乾貨收藏：財報分析的八大誤區

讀財報或者財務分析有用，但也只是做好投資的起點，和木桶理論一樣，讀財報只是做好投資的一塊木板，如果沒有，投資能力肯定不行，但是即使這塊木板再長，其他能力欠缺，也是做不好投資的。

可是這一塊木板，也有無數的誤區，很多人掙扎之中，不能自拔。因此本文咱們來聊聊財報分析中常見的八大誤區。

作者：初善君

來源：雪球

誤區一：隻關心淨利潤增長率

很多初學者在年報、季報公布後，隻關心淨利潤增長率，看到動輒100%、200%的淨利潤增長率就興奮的睡不著覺，以為股價會翻倍。這裡面至少有四個問題需要解決。

一是淨利潤的絕對值。如果淨利潤絕對值很低，即使增長率翻倍意義也不大。初善君認為按照30億市值，估值30倍來看，年淨利潤最好不低於1億，在此基礎上的增長率才值得討論。比如下面公司2019年半年度業績預告增長高達200%以上，但是看絕對值，卻沒有一家公司半年淨利潤的絕對值大於0.5億，這種高增長率不過是數字遊戲。

二是淨利潤的可持續性。如果以前年度的業績增長不具有可持續，那麽你怎麽可能判斷以後的業績增長具有可持續性。即使以前年度的利潤增長有可持續性，也不能保證以後的利潤具有可持續性。判斷利潤未來增長具有可持續性需要結合行業、公司競爭能力進行分析，在此情況下單次利潤增長意義不大。比如下圖中的聖農發展、民和股份和仙壇股份，都是周期性行業養雞專業戶，這種利潤200%以上的增長很顯然不可持續。

三是與市場預期比較。有時候公司公布的淨利潤增長達到了30%或者以上，但是市場預期的淨利潤增長率是50%，那麽高達30%的增長率其實是不及市場預期的，股價反而會大跌。這種事情去年在老闆電器和貴州茅台的身上都上演過，不及市場預期的財報導致兩者都跌停了。但是關於市場預期是對是錯我們下次在討論。

四是不注意區分非經營性損益。非經常性損益指可以理解為一次性收益，現在上市公司通過操縱非經常性損益來達到影響淨利潤的行為太普遍了，作為投資者一定要注意區分。

比如蘇寧這些年把非經常性損益玩的賊6，近兩年的非經常性損益高達43億和136.9億元，2019年預計還有超過200億的非經常性損益。那有投資者會說了，這麽高的可持續性收益不應該是經常性損益了嗎？這裡大家要注意，蘇寧無非就是賣資產、賣子公司來實現收益，資產賣完肯定就沒有了，而且除了阿里巴巴地股票，蘇寧主要是靠自己人接盤，空有收益沒有現金流。

誤區二：重視利潤表，忽視資產負債表和現金流量表

當年報、季報出來的時候，投資者最喜歡就是看營業收入和淨利潤的增長率，關心一下毛利率、費用率的變動情況，淨利潤是投資者考慮估值的最重要因素，這麽做肯定無可厚非。但是作為家底的資產負債表和血液的現金流量表也必須看，看經營現金流情況，在間接法現金流量表中找出影響現金流的應收账款、應付账款、存貨等的變動情況；看資產負債表中資產構成、其他往來是否有坑，看投資資產變動、看固定資產的產能變動，看負債變化等等。

事實上在判斷上市公司是否進行財務調節或者財務造假的時候，資產負債表是最重要的。應收账款、存貨、固定資產、在建工程是最常見的藏汙納垢的地方，甚至貨幣資金都不靠譜，而長期應收款、長期股權投資、可供出售金融資產也是最容易暴雷的地方。

誤區三：過分關注經營活動現金淨流量，忽視投資活動現金淨流量

經過2018年的暴雷之年，幾乎所有的投資者都學會了關注經營現金流淨流量，作為衡量企業是否真正賺錢的最核心指標。判斷經營現金流差的原因，這一點可以通過間接法現金流量表判斷，是因為行業議價能力一般導致的應收账款增多，還是因為發展過快，導致存貨增加較多。同時，需要給予那些因為商業模式不好而經營現金流不好的企業一些寬容，比如環保業，由於主要客戶是政府，因為账期長，應收账款多。

