一季報中長期純債債基分析:規模上升 淨值增長率轉正

　　來源：國信固收研究

　　債基個數

　　截至2018年一季度，發行在外仍存續的中長期純債基金共778隻（剔除了分級基金、到期及轉化為其他類型的基金，增加了由其他類型轉換而來的基金）。一季度新發行中長期純債65隻，總發行份額為1146.1億。一季度發行隻數較去年四季度增加27隻，總發行份額增加約223.6億。

　　債基規模

　　2018年一季度末，中長期純債債基總資產和淨資產分別為15156億和13346億，17年四季度總資產和淨資產分別為13668億和12102億，18年一季度中長期純債總資產較17年四季度增加1488億，淨資產增加1244億，中長期純債債基總資產與淨資產在18年一季度有所回升。老基金方面，上季度發行在外的726隻老中長期純債基（剔除分級基金、到期及轉化為其他類型的基金）中有396隻實現總資產規模增長，328隻出現總資產規模縮水，2隻總資產規模不變。

　　杠杆率

　　2018年一季度中長期純債杠杆率為1.24倍，較17年四季度1.19倍上升了0.05，延續了17年二季度以來杠杆率上升的趨勢。

　　申購贖回

　　2018年一季度，或受金融監管影響，中長期純債基金淨贖回隻數仍遠高於淨申購隻數，發行在外的726隻（剔除歷史上已經到期或轉化為其他類型的基金）開放型老中長期純債中，有175隻出現淨申購，355隻出現淨贖回，其他無數據或無申購贖回。

　　基金淨值增長率

　　2018年一季度中長期純債淨值整體上升。2018年一季度中長期純債單季平均淨值增長率轉正為1.45%，較17年四季度大幅上升1.48個百分點。其中，開放式和封閉式中長期純債淨值增長率分別為1.45和1.94%。

　　大類資產配置

　　截至2018年一季度，中長期純債總資產為15156億。其中，債券總資產為13658億，銀行存款與其他資產的總資產分別為818億和679億。從佔比來看，一季度債券佔比為90.1%，銀行存款和其他資產佔比分別為5.4%、4.5%。相比17年四季度，18年一季度中長期純債債券佔比下降了1.9個百分點，銀行存款上升約1.9個百分點，其他資產下降約0.1個百分點。

　　券種配置

　　2018年一季度中長期純債企業債（不含短融和中票，下同）佔債券總資產比約20.67%，金融債26.08%（包括政策性金融債20.7%），短融16.60%，中票17.80%，同業存單13.35%，國債2.13%，資產支持證券1.52%，可轉債0.33%，其他1.53%。相比17年四季度，本季度同業存單、短融、其他、中票、金融債佔比分別上升0.75、0.71、0.28、0.12、0.10個百分點，而企業債、國債、資產支持證券佔比分別下降1.01、0.53、0.18個百分點，央票、可轉債佔比維持不變。

　　以下為正文：

　　一、2018年一季度中長期純債基金基本情況

　　（1）債基個數

　　截至2018年一季度，發行在外仍存續的中長期純債基金共778隻（剔除了分級基金、到期及轉化為其他類型的基金，增加了由其他類型轉換而來的基金）。一季度新發行中長期純債65隻，總發行份額為1146.1億。一季度發行隻數較去年四季度增加27隻，總發行份額增加約223.6億。

　　（2）債基規模

　　2018年一季度末，中長期純債債基總資產和淨資產分別為15156億和13346億，17年四季度總資產和淨資產分別為13668億和12102億，18年一季度中長期純債總資產較17年四季度增加1488億，淨資產增加1244億，中長期純債債基總資產與淨資產在18年一季度有所回升。老基金方面，上季度發行在外的726隻老中長期純債基（剔除分級基金、到期及轉化為其他類型的基金）中有396隻實現總資產規模增長，328隻出現總資產規模縮水，2隻總資產規模不變。總資產規模下降最大的是博時悅楚純債（003268.OF），減少約89.78億；總資產規模增加最大的是中銀證券匯宇定期開放（005321.OF），增加約162.24億。淨資產規模下降最大的是博時悅楚純債（003268.OF），減少約93.04億；淨資產規模增加最大的是中銀證券匯宇定期開放（005321.OF），增加約152.28億。

　　2018年一季度中長期純債平均總資產和平均淨資產分別為19.48億和17.15億，較17年四季度分別上升了0.65億和0.49億。

　　17年四季度總資產規模前三的中長期純債分別是農銀匯理金穗純債、工銀瑞信泰享三年、中銀證券安進。18年一季度，農銀匯理金穗純債增加10.35億至818.68億，工銀瑞信泰享三年減少48.84億至428.98億，中銀證券安進減少26.23億至384.46億。四季度淨資產規模前三的中長期純債中變化較大的是中銀證券安進，淨資產減少了26.24億。

