報告要點：
- 今年以來焦企一直受到來自環保的檢查，限產已是常態化，焦炭產量連續三個月出現下降，近幾個月的焦炭月度產量均處於近幾年低點，且今年總體的產量較往年低。藍天保衛戰使得焦企限產再次進入高壓區，預計焦炭產量還會小幅下降。
- 5月底港口庫存開始呈現下降，主要是環保限產導致供應縮減以及下遊需求良好。藍天保衛戰環保限產再次加壓，焦企開工率受到限制，焦炭供應呈下滑趨勢。高利潤下鋼廠採購積極性良好，焦企訂單良好、多無富余庫存。
- 今年的產量較往年都來得高，可見即使環保限產，但是粗鋼產量依舊出現明顯的增長，且鋼廠的庫存也是處於低位，所以說明終端需求也是比較高的，對焦炭的需求也是比較穩定的。
- 策略方案
J1901合約於2330附近有支撐，焦炭期價或受支撐反彈。首先，焦炭庫存持續低位；其次，藍天保衛戰環保檢查拉開序幕，焦企正接受環保檢查而開工率受影響；最後，下遊需求良好，即使“以鋼定焦”，焦炭依舊有穩定需求，因為粗鋼產量較高。
因此在供應相對緊張而需求穩定的背景下，操作策略可考慮回調後買入，把握好倉位注意風險控制。
第一部分 行情回顧
3月底4月初，焦炭期價結束3個月的跌勢開始築底反彈的準備，8月中，期價達到高點之後開成回調。從焦炭的基本面來看，當前焦炭庫存低位，焦企正面臨環保檢查，且下遊需求良好。預計後市焦炭期價在回調之後或將回歸強勢。
第二部分 基本因素分析
（一）焦炭市場
1、焦炭現貨市場
4月中開始焦炭現貨價格開始呈現上調直至6月底，之後為期一個月回調之後又回歸上漲態勢。當前焦炭庫存較低，且焦企正處於環保檢查，所以供應方面偏緊。截至8月31日，唐山一級冶金焦A12.5，S0.65，CSR58-60，Mt8報2600元/噸；天津港一級冶金焦A<12.5，S<0.65，CSR>65，Mt8報2625元/噸。主要地區現貨價格創歷史新高，且仍有繼續上漲的勢頭。
2、焦炭產量
2018年7月份全國焦炭產量3551萬噸，環比減少1.72%，同比減少4.3%。2018年1-7月份，全國焦炭累計產量24746萬噸，同比減少3.3%。今年以來焦企一直受到來自環保的檢查，限產已是常態化，焦炭產量連續三個月出現下降，近幾個月的焦炭月度產量均處於近幾年低點，且今年總體的產量較往年低。藍天保衛戰使得焦企限產再次進入高壓區，預計焦炭產量還會小幅下降。
3、焦炭出口
7月份，中國焦炭出口81.6萬噸，同比增加9.6萬噸，上升13.3%；環比減少14.2萬噸，下降14.8%。2018年1-7月份，全國共出口焦炭560.7萬噸，同比上升16.4%。截止7月份，今年焦炭出口量較往年來得高，這也是焦炭需求向好的的原因之一。我國焦炭出口的主要流向有印度、日本、巴西、南非以及東南亞國家，由於大部分地區處於發展中國家，重工業發展佔比大，所以對焦炭的需求比較大。
4、焦炭庫存
截至8月31日，焦炭同口徑庫存統計顯示：天津港焦炭庫存為55萬噸，連雲港5萬噸，日照港115萬噸、青島港152萬噸，四港總庫存量為327萬噸，較上月末增加38萬噸，增幅13.15%。5月底港口庫存開始呈現下降，主要是環保限產導致供應縮減以及下遊需求良好。8月份焦炭港口庫存整體呈現增加，主要原因是焦炭價格大幅拉漲，貿易商看漲情緒持續高漲，有惜售、囤貨的情況，所以焦炭港口庫存呈現在上升。目前焦炭價高，市場有恐高情緒出現，貿易商接貨減少出貨增多，預計後市焦炭港口庫存將會減少。
