來源：王雅媛港股圈
作者 | 馮積克
資料搜集 | 雨蕾
自從“佛系”一詞誕生後，它所cover的範圍已經從生活態度，蔓延到了生活方式，比如說消費方式。
Gucci又出新包包啦！“不買了，舊的還能湊合著用，再說了，要買可以上拚多多、淘寶、閑魚（二手購物網）買呀”。
吃個飯，就著老乾媽、涪陵榨菜（002507.SZ）就相滿足。聚個餐吧，大夥都奔呷哺呷哺（0520.HK）去了，像海底撈（計劃港股IPO）、翠華（1314.HK）這類高端餐飲少人問津。這也難怪，上面提到的低端食品和餐飲，近期股價攀升給力。
看著年輕一代，對奢侈品不再那麽感冒、吃飯衝著低端的去，大家就納悶了，中國這是在消費更新還是在消費降級呢？
來源：土逗公社
一、可口可樂漲價，誰將受惠？
無論年輕人是在消費更新還是消費降級，今年的低端消費品都有一個明顯的趨勢，就是漲價。
就連接近70年都沒有漲過價的可口可樂，最近也在中國內地實現全面漲價了。先是今年3月，曝出中糧可口可樂（下稱“中可飲料”）發出漲價函，緊接著5月中旬，廣東太古可口可樂也下發調價通知函。
來源：公司資料
我們再來看一下今年已宣布旗下產品提價的公司股價表現：
1月19日，康司機（0322.HK）與統一企業中國（0220.HK，下稱“統一”）下發漲價函，主要資訊如下：
統一：從2018年1月23日起，擬對乳飲部的零售價進行優化，產品涉及如：冰紅茶、綠茶；果汁涉及冰糖雪梨、鮮橙多。此次統一飲品每箱提價在1~3元左右，但終端會有相應的產品搭贈。
康司機：基於面臨的國內外原物料價格的持續上漲及繼續為消費者提供優質的產品，康司機飲料針對部分產品的價格進行了調整。
從那時到現在，兩隻股票就開啟了漲新高的行情。
來源：老虎證券；康司機控股股價日K線圖
來源：老虎證券；統一的股價日K線圖
在康司機與統一漲價前，還有漲價迎世界杯的啤酒，它們也迎來了一波慢牛行情。自去年12月以來，青島啤酒股份（0168.HK）和華潤啤酒（0291.HK）分別累計上漲近49%和73%。
來源：老虎證券；青島啤酒股價日K線圖
來源：老虎證券；華潤啤酒股價日K線圖
根據以上的例子，產品漲價，股價就能走出慢牛行情的邏輯，那麽可口可樂漲價，誰將受惠呢？
我想，理應是中糧集團旗下十三家上市平台之一，且唯一的專業化飲料平台 —— 中國食品（0506.HK）。
圖片來源：老虎證券，中國食品2017年5月至今股價日K線圖
中糧集團對中國食品的未來有個“美麗”的規劃，3~5年內，將中國食品打造成年收入規模500億的飲料平台，成為中國軟飲料的長官者。那中糧集團會怎麽實現這個500億的“小目標”呢？
二、打造中糧旗下唯一的專業化飲料平台
中糧集團是國企改革的重要試驗田，其改革方案備受關注。
中糧集團提出，在實現管理一體化的基礎上，把分散的資源資產，按照核心產品線，重組、整合進入十八家專業化公司，提升公司專業化。
圖片來源：中糧集團，公司平台
目前，中國食品業務專業化提升方面，走出了以下幾步：
第一步、剝離福臨門和葡萄酒業務
2017年5月，中國食品宣布，向中國糧油（0606.HK）出售中糧福臨門食品行銷100%權益，涉資10.5億元人民幣。目標公司主要從事：小包裝食用油及其他廚房用品的銷售、分銷及市場推廣業務，並主要於“福臨門”品牌下銷售產品。
同年10月，中國食品再次宣布，出售主要包括長城葡萄酒的全部酒品類業務及其他非飲料業務 ，交易價值約 50.69 億港元。
至此，中國食品旗下僅保留中糧可口可樂飲料有限公司。中糧集團表示，中國食品將專注於單一的飲料業務，以優化公司業務及提升盈利能力。
第二步、任命可口可樂業務出身的新掌門
2017年12月29日，中國食品宣布江國金辭任執行董事、董事總經理等職務，並宣布欒秀菊接任董事總經理一職。
來源：公司公告
我們認為，更換掌門人是中國食品業務專業化的第二步，欒秀菊女士對可口可樂非常熟悉，這方面的業務管理能力較為出色。
資料顯示，自2003年起，欒秀菊一直擔任中可飲料行政總裁，而且帶領公司躋身全球十大可口可樂裝瓶集團之列。在她的長官下，公司過去幾年的銷售收入增長2倍多，經營利潤增長5倍多，形成中國的可口可樂業務“三分天下有其一”的格局。
來源：網絡；欒秀菊（左）
此次公司掌門人的更換，可以看出中糧集團打造專業化飲料平台的決心。