二是投資現金流體現了公司未來的成長能力，務必予以關注。雖然一直大額投資會導致自由現金流差，但是沒有投資，那麽企業的規模很難繼續擴大，企業的成長性可能會一般，因此在關注現金流量表時，需要給投資現金流一些關注。

誤區四：重視財務報表，忽視報表附注

三張財務報表是一家公司一定時期呈現的精華內容，報表附注則是對三張表的補充和說明，如果相對公司有更深入的了解請務必看報表附注。貨幣資金的報表附注會告訴你有多少資金是受限的，應收账款的報表附注會告訴你應收账款的账齡和壞账計提情況，存貨的附注會告訴你原材料、產成品的構成，長期股權投資和可供出售金融資產的附注會告訴你公司投資了哪些企業、這些企業盈利如何，在建工程的附注會告訴公司投資了哪些項目、項目進度如何等等。

尤其有時候一些科目不看報表附注你是不知道他有哪些內容的，比如其他應收款、投資收益、其他流動資產等。總之想深入了解企業，報表附注必不可少。

誤區五：重視財務信息，忽視非財務信息

上市公司的年報信息量非常大，除了報表和附注之外，還有很多非財務數據值得我們關注，尤其是管理層分析部分，包含大量的行業信息、公司產品服務等信息，這些也是需要大家關注的。

雖然非財務信息相對主觀，但是投資者如果忽視對上市公司創新能力、產品和服務質量、市場地位和競爭力等非財務信息的分析，可能就很難對上市公司的未來盈利能力作出準確的判斷。

誤區六：照貓畫虎，不能把握分析的重點

很多初學者在財務分析時，往往是學習會計教材的那一套，無非是公司的盈利能力、償債能力、運營能力和成長能力方面的分析，然而這些照貓畫虎的分析不僅不能把握分析的重點，看得人也是昏昏欲睡。

初善君認為分析一定要把握重點，比如養豬企業，你就必須去分析固定資產和消耗性生物資產，比如白酒企業，你就必須關注他的預收账款，比如房地產企業，要看淨負債等等。總之分析企業務必把握重點，不能大而全，這一點大家可以參考初善君以前分析公司的文章，可以說沒有任何兩家公司的分析是類似的，都是從最重要的地方入手。

誤區七：重視年報，忽視其他公告

年報雖然是最值得閱讀的公告，但是依然有很多公告值得大家關注。

比如交易所問詢函。交易所問詢函一般質量都非常高，可以提供很多年報都未能提供的信息，同時很多年報問詢函會提供很多上市公司的疑點，大家完全可以憑此去排除上市公司。所以持有公司的年報問詢函必須仔細看。

比如資產重組方案、增發方案等。這些內容可以提供公司未來的資本布局和發展方向，還會涉及很多行業、公司信息，比如浙江美大的可轉債公告，可以看出行業的發展情況和公司的產能利用率等等。

比如運營信息。很多地產公司每月會公布銷售信息、土地購買情況，養豬企業會公布銷售量和銷售價格，航空公司會公布運營數據，汽車公司會公布每月銷量等等，這些都是及時有用的信息。

誤區八：重視報表數據分析，忽視業務實質的判斷

大家做分析第一步務必聯繫公司的商業模式，也就是務必結合公司的業務情況，不能僅從財務數據得出分析結論。當然，一部分投資者可能由於財務知識的欠缺，對財務數據本身的涵義都不太了解，更別提財務數據背後的業務實質分析了。

做財務分析時，務必先了解公司：公司的產品服務是什麽（可以粗略判斷公司的存貨、固定資產這些科目情況）、公司的上下遊分別是誰、公司行業的競爭能力如何（可以判斷公司的現金流情況、存貨、應收账款情況）等等。只有這樣，才能確定財報分析的重點是什麽。

結語：以上的誤區可能很多小夥伴都會遇到過，有些誤區是因為能力不夠，有些則是因為不夠勤快，日拱一卒，功不唐捐。總之，財報分析不是為了分析而分析，而是帶有目的性的找到公司成長的密匙，否則辛辛苦苦寫的內容反而貽笑大方。

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