能讓“風投女王”徐新盯上的企業，絕非泛泛之輩。
在過去10多年中，徐新創辦的今日資本先後命中網易、京東、大眾點評、美團、蔚來汽車等知名公司。這些企業的成功上市，無一例外都給今日資本帶來不菲收益。遺憾的是，在兩家休閑零食企業——三隻松鼠、良品鋪子上，“風投女王”似乎遭遇了上市退出難題。而這其中，徐新對良品鋪子堪稱“用情最深”。
2006年，湖北商人楊紅春在武漢創辦第一家良品鋪子門市。四年後，今日資本以超過三倍溢價、合計5100萬元入股良品鋪子，拿到近30%股權。之後公司籌劃在港上市，並為此搭建複雜的紅籌結構，然而天不遂人願，該計劃最終胎死腹中。
隨後，良品鋪子謀劃登錄A股，並將上述紅籌結構拆除。在完成一系列股權轉讓後，至2017年8月底，楊紅春等四位創始股東（下稱“四人組”）最終拿到43.74%股份，今日資本的股權比例則高達40.79%，二者佔據良品鋪子第一、第二大股東之位。若以此股權結構申請A股IPO，公司面臨的首要問題便是：誰是實際控制人？
董事會想出一個“兩全之策”。2017年9月，今日資本將良品鋪子5.26%股權（對應注冊資本1800萬元），以3.16億元轉讓給近幾年風頭正勁的高瓴資本。此次交易後，徐新不僅超額數倍收回早年投資，還將股權比例下降5個百分點，“坐實”二股東身份。
2018年6月29日，良品鋪子公布首次公開發行股票招股說明書（申報稿），此時距高瓴資本“突擊入股”尚不足一年。最新招股書顯示，截至2018年底，四人組持股41.55%，成為良品鋪子實際控制人，今日資本、高瓴系的持股比例則分別為33.75%、13.00%。
上述方案看似無懈可擊，實際留有漏洞。良品鋪子2010年創辦時的創始股東共有6人，蹊蹺的是，另外兩人——顧青、梁新科——儘管實際出資比例不低（16.03%、10.38%），但卻並未被列入“共同實際控制人”。
此外，大股東“四人組”（41.55%）與二股東今日資本（33.75%）持股比例仍較為接近，若“四人組”發生內部分歧，實際控制人能否控制企業就要大打折扣。除良品鋪子外，今日資本還參股了三隻松鼠，若將今日資本視為公司實際控制人，則勢必存在同業競爭問題。
良品鋪子遞交招股書後，證監會在《反饋意見》中質問稱，公司“是否存在規避股東資格、實際控制人變動、同業競爭、關聯交易等法律障礙”。
關於上述問題，時間財經多次致電良品鋪子董秘辦公室，截至發稿未收到回復。
利潤率僅2%
2010年底今日資本入主後，良品鋪子經營業績的變化堪稱“天翻地覆”。
據《武漢晨報》2011年9月的一份報導，彼時良品鋪子有“400多家連鎖店，2010年銷售額達數億元”。至2017年，短短六年間，公司銷售額已突破50億元，達到53.73億元。
最新招股書顯示，2015年、2016年、2017年、2018年上半年，良品鋪子主營業務分別實現營收31.09億元、42.30億元、53.73億元、30.11億元，同期實現淨利潤4535.82萬元、9895.55萬元、1.13億元、1.12億元。
借此，良品鋪子不僅坐穩休閑食品行業頭把交椅，還將排名第二的桃李麵包（40.80億元）輕易甩在身後。而主營業務更為接近的來伊份、鹽津鋪子似乎更不值一提，2017年銷售額分別為36.36億元、7.54億元。
光鮮的業績背後，隱藏著的是良品鋪子偏低的毛利率。2015年至2018年上半年，公司主營業務毛利率分別為32.93%、32.88%、29.52%、29.75%。同期來伊份毛利率為46.28%、45.37%、43.87%、43.30%，鹽津鋪子為46.17%、49.11%、46.86%、41.75%。
受此拖累，良品鋪子2017年實現營收53.73億元，歸母淨利潤卻僅有1.13億元，其中還包括政府補助2406.97萬元、銀行利息2770.46萬元。作為對照，來伊份2017年營收36.36億元，歸母淨利潤1.01億元；鹽津鋪子2017年營收7.54億元，歸母淨利潤0.66億元，上述三家公司在2017年度的淨利潤率分別為0.021%、0.028%、0.087%。
