股指底部形成尚需多因素配合

　　2018年6月24日，中國央行決定，自2018年7月5日起，定向降低存款準備金率0.5個百分點，合計釋放7000億流動性。其中，五家國有大行和十二家股份製銀行的降準資金用於支持市場化、法治化“債轉股”項目，並撬動相同規模的社會資金參與；其他銀行的降準資金用於支持小微企業貸款。

　　央行此次降準，是貫徹近期國務院常務會議的有關精神，也是今年此前兩次定向降準政策的延續。

　　6月20日，國務院常務會議確定了進一步緩解小微企業融資難融資貴的措施，包括提高信貸和免稅額度，降低支持小微企業再貸款利率，擴大銀行小微貸款抵押品範圍，定向降準，嚴管小微融資收費。

　　央行此次降準目標首先是推進債轉股落地。2018年1月，市場化債轉股簽約規模已超兆，但成功落地的規模僅10%左右。1月26日，七部委聯合發布債轉股新規，支持銀行與股權投資機構合作，此次降準試圖解決債轉股資金來源和成本瓶頸。預計此次定向降準後，以債轉股為形式的降杠杆有望加速落地，可能會頒布股權投資機構參與債轉股的激勵政策。

　　央行此次降準目標包含支持小微企業融資，降低經濟風險。目前，經濟內外部均存在風險。外部來看，中美貿易爭端使我國經濟受到貿易摩擦的不良影響。美國經濟向好，美聯儲加息提速，支撐美元強勢，新興市場資本回流引發了巴西、土耳其等國的匯率貶值，存在演化為局部金融危機的可能。內部來看，我國正在推進結構性去杠杆，在經濟轉型的大背景下，地產、基建、投資等傳統需求下降，需激發小微企業活力。嚴監管下銀行收縮表外，小微企業承受了更大的壓力。為防止信用風險擴散，引發股權質押等流動性危機，央行持續在緩解小微企業融資上發力。

　　今年以來，央行已宣布進行3次降準，和一次擴大MLF抵押品的結構性寬鬆舉措，支持小微企業等融資。此次降準幅度為0.5%，小於4月降準幅度1%，其中5000億元用於支持銀行債轉股資金，僅2000億元用於支持小微企業信貸，流動性支持力度有所降低。

　　根據國務院會議精神，央行後續將實施增加支持小微企業再貸款、再貼現額度，降低再貸款利率，擴大MLF小微企業貸款抵押品範圍，並加強對小微企業融資收費的監管等措施，從貸款資金、成本、利息和費用等領域全面支持小微企業融資，也有繼續降準的可能。

　　一季度央行貨幣政策報告提到，“貨幣政策綜合考慮巨集觀經濟運行變化，加強政策協調，靈活運用貨幣政策組合，維護流動性合理穩定。”今年以來，受去杠杆影響，小微企業的融資難和信用風險問題突出，央行持續精準調控，防止風險擴散。這些說明，央行等政府機構密切關注政策影響，及時糾偏，有利於降低市場和經濟風險。

　　從市場影響來看，本次降準補充銀行資金，降低資金成本，利好相關小微企業融資和債轉股企業，對股債均利好。但央行降低降準幅度，定向投放資金，顯示了鬆緊適度，靈活中性的政策節奏，流動性改善有限，對債市利好有限。央行後續有全面的支持小微融資的政策落地，對股市形成一定持續利好，但市場底部的形成尚需更多的因素配合。   （作者部門：國投安信期貨）

責任編輯：戴明 SF006