戴志鋒：前瞻銀行19年半年報

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 戴志鋒 鄧美君

　　半年報營收同比：預計國有行在10%，股份行18%；小銀行20%左右。基數原因使營收2季度仍能保持同比高增：假設在存貸利差環比稍降背景下，我們預計淨息差環比微幅下降8-10bp，1-2季度非息累積同比依舊分別為20%、15%，則國有行、股份行半年報營收同比較1季度下降0.5個點左右、國有行在10%，股份行18%；小銀行半年報較1季度略降2個點，在20%左右。

　　淨息差分析與中收：存貸利差略收窄，主動負債利率環比貢獻較小。1、存貸利差：供求弱平衡及結構因素驅使下，貸款利率緩慢下行，但存款壓力相對減緩，存貸利差降幅預計不大。2、主動負債利率：對淨息差環比貢獻較小，同比主動負債資產差額大的受益較多。中收：傳統業務高增，創新業務平穩。1、傳統中收業務預計繼續保持高增速：銀行低風險偏好下對零售資產的追求進一步加大。2、創新業務預計平穩：理財預計持續承壓；委貸、信託等非標資產收縮放緩，對中收有一定支撐；19年以來保費收入保持較高的增長，預計銀行在代銷業務上的收入也有一定高增。

　　資產質量近期壓力不大，不良率保持穩定。總體銀行業的資產質量壓力目前不大：1、資產質量雖然與宏觀經濟高度相關，但時間有滯後性。2、資產質量與宏觀經濟是“弱周期的”邏輯：經濟緩慢下行，資產質量的壓力近期不大。（詳見我們年度策略：銀行2019年策略：“弱周期”or“強周期”）3、微觀邏輯：存量風險消化較多，新增授信更為謹慎。銀行剛從資產質量壓力中走出來，放貸是比較謹慎的，新增以抵押和大型企業為主。

　　撥備有釋放空間，預計利潤增速與一季度持平，國有行4.2%、股份行9%，小銀行14%。1、存量撥備處於較高水準，有釋放利潤的空間。2、1季度營收高增，銀行以豐補歉大幅計提撥備，撥備反哺利潤空間進一步加大。3、淨利潤對信用成本敏感性較高，我們對信用成本對淨利潤做了敏感性分析：每少計提5bp信用成本，淨利潤同比增速可提升2.5個百分點。

　　銀行資產負債表：整體平穩高增；分化趨勢加劇，強者愈強。1、負債端呈分化趨勢：2季度行業整體存款保持8.4個點平穩高增，存款呈現向上市大中型銀行集中的趨勢。包商破剛兌以來，中小銀行主動負債承壓。2、負債端分化加速驅動資產端的分化：2季度信貸整體保持13個點平穩高增。流動性分層背景下城商行縮表拋售利率債，國有行配置力度大幅上升。

　　銀行板塊投資建議：穩健收益的來源。銀行半年報持續穩健，預計不會有雷；預期經濟緩慢下行，限制板塊彈性；但低估值、業務持續穩健能為板塊帶來穩健收益，大規模機構資金會青睞。個股方面，核心資產邏輯會持續，看好招行銀行、寧波銀行；我們7月金股是常熟銀行。偏進攻性的組合是：南京銀行和興業銀行；偏防禦的組合是工商銀行、建設銀行和農業銀行。

　　風險提示事件：經濟下滑超預期。金融監管超出預期。中美協商進度不及預期。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業首席，金融組組長，國家金融與發展實驗室特約研究員。)