩擦消息敏感度下降。短期的時間窗口看，在中美領導人於6月28日G20見面前大概率不會有較大進展或重大利空消息；中長期來看，隨著貿易談判朝向產業的轉移，市場降低了對貿易談判的預期，我們要做好持久戰的準備。

值得注意的是，就在近期，A股MSCI納入比例提升第一階段完成，市場迎來了新的增量資金；而後續的納入比例持續提高以及富時的納入將繼續延續外資流入的長期趨勢。東興證券分析師鄭閔鋼認為，由於當前市場缺少主線邏輯，預計資金的抱團效應或將凸顯增量資金的偏好，大消費板塊或將持續受益。“截至到2019年5月底，主要市場風格中，大盤風格相對於小盤風格佔優、金融相對於非金融板塊佔優”，結合市場對各行業2019年盈利預期，申萬宏源建議6月可關注銀行、非銀金融、房地產、農林牧漁和國防軍工等行業。“目前科創板已經到了最後衝刺階段，資本市場改革的加速落地有助於提振市場信心，改善風險偏好”，上述私募人士表示，考慮到科創板推出過程中的聯動效應以及經貿摩擦下重點核心技術領域補短板、填空白態勢，可以在防禦的同時，尋找計算機、半導體、醫藥、高端裝備等細分行業領域機會。