A股12月有三大風險因素 最大期待來自政策端

當前最大期待來自於政策端，要無比重視政策的頒布、施行和見效。這裡，巨集觀、中觀維度經濟指標（PMI、實際利率、融資、投資等）可以作為一個重點觀測的對象，要跟蹤邊際上的變化，尤其是前瞻性指標的轉捩點信號尤為重要。

騰訊“證券研究院”特約作者 山西證券策略麻文宇團隊

市場在上周一跳空高開後逐級向下，量能也隨之顯著縮減，上周五（12月7日）兩市僅2408億成交額，創出新低，這顯示做空動能並不強烈，而是在近期消息面風雲突變的情況下，市場不確定性陡然提升，導致情緒重回謹慎觀望的狀態。外部因素影響穩定預期環境，而醫藥等多個行業板塊突發的“黑天鵝”事件也造成白馬股集體暴跌，進一步打壓了市場的情緒面。此時，強政策主題凸顯出優勢，大基建（高鐵、雄安）逆勢上漲，通信板塊（5G）也因政策利好有強勢表現。

12月市場主要受三大風險因素的壓製，外部因素、美加息為首的全球流動性收緊周期、國內巨集觀經濟壓力，這三大風險均懸而未決，也仍將持續左右市場的預期波動。

外部因素將在中長期壓製市場已成為主流預期，但這並不意味著它所帶來的一切可能損害和衝擊已經被完全計入當期價格，我們也並不能準確估量出它對經濟、對市場估值的最終影響程度。事實上，僅就當前出口數據來看，就尚未反映出外部因素的不利影響，而考慮到出口貿易商近幾個月來存在的“趕出口”現象，也是在透支未來的出口份額，因此未來幾個月的出口數據大概率會越來越難看。

美元加息周期牽動著全球市場的神經，尤其新興市場是承壓深重。我國國內的經濟下行周期需要一個相對寬鬆的貨幣環境，而現在貨幣政策受來自人民幣匯率壓力的掣肘，空間實則有限。另外，外資在A股市場尤其是藍籌白馬品種中已經成為一股重要的配置資金，而且其一舉一動都具備極強的指標意義，會牽動更多資金的流動。然而，強勢美元則會直接影響到外資對於A股資產的配置意願。因此，當然希望未來美國可以逐步放緩加息，給我國經濟恢復和市場回暖一個喘息的視窗。美聯儲近期有偏鴿表態，最新數據也顯示美國11月非農15.5萬，大幅低於預期，失業率雖保持在3.7%低位，時薪環比增幅不及預期；美國經濟放緩跡象、以及美股大跌衝擊或許會阻礙美國加息的腳步，可以靜觀其變。

對於外部因素和美加息周期，都無法主導，也很難做出精準的預判，只能是靜觀其變、積極應對；而對於國內巨集觀經濟下行，則是可以發揮主觀能動性的領域。自10月3日以來，決策層已經將穩經濟上升至首要政策目標，政策端積極調整、全面發力：去杠杆轉入穩杠杆、貨幣流動性保持寬鬆、疏通傳導機制、針對困境民企的信用寬鬆、針對資本市場痛點的股權質押救助、並購及非必需交易監管的放鬆等等。

當前最大期待來自於政策端，要無比重視政策的頒布、施行和見效。這裡，巨集觀、中觀維度經濟指標（PMI、實際利率、融資、投資等）可以作為一個重點觀測的對象，要跟蹤邊際上的變化，尤其是前瞻性指標的轉捩點信號尤為重要。

綜合政策可調動的資源、政策發力的空間、政策對經濟的拉動規模等因素來看，巨集觀經濟如果繼續加速下行：

1、地產調控在部分城市的邊際放鬆可能性將提升：因城施策、定向釋放有效需求，緩解地方財政壓力並增進資源配置效率；

2、財政赤字約束突破，基建項目加大投入、快速上馬的可能性也將提升。

建議投資者中長線思維戰略配置：房地產板塊（土地儲備與資金實力佔優的龍頭房地產企業，品牌溢價和抗風性能力皆強）、大基建板塊（中字頭建築央企、高鐵城軌相關產業鏈、通信基礎建設板塊、新疆西藏重點區域、水泥等建材品種）。