春節前後股、債、匯市誰更有戲？過去10年歷史數據這麽說

□本報記者張勤峰

1月以來，匯市、債市、股市輪番表現，大戲連連。過去十年數據顯示，春節前後，股市上漲概率大；匯市最“搖擺”，人民幣節前承壓、節後反彈幾成慣例；債市最“佛系”，遵循趨勢，小打小鬧。

2019年春節將至，哪個市場最有戲？綜合各方分析，當前多因素提升風險偏好，A股延續“春季躁動”呼聲最高；美元表現反覆，人民幣或逆季節性走強，持有外匯未必是合適選擇；債市成交轉淡，疊加市場情緒生變，恐難有大行情。

你方唱罷我登場

人民幣元旦後表現最驚豔。2019年第二周，據中國證券報記者統計，在岸人民幣兌美元即期匯率累計升值1163個基點，幅度達1.72%，升值幅度為2005年匯改以來最大；僅當周後三日，在岸人民幣就升值1079個基點，升幅達1.6%。

債市開局最沒懸念。2019年伊始，債券市場繼續演繹跨年行情，期貨、現貨順利實現“好采頭”——10年期國債期貨在2019年首個交易日上漲0.4%，稍後創出逾兩年新高，一度逼近99元；10年期國債收益率在首日下行逾5個基點，到中旬最低跌至3.07%，創出2016年末以來新低，靠近3%關口。

A股“轉身”最標準，後續表現也更穩健。進入2019年，上證綜指連跌兩日，並於1月4日創出階段新低。此後，A股展開反彈並延續至今。從指數走勢上看，過去一個多月，A股走勢呈現標準的“V”型，上證綜指累計上漲4.32%。

或是因為開局“用力過猛”，最近兩周人民幣匯率重歸震蕩。同樣，在創出逾兩年新高後，10年期國債期貨並沒有繼續向百元大關發起挑戰，而是陷入震蕩回調，1月25日主力合約收報97.635元，較上年末反倒微跌0.08%，10年期國債收益率也沒能跌破3%心理關口，目前回到3.15%附近。

歷史數據很有趣

距離春節還剩一個完整交易周，股、債、匯三個市場的行情誰會更有看頭？

不妨先看歷史數據。中國證券報記者統計2009年至2018年春節前後各5個交易日的市場表現發現，股市在春節前後出現上漲的概率最大。

統計顯示，過去10年中，春節前5個交易日，上證綜指僅在2014年和2018年出現下跌，分別下跌0.45%、3.33%，其余8年均實現上漲，漲幅在0.55%至4.54%之間；春節後5個交易日，上證綜指僅在2013年出現下跌，跌幅為4.86%，其余9年上漲0.49%至9.57%不等。過去10年，A股市場經歷多次牛熊更迭，但每逢春節前後，大概率都會有所表現，證明股市“春季躁動”的說法所言非虛。

春節前後的人民幣匯率走勢同樣有一定規律。統計表明，春節前5個交易日，人民幣貶值概率較大。過去10年，人民幣兌美元僅在2016年出現升值，幅度為94個基點，其余9年貶值23個基點至845個基點不等；春節後5個交易日，人民幣升值概率明顯大於貶值，除2013年、2014年和2015年出現貶值以外，其余7年均為升值，升值點數在17基點至491基點之間。分析認為，這一現象主要與春節長假前後用匯需求變化有關。春節通常是上半年出境遊的高峰期，旅遊用匯需求增多，影響外匯供求，令人民幣匯率季節性承壓；節後，用匯需求回落，同時結匯現象增多，往往推動人民幣匯率反彈。

過去10年春節前後，債券市場時漲時跌，表現最難捉摸。春節前5個交易日，代表性的10年期國債收益率在4年裡出現上行（對應債券市價下跌），有6年出現下行（對應債券市價上漲）；春節後5個交易日，10年期國債收益率在6年裡出現上行，4年出現下行。不過，債市行情也不是完全無規律可循，大致有兩點：一是春節前，債市表現通常不會脫離既有運行趨勢。比如，2015年債券處於牛市，春節前5日在漲；2017年債券處於熊市，春節前5日在跌。二是春節前後，債市波動總體不大。較為可信的一種解釋是，債券市場以機構投資者為主，春節附近機構參與度下降，限制了行情波動，也很難走出反轉行情。

股市可能最有戲

當前A股“春季攻勢”呼聲無疑最高，不光有歷史規律可依，更有現實條件支撐。

國信證券報告稱，從春季行情的催化劑來看，主要有幾類：一是充裕的流動性；二是經濟數據“空窗期”使得市場預期較為分散，經濟上行的邏輯尚未證偽；三是重要會議前期的政策期待。當前，無風險利率下行、經濟數據短期內空白，“春季躁動”行情值得期待。

廣發證券策略團隊稱，本輪A股“春季躁動”行情主要由三因素驅動：一是全球流動性緊縮節奏放緩；二是信用擴張預期改善；三是短端利率較前期下一台階。目前，前兩項因素均在延續，第三點實現的可能性增大，A股“春季躁動”行情將繼續演繹。

業內人士指出，不同機構給出的理由可能有異，但結論趨同，核心邏輯一致，即多因素提升風險偏好。從外部來看，美國經濟不弱，但邊際走弱的預期造就了美聯儲放緩加息的輿論，貿易環境也出現一些轉暖征兆，兩者共同緩解市場對外部環境繼續惡化的擔憂。從內部來看，雖然經濟數據延續下行，但政策對衝力度加大，尤其是寬信用多措並舉，融資轉捩點可能提前出現，經濟增長預期有望“觸底回升”。再考慮到央行系列操作打消了資金面的後顧之憂，股市延續“春節躁動”面臨有利條件。

外匯市場方面，季節性購匯規律仍在，但美元走勢成為短期最大變量。從各方分析來看，當前美元面臨政治風險加大、政策不確定性上升等因素，匯價波動加大且短期有下行跡象。如果美元繼續走弱，春節前人民幣貶值的慣例或被打破，投資外匯未必是合適的選擇。

開年以來，利率債市場陷入看多不做多的怪圈，但信用債表現不俗，本質上是風險偏好上升的體現。考慮到春節前後債市交投轉淡，恐難有大行情。機構分析，需關注短期風險偏好修複的影響。雖然債牛下半場波動難免，但趨勢尚未扭轉，可以多抓結構性、波段性機會。