　　整體看來，2018年一季度中長期純債債基總資產規模、平均總資產均有所上升。

　　（3）杠杆率

　　2018年一季度中長期純債杠杆率為1.24倍，較17年四季度1.19倍上升了0.05，延續了17年二季度以來杠杆率上升的趨勢。17年四季度杠杆率最高的中長期純債為交銀境尚收益，杠杆率為1.97倍，本季度該基金杠杆率上升至2.00倍；另外，17年四季度杠杆率排名第二的是農銀匯理金泰一年定期（1.92倍），本季度杠杆率下降至1.36，第三位的是興業增益五年（1.91倍），本季度下降至1.56倍。

　　（4）申購贖回

　　2018年一季度，或受金融監管影響，中長期純債基金淨贖回隻數仍遠高於淨申購隻數，發行在外的726隻（剔除歷史上已經到期或轉化為其他類型的基金）開放型老中長期純債中有175隻出現淨申購，355隻出現淨贖回，其他無數據或無申購贖回。其中最大淨申購債基是博時裕鵬純債，淨申購率為353533.58%；最大淨贖回債基是民生加銀鑫弘，淨贖回率為100%。根據一季度開放型老中長期純債淨申購率的統計分布，1/4分位點為-5.11%，中位數為0.00%，3/4分位點為0.00%。1/4分位點明顯上升，中位數、3/4分位點與上季度持平。

　　（5）基金淨值增長率

　　總體而言，2018年一季度債券市場各品種各期限收益率均下行。利率債方面，1年期國債收益率四季度下行47BP，1年期政策性金融債（進出口和農發）收益率下行68BP；5年期國債收益率下行18BP，5年政策性金融債收益率下行27BP；10年期國債收益率下行14BP，10年期政策性金融債收益率下行20BP。信用債方面，中票與城投收益率全面下行，高評級債券收益率下降數額總體而言略高於中等評級債券。具體數值來看，1年期AA+短融收益率下行53BP，5年期AA+中票收益率下行31BP，5年期AA中票收益率下行29BP；5年AA城投收益率下行10BP。

　　2018年一季度中長期純債淨值整體上升。2018年一季度中長期純債單季平均淨值增長率轉正為1.45%，較17年四季度大幅上升1.48個百分點。其中，開放式和封閉式中長期純債淨值增長率分別為1.45和1.94%。

　　全部中長期純債口徑下，當季天治可轉債增強漲幅最大，為3.66%，淨值增長率排名分列2、3位的是中銀永利半年和鵬華豐享，單季淨值增長率分別為3.58%和3.39%。

　　二、資產配置

　　（1）大類資產配置——銀行存款佔比上升，債券佔比下降

　　截至2018年一季度，中長期純債總資產為15156億。其中，債券總資產為13658億，銀行存款與其他資產的總資產分別為818億和679億。從佔比來看，一季度債券佔比為90.1%，銀行存款和其他資產佔比分別為5.4%、4.5%。相比17年四季度，18年一季度中長期純債債券佔比下降了1.9個百分點，銀行存款上升約1.9個百分點，其他資產下降約0.1個百分點。

　　從絕對規模的變化看，債券總資產增加約1087億，銀行存款增加約343億，其他資產增加約58億。本季度債券資產增加最多的是中銀證券匯宇定期開放（005321.OF），共增加約158.55億；債券資產減少最多的是博時悅楚純債（003268.OF），減少約88.11億。

　　（2）券種配置——企業債減少，同業存單增加，整體結構穩定

　　2018年一季度中長期純債企業債（不含短融和中票，下同）佔債券總資產比約20.67%，金融債26.08%（包括政策性金融債20.7%），短融16.60%，中票17.80%，同業存單13.35%，國債2.13%，資產支持證券1.52%，可轉債0.33%，其他1.53%。相比17年四季度，本季度同業存單、短融、其他、中票、金融債佔比分別上升0.75、0.71、0.28、0.12、0.10個百分點，而企業債、國債、資產支持證券佔比分別下降1.01、0.53、0.18個百分點，央票、可轉債佔比維持不變。企業債佔比的減少或反映機構投資者對城投債風險的擔憂在提升。

　　三、結論

　　2018年一季度中長期純債總資產和淨資產規模逆轉了17年四季度的下滑態勢，整體開始回升。平均杠杆率延續了17年二季度以來的上升趨勢。18年一季度整體債市行情較17年四季度明顯好轉，中長期純債單季平均淨值增長率較前期大幅上升，轉正為1.45%。或受金融監管影響，中長期純債基金淨贖回隻數仍遠高於淨申購隻數。

　　從大類資產配置來看，銀行存款佔比明顯上升，債券佔比下降。細分券種方面，整體結構穩定，企業債佔比減少，同業存單佔比增加。

責任編輯：牛鵬飛