證券時報：定向降準不改去杠杆方向

　　來源：證券時報

　　記者 孫璐璐

　　6月24日，央行如期定向降準，但此次降準的具體操作還是與市場預期有所不同。一是定向降準幅度小於預期，本次對商業銀行降準0.5個百分點，低於此前市場普遍預期的1個百分點。二是此次定向降準所釋放的流動性未如4月那次用於置換未到期的中期借貸便利（MLF）。三是此次定向降準所釋放的流動性，按照銀行類型不同設定兩大不同用處，主要資金將被用於支持市場化法治化“債轉股”項目。

　　然而，儘管此次降準幅度不及預期，但由於不置換未到期MLF，實際投放的淨流動性約7000億元，是年內力度最大的一次定向降準。隨著年內第三次定向降準落地，市場普遍認為，貨幣政策開始出現結構性寬鬆，但需要強調的是，當前貨幣政策仍不離穩健中性的總基調，只是在當前國內外日趨複雜的經濟金融環境下，進一步強化了預調微調，央行會更加關注市場預期的穩定，更快應對外部衝擊。

　　值得注意的是，與今年前兩輪定向降準所釋放的資金主要用途有所不同，本次降準的重點支持對象是“債轉股”。新釋放的7000億流動性中，5000億被要求用於支持“債轉股”。央行還要求銀行建立台账，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉股”實施情況，按季報送央行等相關部門，並將銀行支持“債轉股”的情況納入巨集觀審慎評估（MPA）考核。

　　加大力度推動市場化法治化“債轉股”，是化解企業高杠杆率的一個重要手段。眾所周知，我國企業部門的杠杆率是全球之最，為防範化解重大風險，我國早已明確了結構性去杠杆的任務。所謂的結構性去杠杆，就是要去企業尤其是國企和地方政府的杠杆。

　　從2016年就啟動的市場化法治化“債轉股”行路至今，項目落地難是被廣受議論的問題。而製約落地難的阻礙是多方面的，既有政策細則不明確帶來的實際操作困難，也有資金、參與機構、轉股形式等多方面的限制。所幸的是，為推動打破這些阻礙，今年以來相關部門費了不少心思。年初七部委聯合發布《關於市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》，就從轉股形式、參與機構、被轉股對象、允許轉股的債權範圍等多方面放鬆政策。

　　此次的定向降準則是從低成本資金來源方面“加碼”支持“債轉股”，此輪需要“債轉股”的企業負債規模巨大，若要真正起到降杠杆的作用，給實施機構提供穩定的低成本、中長期的資金來源是關鍵。

　　不過，誠然為支持市場化法治化“債轉股”的實施，政策層面已提供了不少“保障”，可實際過程中能否順利推進，目前各參與方仍是摸著石頭過河。但有一點需要格外注意的是，相關部門要做好監督機制的設計和及時跟蹤，防止金融機構或企業利用當前如此眾多的有利政策，進行名股實債或對“僵屍企業”進行“債轉股”，別讓“債轉股”變了味。對定向降準所釋放的流動性同樣如此，相關部門要做好監測，讓資金之“水”流到該流的地方，既實現結構性去杠杆，又能加大對經濟薄弱領域的支持。

責任編輯：陳悠然 SF104