四季教育，被忽略且不被看好的另一個“學而思”

K12課外培訓領域，從來都容得下多方巨頭。

在上市公司中，靠數學起家的不光有學而思，還有上海本土龍頭四季教育。

在知名度上，四季教育(FEDU.NYSE)的關注度遠不及好未來，不管從股價還是從業績上看。根據最近公布的2019財年三季報顯示，其完成營收0.91億元，去年同期為0.87億元，僅增長4.5%;淨利潤270萬元，去年同期為1070萬元，下挫74.8%;毛利方面，同比下滑15.7%至4810萬元，毛利率同時由65.4%下滑至52.8%。

在公布財報後的第一個交易日，四季教育大跌15.9%,後兩個交易日再跌10%。那麽，對於這家區域龍頭而言，業績下滑幅度為何這麽大?投資價值又有哪些呢?藍鯨教育結合多位業內人士的交流，進行了深度解析。

創始人曾是數學學霸，上市前向母校華東師大捐贈1億元

“對於上海家長來說，不一定對四季教育這家公司了解很多，但是對其承辦的‘亞太杯’(亞太杯由四季教育於2008年從新加坡引入)，肯定是耳熟能詳。亞太杯和小機靈杯、中環杯、走美杯共稱為奧數“四大杯”。含金量高，被認為是名校敲門磚。所以其熱度和知名度可想而知，不過由於政策監管原因，四季教育在2018年初退出了。”一位家長兼教育創業者對藍鯨教育說道。

自2017年11月上市以來，四季教育股價跌幅為77.13%。截至2月8日，報2.18美元，市值1.09億美元。

據悉，四季教育由田培慶於2007年創立，2010年正式進入上海中小學課外培訓領域。2010年這個時間點有必要注意下，好未來就是這一年成功在紐交所上市。

田培慶是一名數學學霸，在高考志願書上填寫的全是華東師范大學數學系。大學畢業後開始了在上海寧武中學的5年教書生涯，之後擔任了百事可樂經營部主任，隨後又進入旅遊行業。

在上市前夕，田培慶向母校華東師大捐贈了1億元，分五期，其中80%用於數學系的發展(尤其是數學核心實驗室的建立)。值得一提的是，數學實驗室由田培慶大學室友熊斌負責，其曾擔任多屆國家奧數競賽中國領隊。

“四季教育在上海的市場份額約為6%，2015年開始進入學前教育以後，近年來的戰略明顯是擴科擴區。在本地，有昂立教育、精銳教育，還有全國性的新東方、好未來。因此，四季教育面臨的競爭也是很大，即使差異化去做，也面對政策的諸多監管。至於Q3淨利潤大幅下滑，有個很重要原因是調整了付款時間，以符合預付款不超過三個月的政策要求。”分析師強調道。

在他看來，如果美股中概股市值低於10億美元，投行是不會給研報的。這在某種程度而言，是影響投資者選股的重要依據。如果從學生人數方面和好未來做一個對比的話，好未來Q3總學生人數為259萬人，是四季教育的20多倍。市值方面，是179倍之距。

近三年業績增幅有限，想象空間不足

沙利文根據總學費和學生人數計算，四季教育是上海小學生最大的課後數學教育服務商。而上海小學生數學市場2017年規模為46億元，預計2020年將增加至74億元。從這個數據進一步證明，四季教育只靠數學和上海市場的天花板之低。

從近三個完整財年業績來看，其每年營收平均增長約1億元，淨利潤增長約3000萬元。在2019財年前九個月，四季教育的營收為2.7億元，同比增長16.1%;淨利潤為170萬元，同比下降56.5%。可以估計，其2019財年數據並不會極大超預期。

此外，上市前的2016年，四季教育淨利潤一度還出現了虧損。這不由得讓人產生疑問，為何一家成立了10年的教育企業，體量並沒有跑出來?

四季教育的一位投資人認為，首先，其前幾年的戰略偏保守，尤其僅僅以上海為中心。因為教育培訓市場本來就是百花齊放，指望一家通吃不太可能;其次，在資本運作上面不是很積極。從歷次融資來看，四季教育並沒有引入實力特別強大的投資機構。這嚴重製約了資金運作效率和擴張速度;最後，可能和創始人的情懷有很大關係，所以在商業變現上有些發展不是很快。

藍鯨教育從三季報還發現，四季教育銷售和行銷費用僅僅只有830萬元，去年同期為980萬元，還同比下降15.3%。同時，學習中心數量由去年的33個增加69.7%至56個。

另一位A股教育分析師進一步補充道，相比同樣深耕上海的昂立教育和精銳教育，四季教育的知名度和廣告投入要遜色很多。一個季度的行銷費用只是百萬級，如何擴招學生呢?某些龍頭企業一個廣告投放管道都在千萬級別。上市以來，也沒有見到特別大的並購動作。所以即使開始布局走出上海，見效也不是很大。

總結

K12戰爭早已由區域轉向全國市場、轉向在線教育市場，尤其在如今嚴監管的大環境下。對於沒跑出來的區域龍頭，等待的結局極大可能只有並購重組了。

市場目前成熟的模式就只有兩種，一種是好未來、新東方式的撲向在線教育，一種是精銳教育式的進行外延並購。