廣發策略:A股大分化外資持續流入及去杠杆為主因

　　【廣發策略】A股大分化——廣發流動性跟蹤周報（6月第4期）

　　來源：戴康的策略世界

　　報告摘要

　　● 本期主題：A股出現分化

　　① A股流動性出現分化

　　當前A股流動性出現分化， A股開始出現日均成交額只有百萬元級別的股票，流動性向頭部股票集中，尾部股票流動性有所降低。最近十年中，多數年份基本沒有出現過日均成交額低於500萬元的股票，但2018年日均成交額低於500萬元的股票從0驟升至11隻。另一方面，最近三年A股流動性最好的前10隻股票其平均日成交額不斷提升。這實際反映了當前A股流動性的分化，即流動性向頭部股票集中，尾部股票流動性有所降低。

　　② A股市值出現分化

　　當前A股市值出現分化，大市值公司的市值繼續提升，小市值公司的市值繼續縮水。今年年日均市值最大的前十隻股票，其單家平均市值規模達到1.3兆元，比去年提升了17%；與此同時，今年年日均市值低於50億元股票數量達到1437隻，而去年僅為776隻，今年相對去年近乎翻番。

　　③ A股股價走勢出現分化

　　16年初至今，以滬深300指數相對創業板指取得超額收益48%。16年和17年上漲下跌股票數量比為1：2，而18年（截至6/22）為1：5。

　　④ 外資影響力增強疊加行業集中度提升是A股出現分化的原因

　　外資影響力逐漸增強是A股出現分化的重要外部原因。北上資金17年以來流入規模不斷擴大，境外投資者偏好公司治理更完善、資訊披露更透明的龍頭股，潛移默化中改變了A股的生態。未來隨著A股MSCI納入因子進一步提高，預計以龍為首行情將長期延續。

　　行業集中度不斷提升及去杠杆推進是A股出現分化的重要內部原因。中國傳統經濟逐漸步入存量經濟時代，傳統行業中大公司具有多方面資源優勢，行業集中度不斷提升，傳統行業的投資邏輯也逐漸從看行業太空轉向看集中度提升。此外，在去杠杆持續推進大背景下，無論是傳統行業還是新興行業，行業龍頭均具有無可比擬的資金優勢，頭部效應將持續有效。

　　● 股市流動性跟蹤：北上資金暫時淨流出，融資餘額繼續下降

　　陸股通北上資金當周流出22億元，兩融融資餘額下降395億元。

　　● 全市場流動性跟蹤—“量”：公開市場淨投放

　　上周逆回購和MLF合計淨投3400億元。

　　● 全市場流動性跟蹤—“價”：短端利率上行，長端下行

　　上周R007下行11bp； 10Y國債到期收益率下行4bp。

　　● 風險提示：外資和去杠杆對A股的影響與預期不符。

　　報告正文

　　一、本期話題：A股的分化

　　1.1 A股流動性出現分化

　　當前A股流動性出現分化， A股開始出現日均成交額只有百萬元級別的股票，流動性向頭部股票集中，尾部股票流動性有所降低。以前A股流動性並不成問題，但現在部分股票日均成交額開始低於1000萬元甚至低於500萬元。最近十年中，多數年份基本沒有出現過日均成交額低於500萬元的股票，但2018年日均成交額低於500萬元的股票從0驟升至11隻。（12年全部A股日均成交額僅1300億元要遠小於18年日均4900億元的水準，所以12年部分股票流動性也不佳）另一方面，對於流動性最好的股票，其流動性愈加提升。最近三年A股流動性最好的前10隻股票其平均日成交額不斷提升。這實際上反映了當前A股流動性的分化，即流動性向頭部股票集中，尾部股票流動性有所降低。

　　1.2 A股市值出現分化

　　當前A股市值出現分化，大市值公司的市值繼續提升，小市值公司的市值繼續縮水。今年年日均市值最大的前十隻股票，其單家平均市值規模達到1.3兆元，比去年提升了17%，並且已超過2015年牛市創下的1.1兆元的記錄。與此同時，小市值股票不斷增多。今年年日均市值低於50億元的股票數量達到1437隻，而去年僅為776隻，今年相對去年近乎翻番。

　　1.3 A股股價走勢出現分化

　　16年以來A股股價走勢出現明顯分化。16年初至今，以滬深300為代表的大盤股相對創業板指取得超額收益48%。從上漲下跌股票數量來看，16年和17年上漲下跌股票數量比為1：2，而18年截至6月22日僅上漲548隻，下跌2959隻，上漲下跌數量比為1：5，A股結構化行情進一步深化。

　　1.4 外資影響力逐漸增強疊加行業集中度提升是A股出現分化的根本原因

　　外資影響力逐漸增強是A股出現分化的重要外部原因。17年行情特點是以龍為首，而北上資金買入最多的恰恰就是行業龍頭股，部分投資者認為這僅是巧合。但實際上北上資金17年以來流入規模不斷擴大，已在潛移默化中改變了A股的生態。境外投資者對A股相對不熟悉，而行業龍頭股無論在公司治理、資訊披露還是財務規範等方面都要優於普通上市公司，因而境外投資者更偏好龍頭股。未來隨著A股MSCI納入因子進一步提高，境外投資者的影響力將越來越大，預計以龍為首行情將成為A股長期特點。從絕對規模對比來看，國內主動型公募基金（包括主動偏股型和靈活配置型）截至18Q1對A股的持倉規模為1.2兆元，而當前北上資金對A股的持倉規模已超過5000億元。考慮到北上資金去年流入A股2000億元，今年還在繼續加速流入，北上資金對A股的影響力將在短短數年內超越國內主動型公募基金。

　　行業集中度不斷提升及去杠杆推進是A股出現分化的重要內部原因。近些年中國傳統經濟逐漸從增量經濟進入存量經濟時代，傳統行業的投資邏輯也逐漸從看行業太空轉向看集中度提升。在增量經濟時代，傳統行業發展太空較大，大公司和小公司都有機會，而且小公司基數低，成長太空更大；但到了存量經濟時代，傳統行業發展太空相對沒那麽大，大公司相對小公司在行業地位和資源優勢等諸多方面佔優，傳統行業集中度不斷提升，投資邏輯也發生變化。從增量經濟到存量經濟，實際上就是“把蛋糕做大”到“切更多蛋糕”的轉換。此外，在去杠杆持續推進大背景下，無論是傳統行業還是新興行業，行業龍頭均具有無可比擬的資金優勢，頭部效應將持續有效。