節前最後一周央行公開市場操作淨投放1800億元，銀行體系流動性總量處於較高水準，實現平穩跨節。股市方面，融資大規模淨流出對衝北上資金淨流入，私募、公募基金發行規模繼續上升，重要股東轉為淨減持，A股流動性總體回落。從投資者偏好來看，陸股通大規模加倉食品飲料、家電和銀行；創業板ETF受追捧；大盤股倉位佔比提升。
核心觀點
2015年以後，QFII額度獲批節奏明顯放緩，一個重要原因是滬深港通拓寬了外資進入A股的管道，且由於其具有投資門檻低、匯出無限制、結算靈活等優勢而快速發展，對QFII形成分流，一個佐證就是外資持股中通過陸股通持股的比例越來越高，目前近六成外資通過陸股通投資A股市場。QFII資金匯出規模的限制和QFII/RQFII本金鎖定期要求已於2018年取消，並且近期對QFII/RQFII制度的調整，有望進一步放寬其準入條件、擴大投資範圍、簡化審批，一系列政策修訂均有利於提高QFII投資的豐富性和靈活性，進而增強QFII途徑對外資的吸引力。但無論是QFII還是陸股通，外資湧入A股是未來不變的長期趨勢。
1月28日-2月3日，央行公開市場操作淨投放1800億元，以對衝現金投放、政府債券發行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，實現平穩跨節，節後資金逐漸回流，有利於補充市場流動性。春節期間，美聯儲繼續釋放偏鴿信號，加息不確定性再次增加。同時經濟下行壓力倒逼國內貨幣政策寬鬆。
貨幣市場利率回落，利差收窄；國債收益率下行，利差收窄。截至2月3日，R007下行28.56bp收於2.3%，DR007下行25.11bp收於2.3%；1年期國債到期收益率較前期下行2.98bp至2.35%，10年期國債收益下行4.31bp至3.1%，期限利差收窄1.33bp。
股市方面，A股市場流動性回落，招商A股流動性指數為0.23，較前期下降0.9。融資大幅淨流出對衝外資大幅淨流入，A股市場流動性總體回落。QFII與RQFII合並將引導外資注入A股市場；商譽減值階段性出清與科創板日漸臨近落地或為市場注入活力，有利於改善投資者情緒，但仍需關注中美貿易談判結果。
從投資者偏好來看，融資客全面淨賣出，非銀金融、有色金屬的淨賣出規模最大；陸股通當周淨流入規模擴大，銀行、家用電器、食品飲料淨買入規模最高；ETF轉為淨申購，創業板ETF受追捧。個股方面，陸股通淨買入規模較高的包括格力電器、美的集團等，淨賣出規模最高的為中國國旅；ETF淨申購規模最大的是南方創業板ETF，淨贖回規模最大的為匯添富中證金融地產ETF。
基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（1月31日）分別較前一期（1月24日）小幅變動-2.51%、-0.51%至86.21%、79.63%。大盤股倉位較前一期上升9.49%至32.11%；中盤股倉位較前一期下降3.42%至15.85%，小盤股倉位較前期下降6.8%至29.41%。
01
流動性專題
※互聯互通後QFII額度使用放緩，QFII/RQFII再迎制度變革
1月31日，證監會就《合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法（征求意見稿）》及其配套規則公開征求意見。主要變化主要包括：
? 將QFII與RQFII兩項制度合二為一，境外機構投資者只需申請一次資格，尚未獲得RQFII額度的國家和地區的機構，仍以外幣募集資金投資。
? 放寬準入條件。取消數量型指標要求，保留機構類別和合規性條件。同時，簡化申請檔案，縮短審批時限。
? 擴大投資範圍。除原有品種外，QFII、RQFII還可投資：（1）在全國中小企業股份轉讓系統（新三板）掛牌的股票；（2）債券回購；（3）私募投資基金；（4）金融期貨；（5）商品期貨；（6）期權等。此外，允許參與證券交易所融資融券交易。
? 優化託管人管理和加強持續監管。
自2002年建立QFII以及2011年建立RQFII 制度以來，兩類合格機構投資者的投資範圍不斷擴大，持股比例限制放寬，並逐漸取消了其股票類投資比例、本金鎖定期以及資金匯出等方面的限制，對於引進境外長期資金、優化A股投資者結構發揮了積極作用。截至2018年末，QFII投資總額度為1500億美元，RQFII的實施範圍從香港擴大至19個國家和地區，投資總額度為19400億元人民幣。
從QFII投資額度獲批的情況來看，2015年以後，QFII額度獲批節奏明顯放緩。2012年4月QFII投資額度從300億美元提高至800億美元，新增的500億美元額度在2015年11月審批用盡，歷時約44個月，平均每個月新增獲批額度11.4億元，是歷次QFII額度擴容後使用最快的一個階段。2015年7月，QFII額度從800億美元提高至1500億美元，截至2018年末QFII獲批額度合計1010.56億美元， 仍有近500億美元額度尚未使用，新增的700億美元額度僅佔用了31%。
QFII額度使用放緩一個重要的原因是滬深港通拓寬了外資進入A股的管道，且憑借其投資門檻低、匯出無限制、結算靈活等優勢快速發展，對QFII形成分流，一個佐證就是外資持股中通過陸股通持股的比例越來越高，目前近六成外資通過陸股通投資A股市場。截至2018年末，境外機構和個人持股規模達11517.35億元，其中通過陸股通持股6681.78億元，約佔外資持股總規模的58%，較2017年3月的32.7%大幅提升，可見陸股通在外資持股中處於越來越重要的地位。
