央行半月頻發流動性紅包 專家：去杠杆力度趨溫和

　　來源：北京商報

　　央行近兩日在公開市場加大投放，繼7月16日，央行通過逆回購方式釋放3000億元流動性後，7月17日，再次向市場釋放2400億元流動性。在7月初，央行就以定向降準方式向市場釋放了7000億元流動性。有分析人士指出，在防風險的政策背景和當前的貿易局勢下，要穩定經濟表現，貨幣政策已經相對寬鬆。在此背景下，央行官員喊話要“更積極的財政政策”。

　　央行頻發紅包

　　7月17日，央行以利率招標的方式開展了1000億元逆回購操作，當日有100億元逆回購到期，淨投放900億元。事實上，7月16日，央行以利率招標方式開展了3000億元逆回購操作，實現淨投放3000億元，為2月22日以來最高。

　　此外，值得關注的是，7月17日，央行公布了“2018年中央國庫現金管理商業銀行定期存款（七期）招投標結果”，得標量和得標利率均打破年內紀錄。具體來看，此次中央國庫現金管理商業銀行定期存款得標利率為3.7%，比之前6期同樣是3個月的同類存款，有了較大幅度的降低。北京商報記者統計，今年1-6期的得標利率分別為4.7%、4.5%、4.62%、4.5%、4.63%、4.73%。此外，此次的總標量為1500億元，為今年以來最高得標量。

　　對此，有觀點認為，央行在引導市場利率走低，這是一次非常規的降息。不過，從得標利率水準看，3.7%的利率價格與3個月上海銀行間同業拆放利率（Shibor）、同業存單利率基本持平。7月17日，Shibor 3個月品種則延續月初以來的下降勢頭，降0.7個基點至3.601%。

　　蘇寧金融研究院巨集觀經濟中心主任黃志龍認為，中央國庫現金管理商業銀行定期存款得標利率下降以及得標量升高，相當於這類品種的資金獲得“降息”，意味著商業銀行借此獲得更低成本、更大規模的資金，用於表內貸款業務的擴張。

　　喊話財政政策“不積極”

　　7月13日，央行研究局局長徐忠發表題為《當前形勢下財政政策大有可為》的文章指出，財政收入的增速近兩年一直高於GDP增速，赤字率不增反降，積極的財政政策不是真積極，應該要落實對小微企業、創新企業的減稅，赤字率也應該在控制新增地方政府債務規模的同時有所提高。中央財政要發揮逆周期的巨集觀調控作用，實行真正意義的減稅，做實國有金融機構的資本金，支持有條件的地區擴大投資。

　　之後，財政系統匿名人士回應稱，不能將赤字規模與積極財政政策的力度簡單等同起來；“舉債安排的支出與通過財政收入安排的支出都是掏出真金白銀；地方政府壓低政府債務的納入，更多出於政績考核和風險指標的考慮”。

　　財經專欄作家肖磊直言，央行和財政部的爭論實際上隱含著一個背景，就是目前國內經濟狀況比較敏感，尤其是資本市場比較弱，這種背景下，如何解決以及誰來解決這個問題，存在巨大的爭議，央行認為，這已經不是貨幣政策能夠解決的問題了，需要財政政策，但財政部認為財政政策比較有限，他們已經盡力了。

　　在中南財經政法大學金融協創中心研究員李虹含看來，貨幣政策對GDP的影響比財政政策稍好，這可能要歸功於中國金融的市場化改革。由於利率的變化會影響經濟增長，因此，政府應該注重貨幣政策的運用，尤其是利率的調節及其作用發揮。

　　瑞銀亞洲經濟聯席主管、中國首席經濟學家汪濤認為，1998年以來出現財政赤字被認為是積極財政，財政發力是在預算之外，即表外的“準財政”。如果去杠杆強化，準財政就要收緊。因此，積極財政就需要“開前門”，貨幣政策和財政政策要配合起來，收緊影子銀行，擴大融資管道，比如加大地方專項債發行。

　　去杠杆力度趨“溫和”

　　前段時間，債市違約頻頻“爆雷”、5月社融環比“腰斬”等市場波動引發對去杠杆用力過猛的擔憂，也讓金融監管部門承壓。在此背景下，央行也在不斷調整去杠杆的力度和節奏，更強調結構性去杠杆。

　　對於央行貨幣政策的轉變，中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼表示，近來，央行加強了對貨幣政策的預調微調，增強了政策工具組合運用的靈活性。在對流動性的表述上，由2016年末的“維護流動性基本穩定”，到2017年末的“維護流動性合理穩定”，再到2018年6月末的“保持流動性合理充裕”。對貨幣政策的展望，也在5月發布的《2018年第一季度貨幣政策執行報告》中，將由“把握好穩增長、去杠杆、防風險”之間的平衡，改為了“把握好穩增長、調結構、防風險”之間的平衡。

　　在蘇寧金融研究院巨集觀經濟中心主任黃志龍看來，近年來，我國財政政策和貨幣政策的協調問題日益突出，央行和財政部的爭論涉及到積極財政政策如何度量、地方債務風險、財政資金作為金融機構出資人等許多方面，但其中隱含的一條主線是財稅體制改革的難題，例如關於地方債務的金融風險問題，本質上依然是中央和地方財權、事權和支出責任的關係，即便是房地產市場的土地財政問題，同樣是財稅體制改革滯後的問題，同樣積極財政政策被市場普遍解讀為不積極，也是因為個稅改革方案遲遲未能頒布，企業減稅力度不夠等問題。通過這次爭論，上半年政府承諾的各項減稅政策，將在下半年快速落地頒布，特別是新一輪的財稅體制改革，將值得期待。

　　分析人士指出，央行在公開市場操作上采取大規模淨投放措施，有望為比較寬鬆的貨幣環境創造基礎。汪濤表示，中國將在短期內調整去杠杆節奏，增加流動性投放，預計年底前央行將再降準150個基點，PPP和地方政府融資約束也有可能放鬆。

　　對於央行近兩日的市場操作，肖磊表示，從淨回籠走向淨投放，貨幣政策層面已經在展現一種態度。未來更多的期望應該是財政政策，因為貨幣政策最根本的問題是穩定物價水準，保持貨幣的購買力，財政政策才是刺激經濟，調節經濟的一個重點。

　　北京商報記者 劉雙霞

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