與偏低毛利率形成對照的，是良品鋪子居高不下的負債率。2015年至2018年上半年，公司資產負債率（合並）分別為：83.88%、83.90%、71.05%、64.69%。同期來伊份負債率為42.56%、32.30%、36.48%、28.35%，鹽津鋪子為45.25%、47.10%、38.09%、39.29%，良品鋪子負債率接近來伊份、鹽津鋪子的兩倍。
在公司官網上，今日資本宣稱自己有三大法寶：幫助企業“建立績效考核體系、建立企業核心文化、打造行業第一品牌”。若從毛利率及長期盈利能力來看，良品鋪子距“行業第一品牌”仍有不小差距。
拖欠社保公積金超3100萬
除了“打造行業第一品牌”外，今日資本還有一個法寶：幫助企業“建立核心文化”。想弄清良品鋪子的“核心文化”究竟是什麽並不容易，但從公司為員工繳納社會保險、住房公積金等方面可略窺一二。
截至2015年末，良品鋪子共有員工8532人，社保繳納人數為5928人，住房公積金繳納人數則僅有728人，二者繳納比率分別為69.48%、0.08%。這意味著，至少在2015年，100個良品鋪子員工中，繳納住房公積金的僅有8人。
關於員工結構，良品鋪子並未披露2015年的具體情況。以2018年上半年來看，良品鋪子員工總數為9294人，其中管理人員1012人、銷售人員7383人、物流人員493人、技術人員206人、財務人員134人、生產人員66人。若將2015年與2018年上半年簡單橫向對比，大致可得出結論：公司只為管理層繳納住房公積金。
2017年良品鋪子謀求在A股上市後，開始逐步規範社保、公積金的繳納。據良品鋪子統計，截至2015年末，公司社保應繳未繳人數在員工總數中佔比為18.00%，至2018年6月末，這個比例已降至6.24%，但仍有580人應繳卻未繳社保。
對此，公司給出的解釋是：一、員工處於試用期暫未繳納；二、因員工重視個人當期收入，對繳納社保和公積金的認識相對不足自願放棄。
員工的“自願放棄”，也給良品鋪子帶來不少麻煩。時間財經查閱中國裁判文書網發現，與良品鋪子湖北總部相關的訴訟案多達87例，其中多起案件為勞動糾紛。在判決書中，法院一般要求良品鋪子補繳員工的社保與公積金，同時認定公司“違法用工”。
據良品鋪子測算，2015年至2018年上半年公司應補繳的社保公積金金額分別為1369.91萬元、1067.82萬元、460.66萬元、248.78萬元，佔同期利潤總額的比例分別為18.28%、6.66%、2.42%、1.54%。截至2018年上半年，良品鋪子共拖欠社保公積金總額超過3100萬元。
北京京安律師事務所張越對時間財經表示，按照《社會保險法》的規定，社保是強製繳納。社會保險歸勞動行政主管部門管轄，如果監管部門要求補繳的應當補繳。從法律角度來說，公司拖欠社保公積金屬於違法行為，應該說是勞動行政主管部門暫時未對其作出行政處罰。至於處罰金額，《社會保險法》第八十六條規定，“逾期仍不繳納的，由有關行政部門處欠繳數額一倍以上、三倍以下的罰款”。
此外，良品鋪子成立於2010年，招股書僅披露了2015年以來公司的社保公積金繳納情況，在此之前的需要追繳嗎？
查悅社保CEO張天笑告訴時間財經，社保局一般僅管理一兩年內的社保拖欠情況，長期的可能需要行政部門和法院配合，成功案例不多。2018年社保改革時，曾有一次性追繳十年的案例，但很快被叫停。主要是考慮到少交、不交社保現象已非常廣泛，長期的追繳可能造成企業恐慌和倒閉。當然，法律規定是要補繳，並由企業承擔滯納金。（台灣時間財經 胡飛）
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