中國食品掌舵人一職，其實一直以來，都在江國金與欒秀菊之間“風水輪流”。早在2011年2月~2013年9月期間，欒秀菊就曾擔任中國食品董事總經理。之後，因在職期間，公司的長城葡萄酒業務開始出現下滑而離任。緊接著，江國金先生又重新掌舵中國食品。當時，中國食品的業務重心就是酒業。
而江國金正是酒業出身，有長達23年的酒業管理經驗。從1995年開始，先後擔任中糧麥芽（大連）公司總經理、中國糧油控股有限公司副總經理兼啤酒原料部總經理、中可飲料董事長等核心職務。所以在當時的背景下，被委以重任。
而這次，對可口可樂系統十分熟稔的欒秀菊殺了個回馬槍，我們也可以看出中國食品的改革路徑十分清晰。
第三步、混合所有製改革預期
自2015年起，中糧集團就開始了混合所有製改革。公司對外公布的《國有資本投資公司改革方案》，核心是從股權多元化入手，引入產業、基金、民營、外資等各路資本。
我們認為，中國食品的混改路徑可以參考中糧集團旗下另一家上市公司 —— 中糧包裝（0906.HK）：
① 2015年11月，奧瑞金協定受讓中糧集團持有中糧包裝的27%股份，成為公司第二大股東。之後在2016年，中糧包裝與奧瑞金圍繞技術、產能等方面的深入合作簽訂協定；
② 2016年5月，公司宣布管理層及核心員工持股方案，合計配發1.77億股份。配股完成後，中糧集團持股比例為28.15%，奧瑞金持股約22.93%，管理層及核心員工認購合計15.07%；
③ 2018年1月，員工持股計劃向複星恆利（複星集團旗下金融平台）等機構通過大宗交易減持合計5，450萬股，佔總股本的4.64%。
我們結合中糧包裝的股價表現來理解管理層對於股價的訴求：
圖片來源：老虎證券，中糧包裝2015年10月至今股價圖
公司先引入外部投資者，再完成員工持股計劃，在實施這兩件事情的同時，中糧包裝的股價一直被壓低。之後再緩慢拉升股價，直至複星入股。
這些措施對公司業務靈活性和管理層對公司業務的參與度都有積極作用，相信中國食品的混改路徑也將與之類似。
三、中國食品的業務發展
從中國食品目前的改革進程看，已經取得一部分進展，這將給中國食品帶來更多的業績動力。但中糧集團高調喊出3~5年500億的目標（2017年中國食品營業收入僅為154.6億元），具體落實措施會有哪些呢？
措施一、可口可樂加價
a．可口可樂業務保持穩定，有改善跡象
中可飲料負責在中國19個區域銷售可口可樂公司產品，主營業務包括可口可樂、雪碧、芬達、美汁源等多個品種。
在2017年，公司與合作企業太古可口可樂公司達成協定，調整經營範圍。根據公司年報披露，中可飲料經營範圍將覆蓋中國內地81%的國土面積和51%的人口數量。
從原有工廠表現看，無論是銷量、銷售收入及利潤總額，2017年表現均超過2016年的水準。同時，2017年大中華區可口可樂銷量同比增長2%。
從行業角度看：2017年，內地整體非酒精即飲飲料行業的銷量增長為4.6%。其中，汽水品類增長2.7%，果汁飲料增長3.6%；瓶裝水品類銷量增長8.2%。在此環境下，中可飲料各品類也表現良好，各項業務保持穩定，且2017年增速較前期有明顯提升。
由此可見，中可飲料可口可樂業務保持穩定，在2017年有小幅度提升。
b．可口可樂提價行為有望持續
在中國食品進行業務重組以後，公司開始了實施提價。中可飲料從3月18日開始上調部分產品供貨價，幅度為2~3元/箱。
對此中可飲料（北京）回應，價格調整僅限於北京餐飲管道客戶的三款易拉罐產品，這是就特定銷售管道的個別產品制定的銷售策略。
相信中國食品之所以選擇對價格不太敏感的餐飲管道提價，而非閱聽人範圍更大的商超、電商等管道，主要是想對市場“試試水”。
在目前溫和通脹的背景下，各種基礎消費品受到成本及盈利推動，迎來了價格上漲，如年初由啤酒、方便麵掀起的漲價潮等。我們從中可飲料現在的盈利狀況來看，受原材料上升的影響，公司毛利率有所損傷，從2016年的36%下降至2017年的35.3%，且2016年持續經營業務淨利潤僅為4.88%，因此公司具備一定的提價驅動力。
飲料隸屬於快消品，其魅力之一就是商品單價不高，提一點價消費者並不敏感，但由於消費量足夠大，對投資者而言，這點提價幾乎可以轉化為迷人的利潤。因此，在可口可樂業務維持穩定的情況下，若公司大規模提價，收入及盈利都將有所改善。
措施二、中國食品可能收編加多寶
若想達到目標，單靠公司的內生增長是不夠的，外延擴張帶來的想象太空更大。我們大膽推測：中國食品或將收編加多寶業務。