根據鋼聯煤炭對於全國100家獨立焦企樣本和全國110家鋼廠樣本的統計數據顯示，截止8月31日，焦炭總庫存為409.71萬噸，較上月底減少53.38萬噸，減幅為11.53%；樣本焦化廠焦炭庫存為16.26萬噸，較上月底減少21.88萬噸，減幅為57.37%；樣本鋼廠焦炭庫存為393.45萬噸，較上月底減少31.5萬噸，減幅為7.41%。藍天保衛戰環保限產再次加壓，焦企開工率受到限制，焦炭供應呈下滑趨勢。高利潤下鋼廠採購積極性良好，焦企訂單良好、多無富余庫存。
5、焦化開工率
據統計100家典型獨立焦化企業樣本數據顯示，截至8月31日，產能100-200萬噸的焦化企業開工率為76.38%，產能在200萬噸以上的焦化企業開工率為74.53%，產能小於100萬噸的焦企開工率74.10%，焦企開工率呈現下降，小型焦化廠和大型焦企開工率下降的幅度較大。按照地區來看，華北地區、華中地區以及西南地區呈現下降，其中華北地區降幅較大。今年以來，焦企一直處於環保限產中，開工率主要集中在75%-80%區間。近期由於藍天保衛戰環保限產再次加壓，所以近期焦企開工率呈現明顯下降。根據目前環保限產的力度來看，焦企開工率將會繼續下降，但下降的太空有限。
6、期現基差情況
從統計數據顯示，近年來焦炭的期限基差呈現的規律是一正一負，周期約為2個月。目前J1901合約期價與唐山一級冶金焦現貨價格的基差為正值，且還在200以內運行，繼續上漲的概率較大。所以焦炭期價上行的概率也是比較大的。
（二）下遊市場及需求分析
1、高爐開工率
截止8月31日，全國鋼廠高爐開工率為66.71%，較前上個月底下降0.69%。近幾年鋼廠高爐開工率一直處於下跌，且跌勢非常明顯。當前開工率處於偏低位置，再繼續下跌的太空十分有限。
2、粗鋼產量
2018年7月份，全國粗鋼產量8124萬噸，同比增長7.2%，增速同比回落3.1個百分點；1-7月，全國粗鋼產量53285萬噸，同比增長6.3%，增速同比提高1.2個百分點。今年的產量較往年都來得高，可見即使環保限產，但是粗鋼產量依舊出現明顯的增長，且鋼廠的庫存也是處於低位，所以說明終端需求也是比較高的，對焦炭的需求也是比較穩定的。
第三部分 投資策略
J1901合約於2330附近有支撐，焦炭期價或受支撐反彈。首先，焦炭庫存持續低位；其次，藍天保衛戰環保檢查拉開序幕，焦企正接受環保檢查而開工率受影響；最後，下遊需求良好，即使“以鋼定焦”，焦炭依舊有穩定需求，因為粗鋼產量較高。因此在供應相對緊張而需求穩定的背景下，操作策略可考慮回調後買入，把握好倉位注意風險控制。
策略：做多J1901合約
（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的30%-40%，建倉後持倉金額比例不超出總資金的40%。
（2）持倉成本：持倉成本控制在2310-2430元/噸之間。
（3）風險控制：若期價跌至2270元/噸之下，則需要對全部頭寸作止損處理。
（4）持倉周期：本次交易持倉預計三個月，視行情變化及基本面情況進行調整。
（5）止盈計劃：當期價向我們策略預期方向運行，上方目標看向2550-2650元/噸。
（6）風險收益比評估：帳戶總資金為1000萬元，持倉不高於400萬元，預期風險收益比為2.3 ：1。
來源：瑞達期貨
責任編輯：戴明 SF006
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室