不過，2018年已經取消了QFII資金匯出規模的限制、取消了QFII/RQFII本金鎖定期要求，允許QFII/RQFII開展外匯套期保值。並且此次征求意見稿進一步放寬準入條件、擴大投資範圍、簡化審批等，一系列政策修訂均有利於提高QFII投資的豐富性和靈活性，進而增強QFII途徑對外資的吸引力。無論是QFII還是陸股通，外資湧入A股是未來不變的長期趨勢。
02
監管動向
03
貨幣政策工具與資金成本
1月28日-2月3日，央行開展公開市場操作淨投放1800億元，以對衝現金投放、政府債券發行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕。隨著春節結束，資金將逐漸回流銀行體系，有利於補充市場流動性。春節期間，美聯儲繼續釋放偏鴿信號，加息不確定性再次增加。同時經濟下行壓力倒逼國內貨幣政策繼續放鬆。
貨幣市場利率回落，利差收窄；國債收益率下行，利差收窄。截至2月3日，R007下行28.56bp收於2.3%，DR007下行25.11bp收於2.3%；1年期國債到期收益率較前期下行2.98bp至2.35%，10年期國債收益下行4.31bp至3.1%，期限利差收窄1.33bp。
各期限同業存單發行價量齊降。1月28日-2月3日，同業存單發行401隻，發行總規模2984.2億元；截至2月3日，1個月、3個月、6個月同業存單發行利率分別較前期變動-15.02bp、-2.83bp、-14.13bp收於2.74%、2.89%、3.05%。
04
外匯市場
2月1日，美元指數收於95.61，較前期回落0.15點。人民幣匯率指數回升0.43點報收94.21。
2月1日美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率較前期變動-0.08、-0.02分別收於6.71點、6.74點，美元兌人民幣離岸匯率收於6.76點與前期基本持平。歐盟委員會、英國央行、澳大利亞儲備銀行紛紛下調經濟增長預期，對經濟增長的擔憂情緒仍然籠罩的全球市場，雖在美國經濟數據強勁加持下美元走強，但美聯儲連續施放“鴿派”信號，仍需關注其關於縮表的最終決定與中美貿易談判進展對人民幣匯率的影響。
05
股市資金供需
（1）資金供給：
資金供給方面，1月28日-2月1日，公募基金發行76.9億份，較前期增加19.8億份；私募基金發行6.3億元；融資淨流出規模增至241.8億元，截至2019年2月1日，融資餘額為7109.3億元；陸股通單周淨流入225.2億元。
（2）資金需求：
資金需求方面，1月28日-2月1日，IPO募資15.1億元，未來一周IPO預計融資13.5億元；限售解禁市值298.7億元，較前一期減少216億元，後一周解禁規模為865.9億元；重要股東轉為淨減持15.9億元；公布的減持計劃合計減持規模約120億元，較前期增加70.8億元。
06
投資者情緒
1月28日-2月1日，VIX指數較前期下降1.28收於16.14。當周融資買入額為971.1億元，較前期減少952.22億元；佔A股成交額比例為7.23%，較前期下行0.14%。QFII與ROFII合並將引導外資注入A股市場；商譽減值階段性出清與科創板臨近落地或為市場注入活力。
07
投資者偏好
（1）陸股通
1月28日-2月1日，當周陸股通淨流入225.2億元，淨買入銀行、食品飲料、家用電器等27個行業；僅淨賣出休閑服務。具體來看，當周陸股通淨買入銀行36.04億元、家用電器35.84億元、食品飲料29.39億元，淨賣出休閑服務8.28億元。個股方面，淨買入格力電器（1.8億元）最多，美的集團（1.78億元）次之，淨賣出中國國旅（2.76億元）最高、中國平安（1.08億元）次之。
（2）融資交易
1月28日-2月1日，融資客淨賣出規模增至241.8億元。具體來看，28個行業全部淨賣出，淨賣出規模最高為非銀金融（22.93億元），有色金屬（18.21億元）次之。個股方面，融資淨買入規模最高為廣發證券（1.64億元），大華股份（1.14億元）次之；融資淨賣出規模較高的有中國平安（8.65億元）、興業銀行（2.64億元）、貴州茅台（2.52億元）等。
（3）ETF淨申購贖回
1月28日-2月1日， ETF整體轉為淨申購，創業板ETF受追捧。滬深300EFT轉為淨贖回1.93億份；中證500ETF淨申購4.46億份；創業板ETF淨申購8.61億份；股票型ETF總體淨申購11.33億份。
1月28日-2月1日，股票型ETF淨申購規模最大的為南方創業板ETF（6.09億份），廣發中證全指工業ETF（3.56億份）次之；淨贖回份額最高的為匯添富中證金融地產ETF（2.5億份），嘉實中創400ETF（1.58億份）次之。
（4）主動偏股公募基金倉位測算
基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（1月31日）分別較前一期（1月24日）小幅變動-2.51%、-0.51%至86.21%、79.63%。大盤股倉位較前一期上升9.49%至32.11%；中盤股倉位較前一期下降3.42%至15.85%，小盤股倉位較前期下降6.8%至29.41%。
- END -
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室