原因有以下三點：
1．中糧集團改革的專業化需求
2017年10月31日，中糧包裝發布公告稱：
擬出資20億元入股加多寶旗下核心企業清遠加多寶有限公司，增資完成後，中糧包裝：持有清遠加多寶30.58%的股份，成為清遠加多寶的第二大股東。王老吉公司和智首：分別持股45.87%及23.55%。
各方將“共同打造集加多寶品牌、濃縮液、供銷體系為一體的綜合運營平台”。
從中糧集團的專業化定位來看，中糧包裝主要從事包裝業務，且目前已參股加多寶的核心業務。而中國食品作為專業化飲料平台，將加多寶的生產和行銷收編入中國食品，更符合中糧集團的戰略定位。
2．加多寶業務與可口可樂業務類似
根據管理層披露，清遠加多寶的願景是希望形成與可口可樂類似的商業模式，自己獨家掌握品牌和濃縮液，其它公司參與各地的灌裝業務。這與中國食品的業務模式很相似。
3．加多寶加入符合中可飲料戰略
市場數據顯示，加多寶裝瓶業務的營收在100億左右，把它納入名下，中國食品要完成500億的“小目標”就很有希望了。
同時，涼茶業務也和中可飲料向非碳酸飲料市場拓展的戰略相符。若加多寶能加入中國食品，公司在中國茶飲料市場的經營能力將巨大提升。
措施三、新品類培育 —— 魔爪
“魔爪”是中國食品2017年引入國內的新產品。
圖片來源：網絡，魔爪飲料
近日，魔爪母公司Monster Beverage公布2017年四季度及全年財報：
魔爪飲料銷售額為30億美元，同比增長10.4%。
但在國際市場發展良好的魔爪，在印度和中國市場表現並不理想。魔爪在這兩個市場的經營虧損約900萬美元。
魔爪在中國市場表現不好的原因，主要有兩個：
第一個、行銷力度不足
在歐美地區，“魔爪”的確擅長通過Twitter、Instagram等社交媒體推廣品牌。但在中國，“魔爪”缺乏在微信和微博等社交媒體、電視廣告和網絡數字廣告等主流媒體露面。以致於中國大多數消費者，對這一風靡歐美的能量飲料還十分陌生。
第二個、市場策略執行問題
在2016年進入中國市場後，魔爪將競爭目標直接瞄準紅牛，並制定“叫點陳列緊貼紅牛”、“零售價格與紅牛保持一致”與“充分利用管道工具”等策略。但實際執行起來卻是另一回事。
在部分超市中，魔爪的產品並未擺放在紅牛旁邊，而是擺放在可口可樂旁邊。與紅牛不同的是，魔爪加入了二氧化碳，是含汽的功能飲料，很多銷售人員會誤以為該產品是碳酸飲料，而將魔爪放入碳酸飲料貨架。
而且，在售價上，魔爪也並未顯現出優於紅牛的價格優勢。目前，紅牛在超市的售價為5.5~5.8元，便利店中售價為6元左右。而魔爪在超市中的售價為7元，在便利店的售價為7.5~8元。
可見，魔爪制定的策略並未被嚴格執行。
不過，我們認為，今年魔爪的狀況將會有所改善。
首先，根據Monster Beverage披露，2018年一季度公司的薪資支出與去年同比增加880萬美元，這些新增支出將用於中國和其他國家的市場開拓。
另外，公司在策略執行方面也開始發力。“魔爪”借調美國一部分關鍵員工，來配合國內裝瓶商改善執行層面的問題。
最後，今年公司將加大行銷費用投入。裝瓶商在盈虧平衡線上，每箱至多使用25元進行市場投入，在產品推出的前16個月內，裝瓶廠的損失可以完全由Monster補償。
綜上，通過提價、外延收購以及內部新品種培育，我們認為，中糧的500億“小目標”並非海市蜃樓。
四、投資價值
從短期來看，目前中國食品對應2018年PE為25.6X，對比各港股上市飲料製造公司，其估值不算很低估。
數據來源：Wind；同行業公司估值情況
但是，這種處於大刀闊斧改革階段的公司，我們理應從長期發展的太空來看待它的價值。
假設保守估計，把公司目標打一個8折，中國食品在五年內實現400億的銷量，按照淨利率為5%來算（2016年中可飲料利潤率為4.88%），淨利潤也高達20億，我們按照15X的PE進行估值，那麽中國食品對應市值為300億！而目前公司市值僅為107億，存在三倍的增長太空。
雖然不敢擔保國企擁有說到做到的執行力，但隨著近年來眾多國企改革的深化及推進，這種有極大潛力的股票是不是應該時刻關注？
REVIEW
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責任編輯：張海營
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